貴金屬：加息預(yù)期升溫難掩通脹壓力，黃金信用貨幣對沖屬性有望開始兌現(xiàn)。①通脹預(yù)期：疫情影響下海外物料運輸受阻能源價格攀升，美歐地區(qū)呈PPI、CPI雙上行趨勢。
9 月德國PPI 年率超預(yù)期，美國彭博消費者信心指數(shù)自8 月底以來持續(xù)下移，與美國不斷下修的周初請失業(yè)金人數(shù)背道而馳，佐證物價壓力已影響居民消費意愿。從債券交易結(jié)果看，市場預(yù)期2022 年美聯(lián)儲將開始提高基準(zhǔn)利率，進而從美元指數(shù)與利率層面雙向緩解通脹壓力，但受制于當(dāng)前聯(lián)邦機構(gòu)債券規(guī)模高企及后續(xù)經(jīng)濟降速壓力，美元信用或在后續(xù)受物價指數(shù)沖擊，高通脹&美元指數(shù)回落預(yù)期或為金價中長期上行提供推力。②名義利率：市場對美國或即將到來的Taper 操作已充分交易，后續(xù)金價波動及價格趨勢性變化將錨定加息預(yù)期、通脹演繹、全球央行收緊政策節(jié)奏等指標(biāo)。供應(yīng)鏈?zhǔn)茏鑼?dǎo)致物價及能源成本抬升為現(xiàn)階段核心矛盾，或?qū)罄m(xù)流動性收緊政策形成催化，短期金價仍由美元指數(shù)與債券利率主導(dǎo)。建議關(guān)注：赤峰黃金、山東黃金。
基本金屬：現(xiàn)貨庫存緊俏催生銅價行情；電力成本開始形成鋁價支撐。①供給方面，市場聚焦于明年長單Benchmark 價格談判，市場預(yù)計在70 美金以上，對應(yīng)國內(nèi)煉廠加工費大幅改善；周內(nèi)多部委密集發(fā)聲煤炭能源增產(chǎn)限價，帶動金屬價格普遍回調(diào)。短期國家調(diào)控煤炭價格擾動市場情緒，不改中長期雙碳雙控背景對金屬供給影響，關(guān)注金屬限電政策、成本等邊際變化對基本面影響。②需求方面，倫銅現(xiàn)貨庫存面臨壓力，LME 總庫存量續(xù)降至16 萬噸，注銷倉單比86.5%，LME 在注冊可用庫存量僅2.2 萬噸，SHFE 庫存降至4 萬噸。低庫存去庫背景下，銅現(xiàn)貨維持高升水。高價疊加限電干擾，銅桿開工率持續(xù)下滑。繼續(xù)關(guān)注下游需求走弱后國內(nèi)庫存和現(xiàn)貨價格變化。當(dāng)前現(xiàn)貨銅市場維持強勢，期銅短期受煤炭價格下跌調(diào)整過后，有望維持偏強震蕩；(2)鋁：①供給方面：貴州省電解鋁企業(yè)月底前全部停產(chǎn)，波及產(chǎn)能達130 萬噸。青海自10 月底將暫停有序用電安排。北方省份受采暖季影響陸續(xù)發(fā)布采暖季環(huán)保限產(chǎn)政策，而部分西南方省份在商業(yè)電價與能源供應(yīng)好轉(zhuǎn)下，供電情況有望恢復(fù)。電解鋁作為“雙高”
產(chǎn)業(yè)其供電復(fù)產(chǎn)優(yōu)先級靠后，且“雙控”指標(biāo)壓制下較難恢復(fù)已停產(chǎn)能，不排除個別省份進一步限產(chǎn)可能；②成本方面：南方電網(wǎng)對南方五省11 月起煤電實行市場化交易，電解鋁企業(yè)高耗電對于省內(nèi)電力資源形成侵占并占用“雙控”指標(biāo)，電力供應(yīng)商業(yè)化運轉(zhuǎn)或?qū)㈤L期抬升鋁企用電成本；③需求方面：板帶箔企周內(nèi)開工略有下滑但仍維持相對較高水平。型材開工受限電影響更為顯著，華南、華中區(qū)域仍拖累開工率。
考慮11 月入冬后地產(chǎn)基建需求將季節(jié)性下滑，鋁市場供需或延續(xù)雙弱狀態(tài)。但10 月以來海外鋁消費回升，交易所低庫存水平進一步去化，后續(xù)海外庫存與電力成本或?qū)⒊蔀殇X價高位支撐邏輯。建議關(guān)注：紫金礦業(yè)、中國有色礦業(yè)、明泰鋁業(yè)、金誠信、南山鋁業(yè)、索通發(fā)展、神火股份、天山鋁業(yè)、中國鋁業(yè)、云鋁股份。
能源金屬：密切關(guān)注Pilbara 三輪鋰礦拍賣；成本支撐鈷鎳價格偏強。(1)鋰：Pilbara將于10 月26 日開啟第三次拍賣會，前兩次交易結(jié)果大幅高于當(dāng)期市價，交易結(jié)束后市場價格明顯跟漲，三輪拍賣或?qū)⒃俅我龑?dǎo)市場價格走勢；(2)鎳：原料端供應(yīng)偏緊局面仍在，受江浙地區(qū)限電政策影響，部分硫酸鎳及前驅(qū)體企業(yè)開工受阻，同步影響供給及需求兩端。MHP 市場價格及輔料液堿價格持續(xù)上行對硫酸鎳形成成本支撐，短期鎳豆仍將為硫酸鎳主要來源；(3)鈷：國內(nèi)鈷中間品庫存偏緊，下游存采購訴求，海外價格抬升有望帶動國內(nèi)補庫采購，國內(nèi)外因素催化下，鈷價易漲難跌。建議關(guān)注：天華超凈、華友鈷業(yè)、西藏礦業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、盛屯礦業(yè)、天齊鋰業(yè)、雅化集團、廈門鎢業(yè)、廈鎢新能、鹽湖股份、寒銳鈷業(yè)、金力永磁、浙富控股。
新能源景氣延續(xù)帶動EV 金屬行情，低庫存支撐銅鋁價格韌性。(1)EV 金屬高景氣疊加產(chǎn)業(yè)鏈補庫訴求，鋰價有望延續(xù)上行；(2)銅鋁低庫存&成本上移鞏固價格高位。
風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險、全球疫情發(fā)展超預(yù)期風(fēng)險、政治風(fēng)險等。
（文章來源：國盛證券）
