就外圍環(huán)境而言，在疫情方面，全球日新增病例數(shù)繼續(xù)震蕩走低，其中歐洲改善形勢(shì)較為緩慢。數(shù)據(jù)方面，美國(guó)9 月勞動(dòng)參與率不僅未有改善，反而小幅下行至61.6%，同期失業(yè)率則進(jìn)一步回落至4.8%，雖然當(dāng)月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)仍不及預(yù)期，但是非農(nóng)就業(yè)員工時(shí)薪的走高和位于歷史高位的非農(nóng)職位空缺數(shù)均表明制約美國(guó)就業(yè)高質(zhì)量改善的關(guān)鍵在于勞動(dòng)力供給意愿低迷，勞動(dòng)力供給不足還將加劇美國(guó)的通脹前瞻，9 月核心CPI環(huán)比增速已經(jīng)有所反彈；在歐洲方面，10 月歐元區(qū)ZEW 經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)進(jìn)一步回落至21，前景不容樂觀。
就國(guó)內(nèi)環(huán)境而言，轉(zhuǎn)單行為和價(jià)格的支撐令9 月出口超預(yù)增長(zhǎng)，同期進(jìn)口增速則因基數(shù)效應(yīng)而顯著下行，貿(mào)易順差由此創(chuàng)出年內(nèi)新高，然而四季度基數(shù)抬升和轉(zhuǎn)單行為再度逆轉(zhuǎn)則令出口明顯承壓，相較于此平和的基數(shù)效應(yīng)及高物價(jià)的支撐，則有望令進(jìn)口增速保持平穩(wěn)。物價(jià)方面，環(huán)比增速的顯著差異令PPI與CPI 同比增速的剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大，10 月份以來大宗商品價(jià)格環(huán)比漲勢(shì)仍在，而且食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)也有所反彈，預(yù)計(jì)10 月PPI 和CPI 同比增速將達(dá)到11.0%和1.0%，二者的剪刀差仍位于高位，中下游企業(yè)的成本壓制仍難緩解。金融數(shù)據(jù)方面，9 月社融和信貸同比增速繼續(xù)下行，需求不足仍是制約寬信用的關(guān)鍵所在，雖然當(dāng)月企業(yè)新增中長(zhǎng)期貸款明顯少增，但是其主要源自去年較高的基數(shù)，不僅其絕對(duì)值逐月改善，而且其占比也位于歷史同期中位數(shù)以上，考慮到地方債發(fā)行已然加速，因此隨著財(cái)政資金逐步落地，信用擴(kuò)張動(dòng)力將逐步強(qiáng)化，并推動(dòng)社融及信貸增速在四季度企穩(wěn)反彈。
就高頻數(shù)據(jù)而言，下游方面，房地產(chǎn)成交因假日因素而顯著下行，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200 指數(shù)明顯反彈。中游方面，熱卷價(jià)格維持震蕩，螺紋價(jià)格震蕩抬升，水泥價(jià)格進(jìn)一步走高。上游方面，煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上漲，有色金屬價(jià)格震蕩上揚(yáng)，貴金屬價(jià)格小幅反彈，原油價(jià)格再創(chuàng)新高。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際疫情發(fā)展超預(yù)期
（文章來源：渤海證券）
標(biāo)簽： 宏觀經(jīng)濟(jì) 周報(bào) 通脹 異步
