本周板塊行情表現(xiàn)：年初以來，板塊持續(xù)跑贏大盤本周化工(申萬)行業(yè)指數(shù)下跌-9.52%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅為1.95%，滬深300指數(shù)漲幅0.27%，上證綜指下跌-2.03%，化工(申萬)板塊領(lǐng)先大盤-7.49 個百分點(diǎn)。2020 年初至今，化工(申萬)行業(yè)指數(shù)上漲幅度為38.10%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲幅度為9.39%，滬深300指數(shù)下跌幅度為-6.62%，上證綜指上漲幅度為2.74%，化工(申萬)板塊領(lǐng)先大盤35.36個百分點(diǎn)。
事件：1)10 月8 日召開的國務(wù)院常務(wù)會議提出：進(jìn)一步部署做好今冬明春電力和煤炭等供應(yīng)，保障群眾基本生活和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。會議明確，在保持居民、農(nóng)業(yè)、公益性事業(yè)用電價(jià)格穩(wěn)定的前提下，將市場交易電價(jià)上下浮動范圍由分別不超過10%、15%，調(diào)整為原則上均不超過20%，并做好分類調(diào)節(jié)，對高耗能行業(yè)可由市場交易形成價(jià)格，不受上浮20%的限制。會議要求，糾正“一刀切”停產(chǎn)限產(chǎn)或“運(yùn)動式”減碳。2)華魯恒升于10 月8 號公告稱：年產(chǎn)50 萬噸的乙二醇生產(chǎn)裝置已完成技改，整套裝置具備聯(lián)產(chǎn)30萬噸/年優(yōu)質(zhì)碳酸二甲酯的能力；根據(jù)項(xiàng)目立項(xiàng)報(bào)告，項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資3.2 億元，由公司自有資金解決。酰胺及尼龍新材料項(xiàng)目(30 萬噸/年)己內(nèi)酰胺及配套裝置已打通流程，進(jìn)入試生產(chǎn)階段；20 萬噸尼龍6 切片等生產(chǎn)裝置目前處于在建狀態(tài)，預(yù)計(jì)明年上半年投產(chǎn)；根據(jù)可行性研究報(bào)告，項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資49.8 億元，由公司自有資金和銀行貸款解決。
點(diǎn)評：
1)完善煤電價(jià)格市場化機(jī)制，糾正“一刀切”停產(chǎn)限產(chǎn)。針對今冬明春電力、煤炭供求壓力依然較大的情況，會議強(qiáng)調(diào)，保障能源安全、保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定是“六保”
的重要內(nèi)容，要發(fā)揮好煤電油氣運(yùn)保障機(jī)制作用，有效運(yùn)用市場化手段和改革措施，保證電力和煤炭等供應(yīng)：一要堅(jiān)持民生優(yōu)先，保障好群眾生活和冬季取暖用能，確保發(fā)電供熱用煤特別是東北地區(qū)冬季用煤用電。加強(qiáng)民生用氣供應(yīng)，適時(shí)組織“南氣北上”增加北方地區(qū)取暖用氣。二要推動具備增產(chǎn)潛力的煤礦盡快釋放產(chǎn)能，加快已核準(zhǔn)且基本建成的露天煤礦投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，促進(jìn)停產(chǎn)整改的煤礦依法依規(guī)整改、盡早恢復(fù)生產(chǎn)。交通運(yùn)輸部門要優(yōu)先保障煤炭運(yùn)輸，確保生產(chǎn)的煤炭及時(shí)運(yùn)到需要的地方。三要支持煤電企業(yè)增加電力供應(yīng)。針對煤電企業(yè)困難，實(shí)施階段性稅收緩繳政策，引導(dǎo)鼓勵金融機(jī)構(gòu)保障煤電企業(yè)購煤等合理融資需求。四要改革完善煤電價(jià)格市場化形成機(jī)制。有序推動燃煤發(fā)電電量全部進(jìn)入電力市場，在保持居民、農(nóng)業(yè)、公益性事業(yè)用電價(jià)格穩(wěn)定的前提下，將市場交易電價(jià)上下浮動范圍由分別不超過10%、15%，調(diào)整為原則上均不超過20%，并做好分類調(diào)節(jié)，對高耗能行業(yè)可由市場交易形成價(jià)格，不受上浮20%的限制。