海航集團(tuán)等321家企業(yè)重整計(jì)劃草案中采用了破產(chǎn)服務(wù)信托架構(gòu)。筆者謹(jǐn)以公開渠道獲取的摘要版為基礎(chǔ)，對(duì)其中與服務(wù)信托有關(guān)的部分進(jìn)行解讀?？紤]到草案摘要版和完整版之間的差異，本文中提出的一些問題或設(shè)想在完整版中可能已經(jīng)有了較好的解決方案。
信托計(jì)劃的基本結(jié)構(gòu)
委托人為“發(fā)起人公司”。按照草案內(nèi)容，海航集團(tuán)新設(shè)發(fā)起人公司，發(fā)起人公司持有“總持股平臺(tái)”的100%股權(quán)?？偝止善脚_(tái)以下為六大板塊持股主體，再向下為各具體公司。
受益人為海航集團(tuán)等321家公司債權(quán)人。按照草案披露的情況，截止2021年9月13日，共有64,368家債權(quán)人申報(bào)了債權(quán)。考慮到草案中提及稅款債權(quán)不做調(diào)整，同時(shí)還有普通小額債權(quán)(3萬元以下)清償方案，最終進(jìn)入信托計(jì)劃的債權(quán)人人數(shù)可能會(huì)稍有變化。同時(shí)信托計(jì)劃還可能為不便持有信托受益權(quán)的主體及預(yù)留債權(quán)、提存?zhèn)鶛?quán)等對(duì)應(yīng)的受益權(quán)設(shè)立代持主體。
信托受益權(quán)類型至少分為優(yōu)先、普通和劣后。分別對(duì)應(yīng)有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保、建設(shè)工程款優(yōu)先權(quán)及融資租賃債權(quán)人、普通債權(quán)人及劣后債權(quán)人。
信托財(cái)產(chǎn)為總持股平臺(tái)的100%股權(quán)，以及發(fā)起人公司對(duì)業(yè)務(wù)板塊享有的應(yīng)收賬款。信托計(jì)劃成立后，信托公司基于股權(quán)，對(duì)各業(yè)務(wù)板塊具體公司行使股東權(quán)利。
信托計(jì)劃期限參考留債期限，應(yīng)為10年以上。
預(yù)期收益率(業(yè)績比較基準(zhǔn))參考草案中的“留債利率”部分。就有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)而言：航空板塊為原融資利率與2.89%/年中較低者，機(jī)場板塊為原融資利率與3%/年中較低者。另外，普通債權(quán)中的救助貸款部分，也可能會(huì)參照航空板塊、機(jī)場板塊進(jìn)行清償。
信托計(jì)劃管理方式從受益人大會(huì)、管理委員會(huì)的設(shè)置來看，該信托計(jì)劃還是偏向由受益人通過集體決策，共同決定信托財(cái)產(chǎn)的運(yùn)用和處分。信托公司作為受托人承擔(dān)事務(wù)管理責(zé)任。
為實(shí)現(xiàn)草案中的信托目的
需要注意的事項(xiàng)
1、信托計(jì)劃設(shè)立前要對(duì)受益人情況進(jìn)行全面梳理，盡可能確定核心要素
基于破產(chǎn)服務(wù)信托的特性，優(yōu)先、普通、劣后受益權(quán)并不是如傳統(tǒng)信托計(jì)劃中基于信托利益分配順序或者風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)受益人進(jìn)行分類，而是平移自各受益人之前所持有的債權(quán)種類。
在信托計(jì)劃設(shè)立前，需要盡早明確各類型受益人的數(shù)量、各自所持有的信托受益權(quán)數(shù)量，收集符合登記機(jī)構(gòu)要求的受益人信息，為暫時(shí)無法確定的債權(quán)預(yù)留足夠的份額并制定代持方案。
因草案中已經(jīng)明確職工債權(quán)、稅款債權(quán)等不做調(diào)整，為了簡化信托結(jié)構(gòu)，該部分債權(quán)人不必納入信托計(jì)劃，宜另行安排資金盡早清償。
