高舉高打，10 年創(chuàng)新發(fā)展迅速成就國產(chǎn)高端影像設備龍頭。公司2011 年成立，起步就是高舉高打，戰(zhàn)略定位中高端藍海市場，自2013 年重磅推出首款MR、CT、PET/CT、XR 等產(chǎn)品后迅速構建起包括醫(yī)學影像設備、放射治療產(chǎn)品、生命科學儀器在內(nèi)的完整產(chǎn)品線，累計向市場推出70 余款產(chǎn)品。公司研發(fā)投入力度均處于較高水平，2018-2021H1 研發(fā)投入占營收比重平均21.7%，研發(fā)投入力度及研發(fā)人數(shù)比重超醫(yī)療設備同行，足見公司對創(chuàng)新的投入力度之大，持續(xù)搶占創(chuàng)新高地。

開辟聯(lián)影速度，2 年營收CAGR 超58%，盈利能力大幅提升。公司營收業(yè)績快速增長，2020 年營收57.6 億元，2018-2020 年營收CAGR 高達68.3%，2020 年公司歸母凈利潤大幅轉虧為盈至9 億。高端產(chǎn)品結構逐步優(yōu)化帶動全品類毛利率上行，同時存量裝機維保服務業(yè)務價值貢獻率迅速提升。2018-2021H1，公司綜合毛利率由39.1%持續(xù)提高至51.7%，細分業(yè)務毛利率均處于上升態(tài)勢，毛利率上行疊加綜合費用率的下降，帶動凈利率由2018 年的-6.5%迅速提升至2021H1 的20.7%，盈利能力迅速提升。公司運營效率顯著改善，對比同行占據(jù)優(yōu)勢地位，隨著公司管理的完善以及規(guī)模效應的提升，未來有望進一步提升運營效率。

千億市場托起影像設備廣闊發(fā)展空間，國產(chǎn)龍頭加速重塑市場格局。2020 年中國醫(yī)學影像設備市場規(guī)模已達到537 億，灼識咨詢預計2030 年全球市場超600 億美元，2030 年中國市場規(guī)模將達千億；中高端升級需求為未來主要增長點(如64排以上CT 及3.0T 以上MR 中高端對低端的升級替代)。醫(yī)學影像中低端產(chǎn)品市場已經(jīng)逐步實現(xiàn)國產(chǎn)替代，高端市場仍以進口品牌為主。但以聯(lián)影醫(yī)療為代表的國產(chǎn)影像廠商不斷發(fā)力高端，持續(xù)打破核心技術壁壘，在MR、CT、PET/CT、PET/MR銷量均為第一，成為打破GPS 高端壟斷、重塑市場格局的最有競爭力的選手。

產(chǎn)品量價齊升，核心技術持續(xù)突破夯實公司高端影像設備競爭力：1)公司產(chǎn)品全面覆蓋，管線豐富對標GPS。對標國內(nèi)外同行，公司產(chǎn)品線布局兼具廣度與深度，除水平布局MR、CT、XR、PET/CT、 PET/MR 等產(chǎn)品線，同時又垂直布局了從臨床運用至科研需求等多種產(chǎn)品型號。豐富的產(chǎn)品管線形成了對國內(nèi)外對手的強勢競爭力，隨著更多產(chǎn)品的上市和放量，公司市場份額迅速提升。2)核心技術壁壘突破，產(chǎn)品性能比肩進口。公司技術指標處于行業(yè)領先，自研比例位居行業(yè)前列，MR、CT、XR、MI、RT 等各產(chǎn)品線主要核心部件均逐步技術壁壘突破，實現(xiàn)自研自產(chǎn)；公司研發(fā)的多款產(chǎn)品創(chuàng)造了行業(yè)或國產(chǎn)“首款”， 從主要產(chǎn)品參數(shù)來看，公司在高端MR、CT 設備等逐步追平甚至超越競爭對手。3)打通產(chǎn)學研醫(yī)全鏈條，創(chuàng)新引領綁定核心客戶。公司依托持續(xù)的技術積累，不斷打通“基礎研究-臨床應用-轉化醫(yī)學-產(chǎn)業(yè)轉化”全鏈條，形成從創(chuàng)新到商業(yè)轉化的閉環(huán)管理，與頭部大客戶形成科研與產(chǎn)業(yè)的正向循環(huán)，深度綁定核心客戶。4)攻克大三甲頭部醫(yī)院，國內(nèi)市場全面鋪開，海外布局漸進收獲期。公司產(chǎn)品已入駐近 900 家三甲醫(yī)院，排名前50 的醫(yī)療機構中，公司用戶達49 家。除大本營華東地區(qū)外，華北、華南、西南等全國其他區(qū)域占比提升迅速，公司產(chǎn)品影響力向全國快速輻射。公司建立了全球化研發(fā)、生產(chǎn)和服務網(wǎng)絡，截至2021 年6 月30 日，已入駐全球多個國家，海外營收增長迅猛，2018-2021H1，主營收入境外市場占比已從2.2%增長至5.9%。

未來隨著產(chǎn)品線的拓展以及海外市場營銷體系的漸進成熟，海外市場將成為營收重要驅動力。5)資本助力持續(xù)提升公司核心競爭力。公司擬募集不超過124.8 億元，將進一步支持公司未來發(fā)展的規(guī)?；腿蚧?，擴充公司高端醫(yī)學影像設備產(chǎn)能，加快產(chǎn)品和技術升級，提高核心部件國產(chǎn)化水平，推動公司成為一家世界級的醫(yī)療創(chuàng)新引領者。

風險提示：關鍵核心技術被侵權的風險，技術升級迭代不能持續(xù)保持產(chǎn)品技術創(chuàng)新的風險，研發(fā)失敗或無法產(chǎn)業(yè)化的風險，實施集中采購的政策風險，國際化經(jīng)營及業(yè)務拓展風險。

（文章來源：德邦證券）

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