核心結(jié)論
社融數(shù)據(jù)如何？總量企穩(wěn)回升，貸款結(jié)構(gòu)表明企業(yè)部門融資需求回升
不少投資者認為其是判斷本輪穩(wěn)增長政策力度的關(guān)鍵。我們一直強調(diào)，在政策已明確轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長的情況下，有理由對于貨幣信用數(shù)據(jù)保持樂觀，本次發(fā)布的金融數(shù)據(jù)印證了這個看法。
1)社融同比增速繼續(xù)回升：1月份社會融資規(guī)模增量為6.17萬億元，創(chuàng)造了歷史最高值。社融同比增速錄得10.5%，在9月以來已連續(xù)5個月錄得10%以上增長，開始出現(xiàn)回升的積極信號。與去年同期相比，1月新增社融上升9842億元。分項來看，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款、政府債券及企業(yè)債券為主要的同比多增貢獻項。
2)金融機構(gòu)貸款結(jié)構(gòu)表明企業(yè)融資需求正在回暖：我們認為貸款數(shù)據(jù)中最有積極意義得是企業(yè)部門在1月新增中長期貸款2.1萬億，同比多增600億元，出現(xiàn)了6個月以來的首次同比多增。隨著部分前期政策的糾偏，以及人民銀行調(diào)降政策利率等操作，企業(yè)的預(yù)期逐步穩(wěn)定，我們觀察到企業(yè)端的中長期貸款需求也開始出現(xiàn)回暖。
3)金融機構(gòu)信貸結(jié)構(gòu)已發(fā)生變化，在房地產(chǎn)貸款沒有明顯增長的情況下，依然可以期待社融信貸數(shù)據(jù)強勁增長：可以看到，通過近幾年的快速增長，普惠金融、綠色貸款等已成為金融機構(gòu)新增貸款最重要的投向之一。而1月的社融再度證明了在房地產(chǎn)貸款沒有明顯增長的情況下，依然可以期待社融信貸數(shù)據(jù)強勁增長。
2022年社融數(shù)據(jù)如何預(yù)判？政策鼓勵信用擴張
1)當前信用特征類似2019年初，政策鼓勵信用擴張。無論從前一年度召開的中央經(jīng)濟工作會議還是人民銀行領(lǐng)導(dǎo)層對于信貸增長的關(guān)切表達來看，我們認為2019年初的政策環(huán)境與當下最為類似。2019年在政策的推動下，社融同比增速出現(xiàn)了明顯回升。
2)2022年社融測算更新：年內(nèi)高點或為為11.5%，年底增速有望達到10.7%。
站在當下展望，我們認為2022年社融新增規(guī)模有望達到33.5萬億，2022年底社融余額同比增速有望達到10.7%的水平。社融口徑的人民幣貸款有望在2022年達到全年22萬億左右的水平，比2021年的19.95萬億，同比多增2萬億左右。根據(jù)今年財政前置的特點，社融同比增速高點在三季度左右出現(xiàn)，增速有望錄得11.5%的水平。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟基本面變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期。
（文章來源：西部證券）
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