本期投資提示：

穩(wěn)增長背景下社會融資逐步提升，中長期融資占比維持高位。2022 年1 月單月我國新增社會融資規(guī)模6.17 萬億元，同比多增9842 億元，環(huán)比多增3.80 萬億。

從結(jié)構(gòu)上來看，2022 年1 月企業(yè)累計(jì)廣義中長期融資占比較2021 年全年上升3.4pct，占比仍處于高位(廣義中長期融資=企業(yè)中長期貸款+信托貸款+委托貸款+企業(yè)債券融資+銀行間 ABS+一般置換債+政府債券-短融)。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)人民幣貸款大幅提升，“穩(wěn)增長”進(jìn)行時(shí)。1 月金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款新增3.98 萬億，同比多增4000 億，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加4.2 萬億元，是單月統(tǒng)計(jì)高點(diǎn)，同比多增3806 億元；企業(yè)短貸增加1.01 萬億，同比多增4345億，票據(jù)融資新增1788 億，同比少減3193 億，二者合計(jì)同比多增7538 億，環(huán)比多增8855 億，企業(yè)中長期貸款新增2.1 萬億，同比多增600 億，環(huán)比多增1.76萬億。企業(yè)債券融資景氣度上行，1 月新增5799 億，同比多增1882 億，環(huán)比多增3632 億，我們通過匯總 WIND 中所有企業(yè)債券數(shù)據(jù)，1 月建筑業(yè)凈融資額約為1730 億，占全行業(yè)凈融資額34%；政府債券1 月新增6026 萬億，同比多增3589 億，環(huán)比少增5648 億，專項(xiàng)債單月凈融資約4802 億，按區(qū)域統(tǒng)計(jì)，排名前五的廣東、山東、浙江、河南、河北合計(jì)占比66.9%。

表外融資收緊，建筑業(yè)非標(biāo)融資占比提升。未貼現(xiàn)票據(jù)1 月單月增加4731 億，同比少增171 億；委托貸款1 月單月增加428 億，同比多增337 億；信托貸款1月單月減少680 億，同比少減162 億。結(jié)構(gòu)上來看，根據(jù)用益信托網(wǎng)發(fā)行產(chǎn)品匯總，1 月新產(chǎn)品中投向基建約為36.2%，較21 年12 月上升7.4 個(gè)百分點(diǎn)。

各地區(qū)重大項(xiàng)目集中開工，“穩(wěn)增長”持續(xù)驗(yàn)證。22 年初至今，累計(jì)10 個(gè)省份集中開工重點(diǎn)項(xiàng)目總投資約4.39 萬億，同時(shí)多個(gè)省份公布22 年重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)規(guī)劃，總投資18.5 萬億以上，預(yù)計(jì)年度投資7.88 萬億以上，“穩(wěn)增長”持續(xù)獲得驗(yàn)證。

低估值起點(diǎn)+驅(qū)動力樂觀預(yù)期發(fā)酵助力建筑股獲得超額收益。建筑板塊獲得超額收益的必要條件是邊際上正在形成對核心驅(qū)動力的樂觀預(yù)期，且股價(jià)尚未充分反映(如估值、倉位等)，當(dāng)前建筑行業(yè)PE 和PB 仍處在歷史估值底部，流動性邊際寬松助力企業(yè)擴(kuò)張，估值有望迎來修復(fù)。

投資分析意見：展望2022 年，我們認(rèn)為投資需求邊際改善的確定性進(jìn)一步夯實(shí)，重點(diǎn)推薦電力工程、預(yù)期改善的價(jià)值藍(lán)籌和成本修復(fù)彈性標(biāo)的三個(gè)方向：

1)電力工程領(lǐng)域：推薦新能源建設(shè)主力軍中國電建、中國能建，電力體制改革背景下嶄露頭角的優(yōu)秀配網(wǎng)建設(shè)民營企業(yè)蘇文電能，獲得抽水蓄能加持并開拓新能源發(fā)電業(yè)務(wù)的粵水電；

2)推薦歷史估值底部、預(yù)期改善的價(jià)值藍(lán)籌，基建央企中國化學(xué)、中國建筑、中國交建，地方國企安徽建工、四川路橋；

3)關(guān)注22 年有望迎來成本修復(fù)的彈性標(biāo)的：精工鋼構(gòu)，鴻路鋼構(gòu)，關(guān)注志特新材。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，基建投資不及預(yù)期，上市公司訂單低于預(yù)期等

（文章來源：上海申銀萬國證券研究所）

標(biāo)簽： 社融數(shù)據(jù) 穩(wěn)增長 建筑裝飾 點(diǎn)評 融資 中長期 社會 高位