內(nèi)穩(wěn)外憂，市場波動增加但趨勢無憂。
9 月市場回顧：美債利率上行，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓。9 月大類資產(chǎn)表現(xiàn)方面，商品>美元>債券>股票。工業(yè)品、原油重回強(qiáng)勢，美股為代表的海外權(quán)益資產(chǎn)出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。海外復(fù)蘇延續(xù)、美債利率的大幅上行是影響本月大類資產(chǎn)表現(xiàn)的重要因素。9 月A 股先漲后跌，上證綜指全月上漲0.68%，內(nèi)外資金面趨緊，限產(chǎn)沖擊及信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂令市場風(fēng)險(xiǎn)偏好維持低位。行業(yè)方面，公用事業(yè)、食品飲料、農(nóng)業(yè)等防御避險(xiǎn)板塊表現(xiàn)出相對優(yōu)勢；拉閘限電對產(chǎn)量的約束和成本端上漲的壓力使得有色、鋼鐵等前期強(qiáng)勢板塊跌幅居前。市場風(fēng)格方面，雖然低估值的價(jià)值風(fēng)格依然跑贏成長組合，但前期中小市值占優(yōu)的格局出現(xiàn)了階段性變化，在避險(xiǎn)情緒的推動下，大市值價(jià)值優(yōu)勢突出。
10 月A 股市場展望：堅(jiān)守主線趨勢。內(nèi)需壓力猶在，政策有望邊際趨暖，關(guān)注政策定調(diào)與下一階段的動作。美聯(lián)儲Taper 臨近，警惕海外風(fēng)險(xiǎn)沖擊，市場波動增加但向下調(diào)整空間有限。1)盈利方面，內(nèi)需壓力增加，穩(wěn)增長政策有待發(fā)力。2)流動性方面，貨幣政策以穩(wěn)為主，警惕美債利率上行帶來的潛在沖擊。3)風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)因素邊際緩和，海外風(fēng)險(xiǎn)沖擊尚存。
10 月市場配置建議：短期波動增加但調(diào)整空間有限，堅(jiān)守主線趨勢。內(nèi)需壓力凸顯，政策趨緩但空間受限，海外潛在風(fēng)險(xiǎn)增加。進(jìn)入10 月，市場將迎來三季報(bào)時(shí)間窗口，PPI高位支撐下，A 股盈利將會維持高位。盈利韌性與風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，10 月市場有望走出9 月低迷，但進(jìn)入四季度海外風(fēng)險(xiǎn)沖擊增加，市場波動性或有所增加但調(diào)整空間有限。當(dāng)前來看，美債利率上行風(fēng)險(xiǎn)猶在，外資定價(jià)主導(dǎo)的茅指數(shù)和寧組合估值難有大幅上行，而隨著限電供給側(cè)因素的逐步緩和內(nèi)需資源品價(jià)格也面臨一定波動，周期板塊內(nèi)部也會面臨一定分化。配置角度，一方面，建議關(guān)注周期板塊內(nèi)部供需缺口尚存的細(xì)分板塊：上游板塊三季報(bào)業(yè)績仍將維持高位，工業(yè)品和能化有望企穩(wěn)回升；隨著地產(chǎn)政策的觸底以及對沖政策逐步發(fā)力，大金融板塊也有望走出一波估值修復(fù)行情。另一方面，新能源車為代表的前期高景氣主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)趨勢猶在，短期擾動難以逆轉(zhuǎn)行業(yè)高景氣，繼續(xù)看好主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)估值切換行情。
風(fēng)險(xiǎn)提示：逆周期政策不及預(yù)期，海外市場波動放大
（文章來源：中銀國際證券）
