投資要點(diǎn)：

行情回顧：1 月24 日-1 月28 日間，傳媒板塊下跌9.69%，跑輸滬深300 指數(shù)單周漲跌幅(-4.51%)5.18pct；跑輸上證指數(shù)單周漲跌幅(-4.57%)5.12pct；跑輸創(chuàng)業(yè)板指數(shù)單周漲跌幅(-4.14%)5.55pct，排在CS 一級(jí)行業(yè)周漲跌幅第30 名，位于尾部位置，排名相比上期下滑10 名。

投資建議與評(píng)級(jí)：以中信一級(jí)行業(yè)分類統(tǒng)計(jì)為口徑，傳媒板塊153家上市公司中已經(jīng)有98 家披露了2021 年業(yè)績(jī)預(yù)告，其中41 家出現(xiàn)虧損，虧損幅度最大的達(dá)到14-20 億元，商譽(yù)減值仍在對(duì)傳媒板塊內(nèi)的上市公司業(yè)績(jī)?cè)斐杀容^顯著的影響，另外部分細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司2021 年業(yè)績(jī)低于預(yù)期，加上A 股整體在短期震蕩明顯，多個(gè)因素疊加共同導(dǎo)致傳媒板塊受到較大的壓制。

政策上看，從《“十四五”中國(guó)電影發(fā)展規(guī)劃》、《出版業(yè)“十四五”時(shí)期發(fā)展規(guī)劃》、《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》、《版權(quán)工作“十四五”規(guī)劃》等政策的陸續(xù)出臺(tái)為傳媒板塊各個(gè)領(lǐng)域明確發(fā)展路徑并提供指導(dǎo)意見。其中《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》重點(diǎn)提出加快5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和應(yīng)用，將數(shù)字技術(shù)和各行業(yè)加速融合，數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值要占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重達(dá)到10%(2020年為7.8%)，發(fā)展虛擬現(xiàn)實(shí)、8K 高清視頻、互動(dòng)視頻、沉浸式視頻、云游戲等具體發(fā)展目標(biāo)。中長(zhǎng)期來看，國(guó)內(nèi)各產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型空間較大，以落地應(yīng)用場(chǎng)景為代表的傳媒子領(lǐng)域或?qū)⒊掷m(xù)收益。從估值上看，截止至2022 年1 月28 日，傳媒板塊估值為20.16 倍(TTM，整體法，剔除負(fù)值)，為過去5 年市盈率平均值的72%，中位數(shù)的76%，與2018 年Q4 估值水平接近，依然處在歷史較低的位置。因此維持“強(qiáng)于大市”投資評(píng)級(jí)。

建議關(guān)注：

1)游戲板塊仍處于監(jiān)管壓力之下，版號(hào)停發(fā)導(dǎo)致新游產(chǎn)品供給略顯不足，頭部榜單的產(chǎn)品排名固化，版號(hào)問題將會(huì)更加考驗(yàn)游戲廠商長(zhǎng)線化運(yùn)營(yíng)以及出海的能力，頭部游戲廠商具有相對(duì)比較強(qiáng)的內(nèi)容儲(chǔ)備和技術(shù)以及運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，在長(zhǎng)線化、多元化以及出海戰(zhàn)略上更加具備優(yōu)勢(shì)。未來版號(hào)的重新發(fā)放將會(huì)帶來新品供給的恢復(fù)，帶來業(yè)績(jī)的更多彈性。繼微軟收購(gòu)動(dòng)視暴雪后，索尼也宣布以36 億美金收購(gòu)《光環(huán)》、《命運(yùn)》系列游戲的研發(fā)商Bungie，我們認(rèn)為全球游戲巨頭正在開始愈發(fā)注重內(nèi)容的儲(chǔ)備，尋求更多優(yōu)質(zhì)游戲研發(fā)團(tuán)隊(duì)。建議關(guān)注國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)頭部公司，在供給側(cè)改革過程中能夠發(fā)揮自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2)根據(jù)影視院線類上市公司披露業(yè)績(jī)預(yù)告，雖然相比2020 年來說有所好轉(zhuǎn)，但2021 年國(guó)內(nèi)電影行業(yè)繼續(xù)承壓。春節(jié)檔的票房表現(xiàn)不及預(yù)期，觀影人次下滑更為明顯。整體來看，疫情、高票價(jià)、內(nèi)容質(zhì)量不及預(yù)期均對(duì)春節(jié)檔帶來了影響。后疫情時(shí)代，相比于通過漲價(jià)提升票房來說，引導(dǎo)行業(yè)更加健康良性發(fā)展的核心是通過持續(xù)不斷輸出優(yōu)質(zhì)影片內(nèi)容帶動(dòng)觀影人次的修復(fù)，重塑觀眾前往影院的習(xí)慣。疫情的常態(tài)化可能還會(huì)持續(xù)對(duì)國(guó)內(nèi)電影產(chǎn)業(yè)帶來影響，但優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)機(jī)制將會(huì)使影視公司在立項(xiàng)時(shí)更加偏向精品化內(nèi)容，加上行業(yè)整頓后演員成本的下降也有望為影視公司提供更多的業(yè)績(jī)空間。

3)虛擬人技術(shù)。繼國(guó)內(nèi)多個(gè)主流衛(wèi)視頻道的跨年晚會(huì)后，虛擬人技術(shù)再次在北京衛(wèi)視、安徽衛(wèi)視、江蘇衛(wèi)視春晚的節(jié)目中得到應(yīng)用。雖然目前虛擬人技術(shù)仍主要用于虛擬偶像、電商直播、短視頻、新聞綜藝節(jié)目等泛娛樂領(lǐng)域，但未來虛擬人技術(shù)應(yīng)用場(chǎng)景有可能進(jìn)一步拓展至智能辦公、社交、金融、教育、醫(yī)療等領(lǐng)域，作為元宇宙底層技術(shù)之一，虛擬人技術(shù)具備比較大的應(yīng)用空間。

推薦關(guān)注傳媒子版塊細(xì)分領(lǐng)域的頭部公司：完美世界、三七互娛、吉比特、萬(wàn)達(dá)電影、光線傳媒、分眾傳媒、芒果超媒、值得買、中信出版、果麥文化等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)以及病毒變異風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管政策收緊超預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)出內(nèi)容質(zhì)量不及預(yù)期；項(xiàng)目制特點(diǎn)導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)波動(dòng)

（文章來源：中原證券）

標(biāo)簽： 傳媒行業(yè) 春節(jié) 預(yù)期 主流 衛(wèi)視 票房 周報(bào) 周漲跌幅 技術(shù)