鼓勵地方對小微企業(yè)和個體工商戶用電實(shí)行階段性優(yōu)惠政策。五要加快推進(jìn)沙漠戈壁荒漠地區(qū)大型風(fēng)電、光伏基地建設(shè)。加快應(yīng)急備用和調(diào)峰電源建設(shè)。積極推進(jìn)煤炭、天然氣、原油儲備及儲能能力建設(shè)。六要堅(jiān)決遏制“兩高”項(xiàng)目盲目發(fā)展。完善地方能耗雙控機(jī)制，推動新增可再生能源消費(fèi)在一定時(shí)間內(nèi)不納入能源消費(fèi)總量。推動重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)嵤┕?jié)能降碳改造，在主要耗煤行業(yè)大力推進(jìn)煤炭節(jié)約利用。
看好具有能耗優(yōu)勢的子行業(yè)龍頭。新政策的出臺，一方面采用更加靈活的市場化定價(jià)機(jī)制，或?qū)⑻嵘l(fā)電企業(yè)積極性與自主性，保障電力供應(yīng)的安全穩(wěn)定；同時(shí)，上浮電價(jià)的調(diào)整，促使高耗能行業(yè)補(bǔ)償煤電成本，同時(shí)引導(dǎo)其提高能效水平，加快行業(yè)升級整合。
另一方面，糾正“一刀切”停產(chǎn)限產(chǎn)或“運(yùn)動式”減碳，對能源保供與安全生產(chǎn)加強(qiáng)有序管理。我們認(rèn)為，化工高能耗行業(yè)的供需緊張格局或?qū)㈤L期存在，存量產(chǎn)能的價(jià)值有望重估，“碳中和”背景下，未來高能耗行業(yè)產(chǎn)能稀缺性強(qiáng)化，化工品盈利中樞將大幅提升，具有能耗優(yōu)勢的子行業(yè)龍頭企業(yè)有望迎來業(yè)績和估值的雙重修復(fù)。
2)華魯恒升30 萬噸DMC 技改項(xiàng)目如期投產(chǎn)，遠(yuǎn)期加碼電解液溶劑布局。公司基于對現(xiàn)有的乙二醇車間進(jìn)行碳酯改造，已實(shí)現(xiàn)利用甲醇羰基化法生產(chǎn)30 萬噸/年DMC，公司當(dāng)前DMC 總產(chǎn)量達(dá)35 萬噸/年。此外，根據(jù)德州市發(fā)改委，公司規(guī)劃高端溶劑項(xiàng)目，以草酸二甲酯為原料，采用先進(jìn)的催化脫采用先進(jìn)的催化脫羰技術(shù)，建設(shè)60 萬噸/年碳酸二甲酯裝置；以碳酸二甲酯和乙醇為原料，采用碳酸二甲酯與乙醇酯交換反應(yīng)技術(shù)，建設(shè)30 萬噸/年碳酸甲乙酯裝置，副產(chǎn)5 萬噸/年碳酸二乙酯。裝置建成投產(chǎn)后，年產(chǎn)碳酸二甲酯30 萬噸，碳酸甲乙酯30 萬噸，年副產(chǎn)碳酸二乙酯5 萬噸。屆時(shí)公司DMC 產(chǎn)能將擴(kuò)至60 萬噸，溶劑品種也進(jìn)擴(kuò)展至碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯，溶劑產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善。
根據(jù)卓創(chuàng)，今年1-8 月國內(nèi)DMC 累計(jì)消費(fèi)量達(dá)27.98 萬噸，同比增長139.9%，需求大幅增長帶動DMC 價(jià)格走高，截至10 月8 日，工業(yè)級DMC 價(jià)格達(dá)12780 元/噸，較年初上漲了74.7%。公司依托工程化能力的優(yōu)勢，對產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行持續(xù)升級，或?qū)⑹芤嬗谛履茉雌嚳焖侔l(fā)展，有力提升盈利能力。
新材料多點(diǎn)開花布局，荊州項(xiàng)目進(jìn)展順利。新材料方面，1)尼龍新材料方面，酰胺及尼龍新材料項(xiàng)目(30 萬噸/年)己內(nèi)酰胺及配套裝置已打通流程，進(jìn)入試生產(chǎn)階段；20萬噸尼龍6 切片等生產(chǎn)裝置目前處于在建狀態(tài)，預(yù)計(jì)明年上半年投產(chǎn)；此外，根據(jù)德州市發(fā)改委，公司擬建尼龍66 高端新材料項(xiàng)目，投產(chǎn)后尼龍66，己二酸，硝酸產(chǎn)能分別為8 萬噸/年、14.8 萬噸/年、18 萬噸/年，總投資30.78 億元，計(jì)劃于年內(nèi)開工并于2023年；2)PBAT 方面：根據(jù)德州市發(fā)改委，公司擬建12 萬噸/年P(guān)BAT 可降解塑料項(xiàng)目，投產(chǎn)后PBAT 可降解塑料、BDO、NMP 產(chǎn)能分別為12 萬噸/年、18 萬噸/年、5 萬噸/年，總投資44.28 億元，計(jì)劃于年內(nèi)開工并于2023 年投產(chǎn)。公司進(jìn)軍PBAT 行業(yè)具成本優(yōu)勢。
