工業(yè)企業(yè)利潤：全年工業(yè)企業(yè)利潤增速較高，但邊際增速明顯放緩，增速整體回歸常態(tài)。在PPI 仍處高位及下游行業(yè)企業(yè)經(jīng)營壓力較大下，工業(yè)企業(yè)利潤同比增速明顯回落，但全年利潤整體保持較高增速，12 月工業(yè)企業(yè)利潤同比增長4.2%，全年累計同比增長超30%，季度增速前高后低?？紤]到大宗商品價格高位回落、全球供應(yīng)鏈與物流運(yùn)輸逐步恢復(fù)、保供穩(wěn)價政策持續(xù)發(fā)力以及去年高基數(shù)等影響因素，工業(yè)企業(yè)利潤增速預(yù)計將放緩，不排除今年個別月份同比增速轉(zhuǎn)負(fù)的情況，工業(yè)利潤整體將回歸常態(tài)。

PMI:部分制造業(yè)進(jìn)入季節(jié)性淡季，制造業(yè)PMI 稍有回落，疫情繼續(xù)拖累非制造業(yè)PMI。隨著部分制造業(yè)行業(yè)進(jìn)入春節(jié)傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季，疊加市場需求尤其是外需放緩，1 月制造業(yè)PMI 回落至50.1，同時受疫情多點擴(kuò)散及相關(guān)防疫措施等因素的影響，拖累非制造業(yè)PMI 降至51.1 的五個月低點。PMI 疲軟說明政府采取的政策寬松措施效應(yīng)尚未傳遞到實體經(jīng)濟(jì)，疫情和房地產(chǎn)依然是經(jīng)濟(jì)面臨的主要風(fēng)險，上半年經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，預(yù)計政府將繼續(xù)結(jié)構(gòu)性放寬政策，尤其是加大財政支出。

資金面分析：本周央行公開市場凈投放6000 億元，節(jié)前最后一周資金面整體穩(wěn)定；節(jié)后大量逆回購到期，預(yù)計資金面大幅波動的可能性有限。本周央行公開市場共進(jìn)行了11000 億元逆回購操作，本周央行公開市場累計有5000 億元逆回購到期，本周央行公開市場凈投放6000 億元。節(jié)前最后一周資金面整體穩(wěn)定。央行降息縮量續(xù)作MLF 后，資金面整體寬松，過年取現(xiàn)對于資金面的影響仍要弱于疫情發(fā)生前。在此背景下，以此來看，雖然節(jié)后存在大量逆回購到期，但預(yù)計資金面存在應(yīng)付沖擊的空間。

利率債：外圍流動性制約以及寬信用效果顯現(xiàn)預(yù)計將于二季度成為債市主要制約因素。美聯(lián)儲即將開啟“連續(xù)快速加息+縮表”，美聯(lián)儲加息會否在3 月份落地即將揭曉答案，外部制約預(yù)計將在二季度到來。

與此同時，二季度，寬信用的效果預(yù)計將逐步顯現(xiàn)，加之美聯(lián)儲加息如果在3 月開啟，將逐步制約國內(nèi)流動性寬松趨勢，因此二季度債市可能會有調(diào)整風(fēng)險。

可轉(zhuǎn)債：權(quán)益市場大幅震蕩下跌，可轉(zhuǎn)債市場相對抗跌，關(guān)注高債底的中平價券、優(yōu)質(zhì)公司的錯殺機(jī)會、“穩(wěn)增長”、“困境反轉(zhuǎn)”主題等。本周是春節(jié)前最后一個交易周，權(quán)益市場大幅震蕩下跌，可轉(zhuǎn)債市場相對抗跌，超八成轉(zhuǎn)債錄得下跌行情。國內(nèi)權(quán)益市場在春節(jié)前最后一周形成踩踏，短期內(nèi)權(quán)益市場或?qū)⒗^續(xù)處在再均衡階段，關(guān)注高債底的中平價券、優(yōu)質(zhì)公司的錯殺機(jī)會、“穩(wěn)增長”、“困境反轉(zhuǎn)”主題等。

