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以史為鑒!透過前兩次能源危機能否預知股市運行方向

2021-10-10 15:19:50

今年國慶期間,以國際油氣價格為代表的商品市場行情持續(xù)紅火。作為“商品之王”的國際原油期貨價格在國慶期間延續(xù)了之前的強勢,其中WTI原油價格創(chuàng)出7年新高。與此同時,NYMEX天然氣期貨價格也正逼近2014年2月創(chuàng)下的高點。

中金公司策略研究團隊發(fā)布研報表示,今年以來國內煤炭供給持續(xù)偏緊,庫存已降至歷史低位。供需缺口擴大有幾方面原因,其中,自有產(chǎn)量拖累可能是首要因素,同時進口成本高企,其次是全球氣候變化帶來的需求新增長。今年全球范圍內與發(fā)電相關的品種,如中國的煤炭與歐美的天然氣,普遍有所短缺,因而領漲大宗商品。低庫存疊加可能的冷冬預期則加劇了市場對今冬能源短缺的擔憂。

高盛警告稱,歐洲的能源危機可能會產(chǎn)生嚴重的經(jīng)濟后果:飆升的電價將提高今年冬天歐洲出現(xiàn)停電的風險。停電可能會進一步推高能源價格,加劇對通脹的擔憂,并使企業(yè)本已在原材料方面承擔的成本不斷上升。

近期國際能源價格的大幅上漲且能源短缺的局面,使人們不禁聯(lián)想到上世紀70年代的能源危機及大通脹時期。以史為鑒知興替,通過分析前幾次能源危機期間的股市表現(xiàn),或許可以得出在本次煤、電、油、氣價格飆漲背景下,股市將走向何方。

兩次危機股市表現(xiàn)大不相同

以石油、天然氣為代表的資源品價格強勢走高,大盤數(shù)次進入下跌或橫盤震蕩的趨勢。

這點從中石油走勢即可看出。

中國石油走勢與滬深300走勢對比后發(fā)現(xiàn),在中國石油為數(shù)不多的連續(xù)上漲中,如2009年、2015年、2018年前后,總是伴隨著滬深300進入震蕩或回調走勢。

磐安投資合伙人邱曉剛表示,“中國石油上漲結束行情”的邏輯,可能還不單是大盤股帶崩市場,其中還蘊藏著“基本面中資源品類上漲,反過來遏制中游制造業(yè)”的內在邏輯。

但回顧全球市場中的兩次能源危機,會發(fā)現(xiàn)并非每一次危機都伴隨股市大跌。

“第一次石油危機”爆發(fā)于1973年10月。1973年10月18日,阿拉伯聯(lián)合酋長國中的阿布扎比酋長國決定完全停止向美國輸出石油。接著利比亞、卡塔爾、沙特阿拉伯、阿爾及利亞、科威特、巴林等阿拉伯主要石油生產(chǎn)國也都先后宣布中斷向美國出口石油。

第一次石油危機爆發(fā)后,全球原油價格暴漲,根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù),1973年9月第一次石油危機爆發(fā)前國際油價是每桶2.7美元,1973年10月上升至每桶4.1美元,1974年1月油價上升至每桶13美元。

國信證券分析師燕翔表示,第一次石油危機期間,從1973年到1974年,美國股市暴跌,兩年時間里標普500指數(shù)累計跌幅達42%,并且徹底結束了此前持續(xù)了兩年半時間的“漂亮50”行情。美股的“漂亮50”行情從1970年年中開始一直延續(xù)到1972年底,進入1973年后在經(jīng)濟下行疊加通脹利率上行背景下,“漂亮50”公司由漲轉跌,并且當時市場出現(xiàn)了“逆轉效應”(Reversal),即前期漲幅較大的“漂亮50”公司在1973年到1974年的調整中跌幅也更大。

不僅僅是美國股市,1973年到1974年間,全球主要國家和地區(qū)的股票市場均出現(xiàn)了明顯的下跌,且普遍跌幅較大。其中跌幅最大的是中國香港股市,1973年3 月9日,香港恒生指數(shù)最高上沖至1774點,此時海外股市已經(jīng)開始大幅下跌,隨后假股票問題以及貨幣政策收緊使得股指開始快速下跌,4月10日恒生指數(shù)跌到818點,不到一個月時間跌幅就超過50%。

燕翔特意指出,第一次石油危機確實加劇了1973年至1974年全球股市的下跌,但并不是股市下跌的起因或者導火索,因為從時間上來看,是先出現(xiàn)了經(jīng)濟下行和通脹回升,再出現(xiàn)了石油危機。

“第二次石油危機”發(fā)生于1978年底到1980年底之間,起因是伊朗伊斯蘭革命運動。從1978年底至1979年3月初,伊朗停止石油出口,使石油市場每天短缺石油500萬桶,致使國際原油價格暴漲,國際油價從1978年11月的13.2美元/桶上漲到1979年2月的20.8美元/桶。

但第二次石油危機期間,1979年到1980年這兩年間,全球股市的表現(xiàn)情況與前次完全不同。雖然經(jīng)濟同樣表現(xiàn)為“滯脹”,但美國股市并沒有大幅下跌,反而是上漲的。