2、調(diào)整、清理底層公司以適應(yīng)信托計(jì)劃
信托目的能否實(shí)現(xiàn)很大程度上取決于信托計(jì)劃對(duì)底層公司經(jīng)營、資產(chǎn)、人事等事務(wù)的管理是否順暢。
按照草案披露的架構(gòu)，信托設(shè)立后，信托公司將取代發(fā)起人公司的位置，成為總持股平臺(tái)的股東。從公司法層面，信托公司與各具體公司至少隔著“總持股平臺(tái)”、“板塊持股平臺(tái)”兩層架構(gòu)。而且由于部分板塊已經(jīng)成功引入戰(zhàn)投，信托公司并不能實(shí)現(xiàn)層層完全控股，需要提前對(duì)相關(guān)公司的章程進(jìn)行調(diào)整，以適應(yīng)信托計(jì)劃。
另外，管理人可考慮在搭建信托架構(gòu)前，即啟動(dòng)空殼公司的注銷工作。提前清理無效的信托財(cái)產(chǎn)，降低受托人管理難度。
3、核定信托財(cái)產(chǎn)價(jià)值以實(shí)現(xiàn)清償目的
根據(jù)草案，321家公司賬面資產(chǎn)評(píng)估市場價(jià)值(不含融資租賃物及航空類無形資產(chǎn)的價(jià)值)為2,725.08億元、清算價(jià)值為1,067.84億元。目前已經(jīng)提交確認(rèn)和預(yù)計(jì)后續(xù)可以確認(rèn)的債權(quán)為7,467.02億元，暫緩確認(rèn)債權(quán)895.66億元。
按照破產(chǎn)服務(wù)信托的基本原理，初始委托人系以其獲得的信托受益權(quán)代債務(wù)人“償債”，原債權(quán)人也是基于此獲得信托受益權(quán)，成為信托計(jì)劃的受益人。如何做到信托受益權(quán)價(jià)值與債權(quán)價(jià)值相匹配，確實(shí)需要考驗(yàn)各方智慧。
4、在與監(jiān)管機(jī)構(gòu)充分溝通后，適度簡化信托文件簽署過程
信托公司與發(fā)起人公司簽署《信托合同》，發(fā)起人公司分別與各債權(quán)人簽署《信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以信托受益權(quán)代債務(wù)人償債。
考慮到受益人人數(shù)眾多，期間各債權(quán)人是否還需要填寫風(fēng)險(xiǎn)適應(yīng)性調(diào)查問卷以及客戶信息調(diào)查表(反洗錢調(diào)查)等配套文件，以及相關(guān)文件如何進(jìn)行面簽，均應(yīng)在與監(jiān)管機(jī)構(gòu)充分溝通后，盡量尋找合規(guī)、便捷的解決方案。
5、加強(qiáng)信息系統(tǒng)建設(shè)
如前所述，信托計(jì)劃設(shè)立后受益人數(shù)很可能達(dá)到6萬以上。這些受益人還將劃分為優(yōu)先、普通及劣后等不同類別。因擔(dān)保物、融資租賃物評(píng)估值將作為確定優(yōu)先受益權(quán)數(shù)量的參考因素，將有大量的受益人同時(shí)持有多種不同類別的受益權(quán)。優(yōu)先受益人需與特定資產(chǎn)“綁定”，且優(yōu)先受益人和部分普通受益人還有預(yù)期收益率安排(而且分期還本導(dǎo)致收益計(jì)算基數(shù)將適時(shí)調(diào)整)。此外，還可能涉及預(yù)留受益權(quán)份額對(duì)應(yīng)信托收益的提存、轉(zhuǎn)讓；未受領(lǐng)債權(quán)對(duì)應(yīng)信托收益的二次分配等操作。
以上種種都要求信托公司建立足夠強(qiáng)大的信息系統(tǒng)，否則在信托計(jì)劃管理過程中將舉步維艱。
6、深入理解并理順信托利益分配機(jī)制
破產(chǎn)服務(wù)信托是信托法與企業(yè)破產(chǎn)法、公司法、民法典擔(dān)保篇等法律密切整合的產(chǎn)品，其中最為明顯的就是信托利益的分配安排。
信托計(jì)劃在公司法層面為總持股平臺(tái)的股東，通過層層公司治理結(jié)構(gòu)管理底層資產(chǎn)，那么底層資產(chǎn)變現(xiàn)后，同樣應(yīng)該按照公司法規(guī)定的治理模式，通過股權(quán)分紅、減資等方式向上傳遞，回到信托計(jì)劃層面后才能向受益人進(jìn)行分配。