權(quán)益市場： A 股市場加速下跌，節(jié)后有望迎來反彈。本周滬指加速下跌，兩市處于普跌狀態(tài)。本周滬指收3361.44 點，本周下跌4.57%。制造業(yè)需求疲弱，持續(xù)關(guān)注穩(wěn)增長板塊；首批稀土開采指標(biāo)發(fā)布，關(guān)注稀土龍頭企業(yè)的投資機(jī)會；政策加碼污水處理行業(yè)，關(guān)注低估值運(yùn)營類資產(chǎn)；再次強(qiáng)調(diào)發(fā)展可再生能源，持續(xù)跟蹤氫能的投資機(jī)會。展望后市，2022 年一季度和二季度是我國穩(wěn)增長政策發(fā)力的窗口期，從逆周期調(diào)節(jié)和人民幣的角度來看，A 股的整體性機(jī)會可能主要集中在上半年，當(dāng)前A 股價值風(fēng)格存在階段跑贏基礎(chǔ)。策略方面，控制整體倉位，挖掘基本面持續(xù)爆發(fā)的相關(guān)個股。行業(yè)配置上，在外圍市場的劇烈波動下，必選消費(fèi)具有“進(jìn)可攻，退可守”的優(yōu)勢，關(guān)于病毒新變種的擔(dān)憂可能加強(qiáng)必選消費(fèi)板塊的配置價值。

黃金：美聯(lián)儲大幅加息預(yù)期下降，金價震蕩上漲。金價本周上漲，主因是美聯(lián)儲大幅升息預(yù)期降溫，從而施壓美元支持了金價，美1 月非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好也限制金價漲幅。隨著市場關(guān)注點從Taper 轉(zhuǎn)向加息，美聯(lián)儲提前加息及加息幅度的市場博弈不斷演化，對金價產(chǎn)生一定壓力，且市場多數(shù)認(rèn)為高通脹是暫時性的，預(yù)計短期內(nèi)金價震蕩的可能性大，不會出現(xiàn)大漲大落。

原油：OPEC+增產(chǎn)有限，俄烏對峙仍緊張，疊加美國寒潮影響，國際油價連續(xù)上漲。油價本周繼續(xù)上漲，主因是OPEC+增產(chǎn)幅度低于市場預(yù)期，烏克蘭局勢升溫，以及美國遭受嚴(yán)寒天氣。盡管油價維持高位，但多數(shù)機(jī)構(gòu)仍繼續(xù)看漲，考慮到OPEC+多數(shù)成員不愿意放開增產(chǎn)幅度，俄羅斯與西方雙方訴求沒有找到也沒有尋求共同點，俄烏對峙危機(jī)短期難以緩和，油價或繼續(xù)上漲，升破100 美元的概率較大。

黑色產(chǎn)業(yè)鏈：春節(jié)和奧運(yùn)疊加導(dǎo)致供給端收緊較多，黑色系商品價格普遍上漲。經(jīng)濟(jì)下行之下，穩(wěn)增長需要導(dǎo)致政策寬松，加上降息已落地，市場需求出現(xiàn)一定回暖，而春節(jié)和冬奧臨近，唐山限產(chǎn)有所加強(qiáng)，供給偏緊。螺紋鋼價格連續(xù)上漲。雙焦方面，冬奧也導(dǎo)致山西、山東等地部分焦企和煤礦限產(chǎn)，加上下游鐵水產(chǎn)量也有明顯回落，奧運(yùn)會將持續(xù)到2 月中下旬，預(yù)計焦炭和焦煤期價短期內(nèi)維持震蕩運(yùn)行態(tài)勢。

人民幣兌美元匯率分析：美聯(lián)儲FOMC 會議釋放鷹派信號，英國央行加息，人民幣有所走弱。1 月24日至28 日美元指數(shù)大幅上漲。美聯(lián)儲1 月份FOMC 會議決議，持續(xù)鷹派且程度超市場預(yù)期。受FOMC會議決議影響，當(dāng)周美元指數(shù)大幅走高。1 月31 日至2 月4 日美元指數(shù)相較上周下行，一方面市場逐步消化FOMC 會議決議帶來的影響，另一方面本周英國央行宣布加息25bp 至0.50%，一定程度上沖擊了美元的強(qiáng)勢。

風(fēng)險提示：貨幣政策超預(yù)期收緊信用風(fēng)險集中爆發(fā)

（文章來源：中航證券）

標(biāo)簽： 回落 增速 金融市場 PMI 制造業(yè) 景氣度 春節(jié) 全球 工業(yè)企