這兩年間,美股標普500指數(shù)累計漲幅高達41%,儼然是一個牛市的走勢,其他全球主要國家和地區(qū)的股市表現(xiàn)也大多是上漲的,其中中國香港地區(qū)股市漲幅最大,恒生指數(shù)兩年間累計漲幅高達197%,完全是一個大牛市行情。

燕翔認為,在經(jīng)歷了第一次石油危機后,市場有了很強的學習效應,無論是經(jīng)濟衰退還是油價上升,都是短期的、脈沖式的,都不見得有長期的影響。

事實上,正是在一次又一次的市場學習效應之后,在上世紀80年代以后,一般的經(jīng)濟衰退或者貨幣政策收緊,已經(jīng)根本無法影響美股行情,后面每一次看到的美股大跌往往都是“金融危機式”的(比如2000年、2008年)或者“前所未有式”的(比如2020年新冠疫情,以前從來沒見過),只有這種能夠對市場預期產(chǎn)生長期影響的負面沖擊,才會使得美股產(chǎn)生20%以上的調整幅度。

這一次股市走向何方

以史為鑒,一個重要的問題是,本次能源危機下的股市表現(xiàn),是否會像第一次能源危機一樣受到極大沖擊;還是類似二次能源危機下的逆勢上漲。

如是金融研究院院長管清友預計,短期內能源危機還會持續(xù),很難有明顯改善。

管清友表示,本輪全球能源危機的本質是疫情后需求端修復快于供給端,再加上節(jié)能轉型客觀上造成了生產(chǎn)端的收縮,庫存本就處于低位,催生相關大宗商品價格的上漲?;诙嘀鼐饽P?,能源價格從低位躍升至高位后,會持續(xù)較長的時間。

以石油為例,作為重資本重投入的資源行業(yè),石油行業(yè)有著鮮明的特性,供給恢復相對緩慢,擴張產(chǎn)能需要較長的周期。2008年全球金融危機后,由于全球需求不足,疊加石油價格戰(zhàn)影響,OPEC一直維持不減產(chǎn),石油行業(yè)資本開支處于高位,供應明顯過剩,油價持續(xù)低位徘徊。

直到2020年下半年,全球需求開始恢復,但供給端則由于沙特和俄羅斯之間的石油價格戰(zhàn)導致原油供給縮減、勘探開發(fā)投入銳減,庫存處于相對低位,出現(xiàn)供不應求,再加上美元持續(xù)貶值,迎來“戴維斯雙擊”,多重均衡中的低位均衡發(fā)生逆轉,石油價格中樞持續(xù)上移,創(chuàng)下7年來新高,進入高位均衡周期。考慮到從增加資本開支到擴張產(chǎn)能需要較長時間,疫后過境運輸較為復雜,當前庫存遠跟不上需求,彌合供需缺口還需時間,結構性供給偏緊問題依舊存在,預計油價高位均衡會持續(xù)2-3年,短期能源危機還會持續(xù),很難有明顯改善。

中金公司策略研究團隊則預計缺電將推高通脹水平,各行各業(yè)會受到不同程度的影響。

中金表示,煤電供給少,而疫后強外需提振高耗能行業(yè)、5G加速、服務消費不振但用電剛性,電力消費彈性均上升,用電需求大增,加劇短缺。缺電對經(jīng)濟影響有兩條渠道,一是電量短缺,限電限產(chǎn)影響總產(chǎn)出,考慮直接和間接影響,電力投入對總產(chǎn)出的貢獻在5%。

分行業(yè)看,根據(jù)完全消耗系數(shù),電力產(chǎn)出每下降1pct,有色、黑色、非金屬礦、化工、通用和專用設備、電氣機械行業(yè)產(chǎn)出將被拖累0.5-2pct。二是電價上漲,推升成本,抑制生產(chǎn),根據(jù)CGE模型,電價上漲5%,GDP會下降0.13%。根據(jù)發(fā)電量的三種情形,并假設電價上漲5%,缺電對GDP的拖累或在0.1-0.4pct。

中金策略研究團隊預計缺電還將推高通脹,亦是兩個渠道,一是電價上漲直接推升其他行業(yè)成本;二是缺電限產(chǎn)導致原材料供應減少、價格上漲,進一步推升其他行業(yè)價格。盡管電力只占中下游行業(yè)成本不足3%,但考慮到原材料行業(yè)在下游行業(yè)總投入的占比高達15%-50%,缺煤缺電背景下,預計10月PPI同比或突破10%,4Q或持續(xù)在9%以上,CPI或將上升至近2%。分行業(yè)看,非金屬礦物、金屬冶煉、金屬制品、煤炭開采、石油加工、機械制造、食品價格受電價影響較大。

燕翔則認為,上世紀70年代由能源危機造成的大通脹,是經(jīng)濟發(fā)展中出現(xiàn)的一個階段性特征問題。今時不同往日,在當前的經(jīng)濟環(huán)境中,未來類似的大通脹不太可能再次出現(xiàn)。

(文章來源:第一財經(jīng))

標簽: 以史為鑒 透過 兩次 能源

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