在具體分配時(shí)，還需要明確處置資產(chǎn)的性質(zhì)：如果是已經(jīng)設(shè)定擔(dān)保的財(cái)產(chǎn)，那么應(yīng)該向相應(yīng)的優(yōu)先受益人進(jìn)行分配。此時(shí)需要比較優(yōu)先受益人持有的信托受益權(quán)份額(即包括優(yōu)先受益權(quán)份額，也包括因評(píng)估值無法覆蓋部分對(duì)應(yīng)的普通受益權(quán)份額)與處置資產(chǎn)回款的金額，如不足以分配，未獲分配的信托受益權(quán)(等同于擔(dān)保債權(quán)中未清償部分)轉(zhuǎn)為普通受益權(quán)。如果處置價(jià)格高于該特定優(yōu)先受益人持有的信托受益權(quán)份額對(duì)應(yīng)債權(quán)的，則按照原始債權(quán)情況，向后一順位(如有)優(yōu)先受益人進(jìn)行分配，或向全體受益人按比例清償。
7、信托公司要特別注意與公司運(yùn)營管理有關(guān)的安排
與常見“慢慢賣”的管理方式不同，本信托計(jì)劃下部分公司將由原經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)繼續(xù)運(yùn)營。企業(yè)只要運(yùn)營就涉及決策，那么就必然發(fā)生信托計(jì)劃自身形成意思表示，或與投資人及非海航方的少數(shù)股東等主體的溝通、協(xié)調(diào)甚至博弈。而信托計(jì)劃的決策機(jī)構(gòu)為受益人大會(huì)等由受益人形成的組織，這種情況下，信托公司需要平衡好三會(huì)職權(quán)，讓企業(yè)有足夠的空間恢復(fù)經(jīng)營，但同時(shí)也要對(duì)其施以必要的監(jiān)督。
8、為落實(shí)草案中剝離無效資產(chǎn)的安排，需要在信托文件中對(duì)資產(chǎn)處置作出原則性安排
資產(chǎn)處置事關(guān)全體受益人的合法權(quán)益，也是容易出現(xiàn)管理僵局的事項(xiàng)。信托文件中可考慮對(duì)資產(chǎn)處置作出原則性的安排，諸如明確資產(chǎn)處置的啟動(dòng)條件、評(píng)估方式、處置方法及交易平臺(tái)、流拍后降價(jià)方案以至于以物抵債安排等。
9、信托公司要防止發(fā)生管理僵局
信托計(jì)劃的最高決策機(jī)構(gòu)為受益人大會(huì)，而各受益人的本質(zhì)是債權(quán)人，其利益與傳統(tǒng)企業(yè)出資人是不同的。而草案內(nèi)容又決定了信托計(jì)劃要常態(tài)化以股東身份管理企業(yè)。如何在這種情況下，仍能保持下端企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營，對(duì)于信托計(jì)劃的設(shè)計(jì)者和執(zhí)行者是個(gè)很大的挑戰(zhàn)。
另在已有的受益人大會(huì)和管理委員會(huì)框架下，如果涉及決策事項(xiàng)，受托人必須要充分考慮金融機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)受益人的決策成本、時(shí)間和傾向。宜提前做好規(guī)劃，避免發(fā)生管理僵局，以及發(fā)生僵局時(shí)的脫困條款。
結(jié)語
上文基于公開信息梳理的注意事項(xiàng)，有些是本信托計(jì)劃所面臨的個(gè)性問題，也有同類信托計(jì)劃面臨的共性問題。礙于篇幅，上述問題均是淺嘗輒止，否則每個(gè)問題都足以支撐起千字以上的進(jìn)一步分析和論述。
對(duì)于破產(chǎn)服務(wù)信托，筆者依然堅(jiān)持此前的觀點(diǎn)，前路崎嶇，但是沿途風(fēng)景優(yōu)美。期待海航集團(tuán)等321家公司在破產(chǎn)服務(wù)信托的助力下，能夠重整成功，浴火重生。
（文章來源：信托百佬匯）
