RMBS 重啟放量，政策信號穩(wěn)預(yù)期
9 月政策定調(diào)穩(wěn)地產(chǎn)、防風(fēng)險，RMBS 發(fā)行重啟后顯著放量，我們認(rèn)為在堅持房住不炒大原則下，房地產(chǎn)政策或迎來適度微調(diào)，個人按揭或?yàn)檎{(diào)控切入點(diǎn)。近期受個別房企事件影響，銀行板塊受到情緒沖擊。我們認(rèn)為風(fēng)險事件有望在政策引導(dǎo)下平穩(wěn)有序化解，且當(dāng)前上市銀行風(fēng)險抵御能力強(qiáng)、地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈敞口風(fēng)險可控，不宜過度悲觀。當(dāng)前銀行股PB(LF)僅0.66 倍，處2010年以來低位，股息率優(yōu)勢顯著。政策呵護(hù)+基本面向好+資金加配，有望驅(qū)動估值修復(fù)。堅定看好四季度優(yōu)質(zhì)個股加配良機(jī)，推薦“兩中四小”組合，包括平安銀行、招商銀行、張家港行、南京銀行、蘇州銀行、蘇農(nóng)銀行。
背景：9 月RMBS 發(fā)行放量，政策定調(diào)穩(wěn)地產(chǎn)
9 月政策定調(diào)穩(wěn)地產(chǎn)，央行要求金融機(jī)構(gòu)配合相關(guān)部門和地方政府共同維護(hù)房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)健康發(fā)展，維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益，有助于信貸穩(wěn)增長，平穩(wěn)化解風(fēng)險事件。9 月RMBS 發(fā)行規(guī)模達(dá)770 億元，在暫停發(fā)行2 個月后重啟，并實(shí)現(xiàn)顯著放量，具有一定信號意義。我們認(rèn)為在監(jiān)管堅持房住不炒、三道紅線、長期引導(dǎo)涉房貸款占比下降等原則的大背景下，房地產(chǎn)政策或?qū)⑦m度微調(diào)，可關(guān)注RMBS 重啟放量為按揭貸款騰挪額度等邊際變化。
什么是RMBS？按揭貸款出表，盤活存量資產(chǎn)
RMBS 是銀行信貸ABS 模式之一，以個人住房按揭貸款為底層資產(chǎn)。RMBS通常分為優(yōu)先級、劣后級，劣后級一般由發(fā)起銀行自持。從監(jiān)管機(jī)構(gòu)來看，RMBS 發(fā)行額度和節(jié)奏主要由銀保監(jiān)會、央行共同管理，前者負(fù)責(zé)登記、后者負(fù)責(zé)注冊。銀行發(fā)行RMBS 的主要原因包括緩解資本充足壓力、盤活存量資產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)利差收入、騰挪表內(nèi)按揭額度等。
銀行發(fā)了多少RMBS？存量1.36 萬億元，國股行為主力9 月末RMBS 存量規(guī)模1.36 萬億元，前9 月新發(fā)行RMBS 規(guī)模3726.65億元，已達(dá)2020 年全年新發(fā)行規(guī)模的91.5%。20Q4 以來先后經(jīng)歷火熱(20Q4-21 年5 月)、暫停(21 年6 月-7 月)、重啟并高增(21 年8 月以來)三個階段。9 月RMBS 發(fā)行在中止2 個月后顯著放量，或反映地產(chǎn)相關(guān)政策力度有邊際寬松跡象。從發(fā)起主體看，大行、股份行為RMBS 發(fā)行主力，存量規(guī)模(9 月末)、增量規(guī)模(前9 個月)排名前三的銀行均依次為建設(shè)銀行、工商銀行、中國銀行，多數(shù)銀行2021 年以來新發(fā)行規(guī)模高于上年。
如何看待此次RMBS 重啟？政策趨穩(wěn)，個人按揭或?yàn)檎{(diào)控切入點(diǎn)在維持房住不炒、三道紅線、長期引導(dǎo)涉房貸款占比下降的前提下，個人按揭貸款或成為地產(chǎn)政策微調(diào)切入點(diǎn)，重啟RMBS 發(fā)行或?yàn)榉€(wěn)地產(chǎn)的措施之一，主要有三方面作用。一是可為按揭貸款騰挪額度，助信貸穩(wěn)定投放。二是緩解房地產(chǎn)資金來源壓力，有助于平穩(wěn)化解風(fēng)險。三是有助于穩(wěn)定市場情緒，疊加銀行基本面向好趨勢持續(xù)，銀行板塊估值有望修復(fù)。
投資建議：戰(zhàn)略布局正當(dāng)時，首推“兩中四小”組合我們看好四季度優(yōu)質(zhì)個股加配機(jī)遇，基于政策面、基本面、資金配置三維度。
政策方面，預(yù)計風(fēng)險事件有望平穩(wěn)化解，房地產(chǎn)政策或?qū)⑽⒄{(diào)?；久娣矫?，全年上市銀行凈利潤同比增速有望保持較好水平。資金方面，Q4 機(jī)構(gòu)追求穩(wěn)收益，銀行股股息率優(yōu)勢顯著，悲觀情緒消散后，有望加配銀行。政策呵護(hù)+基本面向好+資金加配，有望驅(qū)動估值修復(fù)。個股推薦“兩中四小”組合，包括平安銀行、招商銀行、張家港行、南京銀行、蘇州銀行、蘇農(nóng)銀行。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行持續(xù)時間超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。
（文章來源：華泰證券）
