摘要

當(dāng)前正處二經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的真空期，1-2 月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)要到3 月中旬才公布，因此較具領(lǐng)先性的金融指標(biāo)尤其受到關(guān)注。若信貸不社融數(shù)據(jù)不振，大概率意味著供需同時(shí)收縮；而金融數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，意味著“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”

有了相對(duì)確定的抓手，各項(xiàng)投資有了源頭活水。

盡管前期央行、財(cái)政和發(fā)改委等部門均積極表態(tài)要發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)，但市場(chǎng)對(duì)于政策效果仍存有兩大疑慮：第一，“寬貨幣”能否有效傳導(dǎo)至“寬信用”，市場(chǎng)擔(dān)心實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足；第二，積極財(cái)政能否形成有效的基建投資，基建投資力度能否對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。

在此種背景下，萬(wàn)眾矚目的1 月金融數(shù)據(jù)以超預(yù)期回應(yīng)了市場(chǎng)的期待。2022年1 月新增社融6.17 萬(wàn)億元，市場(chǎng)預(yù)期5.45 萬(wàn)億元；新增人民幣貸款3.98萬(wàn)億元，市場(chǎng)預(yù)期3.77 萬(wàn)億元；均創(chuàng)歷史新高。

一、仍總量看，信貸社融“開門紅”，“寬信用”啟動(dòng)，緩解了市場(chǎng)的擔(dān)憂1 月社融存量同比增長(zhǎng)10.5%，高二上月0.2 個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3 個(gè)月回升；新增社融6.17 萬(wàn)億元，較上年同期多增9816 億元，連續(xù)4 個(gè)月同比多增，且增幅持續(xù)擴(kuò)大。今年1 月社融各個(gè)分項(xiàng)同比幾乎全面多增，回升的質(zhì)量顯著強(qiáng)二去年11 月和12 月，證實(shí)了“寬信用”的啟動(dòng)。

二、仍結(jié)構(gòu)看，金融數(shù)據(jù)反映出經(jīng)濟(jì)的“喜”與“憂”

1、喜的是，實(shí)體融資需求不弱，基建投資有望發(fā)力。

1)企業(yè)融資需求上升，預(yù)期偏弱的狀態(tài)可能在好轉(zhuǎn)。1 月新增企(事)業(yè)單位貸款3.36 萬(wàn)億元，同比多增8100 億元。

2)財(cái)政支出在加快，逆周期調(diào)節(jié)的力度和節(jié)奏都在改善，與當(dāng)前各地加快開工“盡快形成實(shí)物工作量”的情形對(duì)應(yīng)。1 月政府債券同比多增3589 億元，連續(xù)4 個(gè)月多增；財(cái)政性存款同比少增5851 億元，連續(xù)3 個(gè)月少增。

目前各地利用基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)的意愿十分強(qiáng)烈。多數(shù)省份提出“超前開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，投資方向除了“鐵公機(jī)”、水利、能源、生態(tài)環(huán)境等傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施投資以外，5G 基站、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心、充電樁、加氫站等新基建也是重要關(guān)注點(diǎn)。近期各地都在快馬加鞭抓開工，年度計(jì)劃投資規(guī)模也明顯加大。江蘇、安徽、浙江、山東等多地一季度重大項(xiàng)目集中開工。

2、憂的是，消費(fèi)和房地產(chǎn)市場(chǎng)仍較低迷，企業(yè)投資信心有待進(jìn)一步提振。

1)疫情反彈影響居民消費(fèi)。住戶短期貸款同比少增2272 億元，連續(xù)3 個(gè)月少增。

2)房地產(chǎn)市場(chǎng)尚未企穩(wěn)。住戶中長(zhǎng)期貸款同比少增2024 億元，連續(xù)2 個(gè)月少增。

3)企業(yè)貸款短期化特征明顯。企(事)業(yè)單位貸款同比多增8100 億元，其中，中長(zhǎng)期貸款同比僅多增600 億元，而短期貸款同比多增4345 億元，票據(jù)融資同比多增3193 億元。

三、影響：有利于提振股市信心，但債市分歧加大1 月金融數(shù)據(jù)“開門紅”，有助于緩解市場(chǎng)擔(dān)憂，提振股市信心。但隨著貨幣財(cái)政政策發(fā)力并逐步生效，債市參與者開始擔(dān)心寬信用和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)會(huì)對(duì)債市造成負(fù)面沖擊。未來(lái)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注社融和信貸增長(zhǎng)的持續(xù)性，以及信貸結(jié)構(gòu)的改善。若寬信用得到進(jìn)一步確認(rèn)，則利好股市，利空債市。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策超預(yù)期、信貸增長(zhǎng)超預(yù)期

（文章來(lái)源：粵開證券）

標(biāo)簽： 社融數(shù)據(jù) 經(jīng)濟(jì) 宏觀 信貸 開門紅 數(shù)據(jù) 真空 領(lǐng)先 金融指