8月26日，深交所召開發(fā)行上市審核工作座談會，深交所有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，深交所將認(rèn)真學(xué)習(xí)貫徹易會滿主席在創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制首批企業(yè)上市儀式上的致辭要求，繼續(xù)落實(shí)好“建制度、不干預(yù)、零容忍”九字方針，認(rèn)真按照“四個敬畏、一個合力”工作要求，努力做到“開明、透明、廉明、嚴(yán)明”，把市場化、法治化貫徹到位，積極研究與會代表建議，充分尊重市場各方意見。

創(chuàng)業(yè)板全面注冊制時代的開啟，標(biāo)志著注冊制改革由增量市場延伸至存量市場。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革擔(dān)負(fù)著“承前啟后”的重任，在業(yè)內(nèi)人士看來，這也是深化資本市場改革、提高資本市場功能的重大改革，其推進(jìn)的速度彰顯了監(jiān)管層推動我國資本市場深化改革的決心和效率。

《中國經(jīng)營報(bào)》記者注意到，創(chuàng)業(yè)板注冊制首批18家上市公司覆蓋了專用設(shè)備制造、醫(yī)藥制造、文化藝術(shù)、汽車制造以及生態(tài)保護(hù)等行業(yè)，上市首日集體迎來“開門紅”。而新的交易規(guī)則下，市場顯然更在意創(chuàng)業(yè)板的持續(xù)表現(xiàn)。

承前啟后

注冊制下，為價值投資奠定更加良好的市場基礎(chǔ)。而創(chuàng)業(yè)板漲跌幅限制放寬后，多空雙方的力量可以得到充分的博弈。

今年4月27日，中央深改委審議通過《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制總體實(shí)施方案》。經(jīng)過4個月的籌備，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制于8月24日正式落地，對A股市場影響深遠(yuǎn)。

8月24日，易會滿在致辭時指出，去年以來，在黨中央、國務(wù)院親切關(guān)懷下，我國資本市場改革全面加快。創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制是繼科創(chuàng)板之后，通過增量帶動存量推進(jìn)注冊制改革，完善資本市場基礎(chǔ)制度的重大舉措，對于支持粵港澳大灣區(qū)和深圳中國特色社會主義先行示范區(qū)建設(shè)、更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

具體而言，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制實(shí)際上是對企業(yè)發(fā)行、上市、交易、退市等基礎(chǔ)性制度方面做出了全面調(diào)整。不僅借鑒了科創(chuàng)板改革的經(jīng)驗(yàn)，同時還進(jìn)行了部分針對性安排。這也是A股市場上，首次同步推進(jìn)增量與存量市場改革。

投資者較為關(guān)心的交易制度方面，重要的變化包括：一是調(diào)整了股票漲跌幅限制;二是增加了連續(xù)競價期間“價格籠子”;三是調(diào)整了單筆最高申報(bào)數(shù)量;四是優(yōu)化了盤中臨時停牌機(jī)制;五是創(chuàng)業(yè)板注冊制發(fā)行股票在首個交易日起，即可作為融資融券標(biāo)的。

改革后的創(chuàng)業(yè)板將對市場帶來哪些影響?摩根士丹利華鑫基金研究管理部周遠(yuǎn)揚(yáng)指出，創(chuàng)業(yè)板注冊制受眾范圍廣，板塊活躍度有望提升。他分析，科創(chuàng)板的投資門檻較高，要求“兩年交易經(jīng)驗(yàn)且開通前20日資產(chǎn)日均不低于50萬元”，而創(chuàng)業(yè)板的投資者門檻則是“兩年交易經(jīng)驗(yàn)且開通前20日資產(chǎn)日均不低于10萬元”。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，當(dāng)前A股持倉市值在10萬元～50萬元之間的個人投資者數(shù)量在1200萬人左右，是50萬元以上投資者數(shù)量的5倍左右。

此外，博時創(chuàng)業(yè)板ETF基金經(jīng)理尹浩指出，注冊制下“進(jìn)出有序，優(yōu)勝劣汰”的資本市場生態(tài)將會遏制市場投機(jī)，為價值投資奠定更加良好的市場基礎(chǔ)。而創(chuàng)業(yè)板漲跌幅限制放寬后，市場波動風(fēng)險(xiǎn)將加大，可以減少股價操縱行為，多空雙方的力量可以得到充分的博弈，公司的股票定價更趨于本身價值。最終，經(jīng)營業(yè)績良好，具有核心競爭力的龍頭公司將更加受到資金的青睞享受估值溢價。

