投資要點(diǎn)

家居：軟體家居增長(zhǎng)占優(yōu)，恒大減值+原材料高位拖累定制21年業(yè)績(jī)零售家居：由于大宗&家裝業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)壓力反饋疊加恒大應(yīng)收款減值，定制家居企業(yè)21Q4持續(xù)小幅承壓，軟體家居企業(yè)格局延續(xù)優(yōu)化，軟體綜合表現(xiàn)更好、定制期待業(yè)績(jī)向好。龍頭企業(yè)α突出，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)領(lǐng)跑行業(yè)。預(yù)計(jì)龍頭歐派家居21年?duì)I收同增約40%，凈利潤(rùn)同增20%+；顧家家居營(yíng)收同增43%，凈利潤(rùn)同增101%；喜臨門營(yíng)收同增36%，凈利潤(rùn)同增77%；索菲亞營(yíng)收同增22%，凈利潤(rùn)1.2億，主要系恒大計(jì)提特別信用減值，還原后凈利潤(rùn)同比下滑12%-16%，主要由于原材料漲價(jià)、推廣整家定制戰(zhàn)略、經(jīng)銷商補(bǔ)貼返點(diǎn)等因素影響，其中經(jīng)銷商補(bǔ)貼返點(diǎn)等預(yù)計(jì)影響21Q4 利潤(rùn)率4-5pct；曲美家居營(yíng)收同增29%，凈利潤(rùn)同增143%；志邦家居營(yíng)收同增30%-35%，凈利潤(rùn)同增25%-30%；金牌櫥柜營(yíng)收同增25%-30%，凈利潤(rùn)同增10%-15%。

出口家居：21 年原材料及海運(yùn)價(jià)格位于高位，雖各企業(yè)普遍漲價(jià)應(yīng)對(duì)成本上升，但漲價(jià)幅度不足以覆蓋成本上升以及漲價(jià)滯后依然壓制盈利能力。當(dāng)前海運(yùn)價(jià)格高位震蕩，原材料21Q4至今降幅明顯，關(guān)注出口家居漲價(jià)落地及成本下降帶來(lái)盈利拐點(diǎn)機(jī)會(huì)。我們預(yù)計(jì)夢(mèng)百合21 年?duì)I收同增28%，凈利潤(rùn)為-2.7億元；海象新材21年?duì)I收同增35%-40%，凈利潤(rùn)下降40%-45%；匠心家居21年?duì)I收同增40%-45%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)35%-40%。

精裝家居：21 年恒大違約以及精裝開(kāi)盤數(shù)據(jù)不佳壓制行業(yè)整體增速與業(yè)績(jī)表現(xiàn)，22年地產(chǎn)寬信用下，地產(chǎn)鏈有望觸底反轉(zhuǎn)，各公司21年充分計(jì)提恒大應(yīng)收減值后輕裝上陣，22年成長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)江山歐派21年?duì)I收同比個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，Q3、Q4由于恒大業(yè)務(wù)砍單收入下降，歸母凈利潤(rùn)-48%。

造紙：大宗紙盈利承壓，特種紙景氣維持較高水平大宗紙：21Q4需求疲軟、紙價(jià)弱勢(shì)運(yùn)行，疊加木漿、能源成本高位，行業(yè)普遍盈利承壓。太陽(yáng)紙業(yè)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，21A凈利潤(rùn)+46%-60%至28.5-31.2億元，Q4 凈利潤(rùn)同比下滑38%-86%至0.82-3.52 億元；山鷹國(guó)際預(yù)計(jì)21A 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約16-17億元。

特種紙：行業(yè)格局加速集中、需求景氣相對(duì)較優(yōu)，仙鶴股份預(yù)計(jì)21A實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12-12.5 億元；華旺科技發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)21 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.3-4.7億元，同增65%-81%，對(duì)應(yīng)21Q4利潤(rùn)中樞1.3億，同增49%。