PBAT 的原料為PTA、BDO、己二酸，公司已于2 月投產(chǎn)16.66 萬噸己二酸，當(dāng)下產(chǎn)品規(guī)模達(dá)33 萬噸，處于國內(nèi)領(lǐng)先水平；PTA 長期處于供給過剩局面，配齊另一原料BDO、延伸己二酸進(jìn)軍PBAT 行業(yè)，持續(xù)發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈一體化成本優(yōu)勢。荊州項(xiàng)目方面，公司控股70%的子公司華魯恒升(荊州)有限公司擬投資59.24 億和56.04 億用于“園區(qū)氣體動力平臺項(xiàng)目”和“合成氣綜合利用項(xiàng)目”。項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收111.38 億元，利潤總額13.26 億元，當(dāng)前項(xiàng)目進(jìn)展順利。當(dāng)前項(xiàng)目動力平臺能評召開評審會已獲得通過、尿素指標(biāo)已簽訂協(xié)議、設(shè)計(jì)院定標(biāo)已完成。根據(jù)荊州新聞網(wǎng)，荊州市提出深入對接全省“51020”現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，加快建設(shè)新能源新材料產(chǎn)業(yè)基地，將全力支持華魯恒升荊州基地相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)，確保一期項(xiàng)目于2023 年6 月之前順利投產(chǎn)。
產(chǎn)品價(jià)格漲跌互現(xiàn)：產(chǎn)品價(jià)格漲幅居前品種包括六氟丙烯(浙江巨化)(56.25%)、丙烯(山東)(16.67%)、氯化銨(濕銨)(15.79%)、脂肪醇(C12-14)(9.69%)、苯胺(9.65%)等，價(jià)格上漲原因主要為供給縮量、成本支撐、需求較好。產(chǎn)品價(jià)格跌幅居前品種包括：環(huán)氧氯丙烷(-11.03%)、環(huán)氧丙烷(-6.78%)、軟泡聚醚(-5.68%)、聚合物多元醇(高回彈)(-4.47%)、氯化鉀(60%粉，青海)(-2.94%)等，下跌原因主要為供給邊際寬松，下游需求端疲弱。
龍頭價(jià)值穿越周期，積極擁抱新材料機(jī)遇：原油中期存回暖預(yù)期，建議關(guān)注海油工程。
傳統(tǒng)大宗仍在尋底，龍頭價(jià)值穿越周期。受經(jīng)濟(jì)周期及疫情全球蔓延影響，化工行業(yè)中傳統(tǒng)大宗產(chǎn)品處于下行趨勢之中。作為化工行業(yè)主體，2021 年7 月份的化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)PPI當(dāng)月同比上升21.30%，連續(xù)7 個月為正。建議關(guān)注質(zhì)地優(yōu)異、具有核心競爭力的龍頭企業(yè)：周期下行期，龍頭企業(yè)擴(kuò)大優(yōu)勢，同時(shí)估值明顯偏低，或?qū)崿F(xiàn)穿越周期，如萬華化學(xué)、華魯恒升、揚(yáng)農(nóng)化工、新和成、榮盛石化、桐昆股份、恒力石化。
新材料：積極擁抱產(chǎn)業(yè)革新與供應(yīng)鏈重塑。科學(xué)技術(shù)進(jìn)步推動終端需求革新， 帶動高端制造產(chǎn)業(yè)升級和發(fā)展。在此過程中，產(chǎn)業(yè)革新會對材料性能提出更高的要求，推動新材料產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)革新與供應(yīng)鏈重塑標(biāo)的：雅克科技、國瓷材料、萬潤股份。此外，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)成長性公司：海利得。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、原油價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
（文章來源：中泰證券）