廣發(fā)基金宏觀策略部則分析，從長期角度來看，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革符合“要素市場化改革”大趨勢，是深化資本市場改革、促進(jìn)資本市場支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新與轉(zhuǎn)型升級的重要舉措。但就短期而言，市場同樣擔(dān)心注冊制改革帶來的資本擴(kuò)容后的資金分流以及漲跌幅放開后波動加劇等問題。

資金炒作

創(chuàng)業(yè)板注冊制開啟后，當(dāng)期市場情緒比較積極樂觀，存在一定的投機(jī)氛圍，導(dǎo)致業(yè)績不佳的股票也出現(xiàn)了主題性或者概念性的炒作。

創(chuàng)業(yè)板注冊制下，股票在上市后前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，此后漲跌幅限制由原先的10%放寬至20%(老股同步實(shí)行)。在此背景下，創(chuàng)業(yè)板注冊制首批18家企業(yè)在上市首日迎來全線上漲。在上市兩天后，部分股票出現(xiàn)調(diào)整。同時，創(chuàng)業(yè)板交易火爆伴隨著績差股被炒作的現(xiàn)象。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，8月24日，創(chuàng)業(yè)板18只新股漲勢洶洶，漲幅超100%的新股共有10只。其中，康泰醫(yī)學(xué)(300869.SZ)甚至上漲了近30倍。8月25日，仍有17只新股上漲，但漲幅有所收窄，漲幅超過10%的股票有14只。8月26日，14只新股由漲轉(zhuǎn)跌。成交量方面，8月25日，創(chuàng)業(yè)板846只股票成交額2713億元，比8月21日成交放大了近1000億元。

私募排排網(wǎng)未來星基金經(jīng)理胡泊指出，近期創(chuàng)業(yè)板注冊制之后上市的新股表現(xiàn)比較強(qiáng)勢，其交易量占到了A股總成交量相當(dāng)大的比重，虹吸效應(yīng)比較明顯，因此導(dǎo)致近期大盤出現(xiàn)了一定幅度的調(diào)整。

玄甲金融CEO林佳義向記者分析，上市首日，參與網(wǎng)下打新獲配機(jī)構(gòu)中，超過70%以上會在第一天進(jìn)行賣出。部分會在第二三天(賣出)，僅有少部分公募抽中限售被鎖定。上市后的前幾天主要是市場熱錢在進(jìn)行交易，以短期投機(jī)炒作資金為主，基本都是炒次新股邏輯，與基本面關(guān)系不大，所以，8月25日市場情緒轉(zhuǎn)冷，資金自然迅速出逃。“若市場情緒轉(zhuǎn)暖，熱錢又會馬上活躍。這是一個負(fù)和博弈，參與炒新的投機(jī)資金之間互相博弈，主要以收割散戶追漲殺跌資金作為盈利來源。”他補(bǔ)充。

值得注意的是，8月24日以來，創(chuàng)業(yè)板存量股票中，部分績差低價股漲勢強(qiáng)勁，這一現(xiàn)象也引起了深交所的關(guān)注。8月25日，深交所向堅(jiān)瑞沃能(300116.SZ)下發(fā)關(guān)注函，要求其說明公司是否存在利用變更名稱及簡稱炒作公司股價的情形。8月26日，天山生物(300313.SZ)收到關(guān)注函，該公司股票價格自8月17日以來連續(xù)上漲，截至8月26日累計(jì)漲幅為136.75%。

對于績差股連續(xù)上漲，林佳義指出，“這說明了市場炒作與基本面相關(guān)度不大，主要是基于短期市場資金充沛，流動性寬裕，非常多投機(jī)熱錢進(jìn)行熱點(diǎn)博弈或者出于其他目的，利用杠桿放大可交易資本，從而在一些基本面非常差的股票上獲得短期的影響力”。

同時，他也表示，注冊制的進(jìn)一步落地，能夠一定程度上抑制投機(jī)行為，主要是通過促進(jìn)消滅大小散戶及投機(jī)機(jī)構(gòu)，加速去散戶化歷史進(jìn)程，更大比例的是企業(yè)的定價偏向于基本面。