必選消費(fèi)&新型煙草：必選多維影響短期承壓，新型煙草政策過(guò)渡期業(yè)績(jī)穩(wěn)健

生活紙：期內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈(促銷力度加大)、疊加高價(jià)漿陸續(xù)反映至成本，龍頭業(yè)績(jī)表現(xiàn)受壓制。維達(dá)國(guó)際全年實(shí)現(xiàn)收入186.76億港元(+13.11%)、歸母凈利潤(rùn)16.38 億港元(-12.59%)；21Q4 單季度收入54.85 億港元(+8.66%)、歸母凈利潤(rùn)4.06億港元(-27.29%)；恒安國(guó)際衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺、行業(yè)價(jià)格策略激進(jìn)之下略有影響銷量表現(xiàn)，紙巾業(yè)務(wù)受成本、競(jìng)爭(zhēng)格局加劇影響亦有小幅承壓，但下半年增速表現(xiàn)預(yù)期較上半年有所改善；中順潔柔預(yù)計(jì)銷售收入仍保持較快增長(zhǎng)，但由于原材料成本大幅上漲，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致促銷力度加大、費(fèi)用投放增加，預(yù)計(jì)利潤(rùn)將有所下滑。

文具：雙減影響整體可控、部分區(qū)域散點(diǎn)疫情影響，科力普&九木運(yùn)營(yíng)向好，預(yù)計(jì)晨光文具21Q4凈利潤(rùn)+10%-+15%。

個(gè)護(hù)：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、定價(jià)策略較為激進(jìn)，百亞股份持續(xù)投放費(fèi)用搶占市場(chǎng)&渠道改革、部分區(qū)域疫情影響，預(yù)計(jì)21Q4營(yíng)收實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。

新型煙草：國(guó)內(nèi)政策過(guò)渡期各方較為謹(jǐn)慎、行業(yè)以消化庫(kù)存為主，海外延續(xù)亮眼兌現(xiàn)。思摩爾國(guó)際發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，2021年凈利潤(rùn)和綜合收益總額較2020年增長(zhǎng) 109.3%-131.4%至50.24-55.53 億元；期內(nèi)非經(jīng)常性損失1.56 億元，調(diào)整后純利增長(zhǎng)33.0%-46.6%至51.79-57.08 億元，測(cè)算Q4 單季度調(diào)整后純利在9.55-14.84億元，同比-33%~+4%，環(huán)比Q3 -23.54%~+18.82%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

包裝：出貨表現(xiàn)優(yōu)異，成本高位擠壓利潤(rùn)表現(xiàn)金屬包裝：二片罐行業(yè)需求景氣較高、預(yù)計(jì)龍頭營(yíng)收將有較好兌現(xiàn)，但受制于鋁價(jià)和能源成本高位擠壓，利潤(rùn)率表現(xiàn)承壓；三片罐需求平穩(wěn)、原料影響相對(duì)較小。預(yù)計(jì)奧瑞金Q4凈利潤(rùn)預(yù)期同比有所下滑；昇興股份發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，21A全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1.66-1.82億元(同增1116.90%-1232.73%)，Q4凈利潤(rùn)區(qū)間0.42-0.58億元(同增6.22%-46.18%)；寶鋼包裝發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，21A全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2.43-2.85 億元(同增53.16%-79.63%)，Q4 凈利潤(rùn)區(qū)間0.39-0.81 億元(同增230.51%-586.44%)。

紙包裝：受上游原料成本影響，紙包裝企業(yè)利潤(rùn)有所承壓。勁嘉股份預(yù)計(jì)21A凈利潤(rùn)同增20%-25%，Q4預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同增20%-25%；裕同科技預(yù)計(jì)Q4營(yíng)收同增5%-10%，凈利潤(rùn)同比-5%~-10%。

塑料包裝：奶酪棒需求景氣較優(yōu)，國(guó)產(chǎn)包材核心供應(yīng)商上海艾錄預(yù)計(jì)Q4凈利潤(rùn)+15%-20%。

優(yōu)質(zhì)制造： 下游需求景氣，成長(zhǎng)動(dòng)能充沛

部分出口賽道下游需求景氣，給企業(yè)帶來(lái)正向增長(zhǎng)拉動(dòng)，如遮陽(yáng)材料、戶外運(yùn)動(dòng)用品、電助力自行車等，預(yù)計(jì)22年景氣度仍將持續(xù)。預(yù)計(jì)玉馬遮陽(yáng)21A實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.3-1.6億元；浙江自然預(yù)計(jì)21A實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.1-2.4億元；久祺股份預(yù)計(jì)21A實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.0-2.3億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易環(huán)境持續(xù)惡化，地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期，紙價(jià)漲幅低于預(yù)期，雙控政策加劇

（文章來(lái)源：浙商證券）

標(biāo)簽： 龍頭企業(yè) 家居 業(yè)績(jī) 行業(yè) 龍頭 輕工制造 優(yōu)質(zhì) 密切跟蹤