胡泊認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板注冊制開啟后，業(yè)績不佳企業(yè)被炒作，表明了當(dāng)期市場情緒比較積極樂觀，愿意給新股較高的溢價，存在一定的投機(jī)氛圍，導(dǎo)致業(yè)績不佳的股票也出現(xiàn)了主題性或者概念性的炒作。“但我們認(rèn)為，長遠(yuǎn)來說，隨著注冊制新股上市的不斷推出，整個股市擴(kuò)充在所難免，隨著股票供給的不斷增加，投機(jī)炒作行為肯定會受到抑制。”他強(qiáng)調(diào)。

估值分化

創(chuàng)業(yè)板注冊制的“優(yōu)勝劣汰機(jī)制”將加大創(chuàng)業(yè)板內(nèi)股票的估值分化。注冊制下，普通投資者投資于創(chuàng)業(yè)板的投資風(fēng)險(xiǎn)和投資難度都會加大，投資者結(jié)構(gòu)將更為優(yōu)化。

值得注意的是，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板整體估值處于歷史較高水平，注冊制開啟后，投資者應(yīng)如何把握機(jī)會與風(fēng)險(xiǎn)?

胡泊認(rèn)為，對于創(chuàng)業(yè)板估值，需要分化來看待，市場整體還是愿意給科技股和成長股較高的估值和溢價。“我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板最大的機(jī)會在于，注冊制的推出降低了上市門檻，將吸引到更多的企業(yè)上市，其中包括很多高科技優(yōu)質(zhì)企業(yè)，但也會存在‘偽科技’和‘偽成長’企業(yè)，機(jī)會與風(fēng)險(xiǎn)并存，對投資人的研究能力提出了更高的要求。”他進(jìn)一步分析。

林佳義談及，“由于我們有非常嚴(yán)格的選股標(biāo)準(zhǔn)，比如上市至少滿三年、估值需要足夠低、綜合性價比要足夠高等，因此創(chuàng)業(yè)板新股我們沒辦法買入。但是，我們很早就開展了創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下打新業(yè)務(wù)，利用我們持有滬市低估值優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，參與創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下配售。”他也談到，如果未來有非常優(yōu)秀的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，也會進(jìn)行跟蹤研究，并等待其估值等條件達(dá)到公司買入標(biāo)準(zhǔn)時進(jìn)行配置。

天弘創(chuàng)業(yè)板ETF基金經(jīng)理張子法表示，科技股一直享有高溢價、高估值的地位，不僅是現(xiàn)在，從上個世紀(jì)70年代初就開始了，不僅是國內(nèi)，全球市場大部分有這個現(xiàn)象。他解釋，首先，科技股的PE估值，從來都不是判斷科技股價值最重要的方法。很多科技巨頭，最初上市的幾年都是虧損的，但這并不影響公司市值的不斷提升以及持續(xù)地為投資者帶來豐厚的回報(bào)。

“當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板的估值，處于自身歷史80%左右的百分位，看上去確實(shí)不低，我們強(qiáng)烈建議不要過于關(guān)注短期走勢，短期走勢受各種即時事件的影響較大，是不可能準(zhǔn)確預(yù)測的，短期走勢只是擾動，改變不了市場的長期的趨勢。”張子法進(jìn)一步分析，當(dāng)前，創(chuàng)業(yè)板迎來前所未有的發(fā)展好時機(jī)，如果疊加國家政策的強(qiáng)力支持、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革帶來的紅利、科技創(chuàng)新周期的共振、極度寬松的貨幣環(huán)境產(chǎn)生的盈利增長、估值提升、流動性溢價等預(yù)期的實(shí)現(xiàn)，與創(chuàng)業(yè)板未來機(jī)會和潛在收益相比，當(dāng)前的估值可能真的不算高。

尹浩提及，創(chuàng)業(yè)板注冊制的“優(yōu)勝劣汰機(jī)制”將會加大創(chuàng)業(yè)板內(nèi)股票的估值分化，另外創(chuàng)業(yè)板的市場定位服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，特別是科技類企業(yè)。注冊制下，普通投資者投資于創(chuàng)業(yè)板的投資風(fēng)險(xiǎn)和投資難度都會加大，投資者結(jié)構(gòu)將更為優(yōu)化。

整體來看，廣發(fā)基金宏觀策略部認(rèn)為，受疫情影響，本輪經(jīng)濟(jì)修復(fù)相對溫和。在沒有意外的宏觀流動性寬松或者中美關(guān)系超預(yù)期好轉(zhuǎn)的情況下，預(yù)計(jì)市場仍會維持橫盤震蕩的格局。

標(biāo)簽： 注冊制創(chuàng)業(yè)板新股上市