具備“抗通脹”和“避險(xiǎn)”雙重屬性的黃金,近期被不少投資者重視。當(dāng)美國通脹水平處于近40年以來的高位能否給黃金帶來較好的支撐?2022年黃金是否具備投資價(jià)值?應(yīng)該如何布局?
為此,中國基金報(bào)記者專訪了廣發(fā)上海金ETF基金經(jīng)理霍華明、富國基金金ETF基金經(jīng)理王樂樂、博時(shí)黃金ETF基金經(jīng)理王祥、建信基金經(jīng)理朱金鈺、國泰基金投資總監(jiān)艾小軍、前海開源基金執(zhí)行投資總監(jiān)吳國清、平安基金投研人士。
這七位人士表示,黃金作為“避險(xiǎn)”資產(chǎn),隨著全球經(jīng)濟(jì)回落趨勢(shì)不斷得到確認(rèn),有望震蕩走高。同時(shí),從歷史數(shù)據(jù)來看,每一次美國加息落地之后,黃金往往都有一波修復(fù)性行情。投資者可以關(guān)注金價(jià)走勢(shì),采用定投的方式參與平滑參與成本。
避險(xiǎn)情緒升溫致黃價(jià)反彈
中國基金報(bào)記者:1月底2月初,國際黃金價(jià)格呈現(xiàn)反彈走勢(shì)。您認(rèn)為什么原因引發(fā)反彈?
霍華明:主要有兩方面原因:一是海外通脹持續(xù)攀升,支撐金價(jià)表現(xiàn)。近期公布的1月歐元區(qū)CPI延續(xù)上漲,同比增幅達(dá)5.1%,美國1月的CPI同比上漲7.5%,創(chuàng)近40年新高。此外,國際油價(jià)也持續(xù)上漲,通脹預(yù)期繼續(xù)升溫,黃金的抗通脹優(yōu)勢(shì)受到關(guān)注。二是我國十年期國債收益上漲引發(fā)其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回調(diào),導(dǎo)致持有黃金作為對(duì)沖工具的需求增加。
王祥:近期的黃金市場(chǎng)整體依然處于一個(gè)窄幅拉鋸的格局之中,并沒有呈現(xiàn)趨勢(shì)性的行情。主要原因是對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表的預(yù)期依然提振實(shí)際利率反彈,令黃金暫時(shí)仍缺乏中長(zhǎng)期資金的青睞。從COMEX黃金期貨的非商業(yè)持倉以及全球黃金ETF的流量可以直觀地反映這一點(diǎn)。1月末以來黃金市場(chǎng)的趨穩(wěn)主要來自于避險(xiǎn)對(duì)沖資金的配置需求,一是歐美股市本身在流動(dòng)性收緊的預(yù)期下波動(dòng)率大幅上升,二是俄羅斯與烏克蘭的潛在軍事沖突也吸引了部分避險(xiǎn)需求,因此可以看到在金價(jià)整體趨穩(wěn)的背景下,金銀比價(jià)在1月末自75不斷抬升至80。
目前美國通脹高企,由于工資和租金上漲等因素的粘性較強(qiáng),近期原油價(jià)格的上漲也支撐了通脹預(yù)期,給金價(jià)帶來了一定的支持,因此金價(jià)短期受到通脹與加息因素的來回牽制,價(jià)格表現(xiàn)偏于震蕩。
王樂樂:金具有兩個(gè)屬性,“抗通脹”和“避險(xiǎn)”。美國通脹水平處于近40年以來的高位,較高的通脹水平給“抗通脹”資產(chǎn)的黃金提供了較好的支撐。
另外,“金銅比”刻畫的是黃金相對(duì)于其他大宗的低估情況。目前“金銅比”處于2010年以來較低的水平,而銅價(jià)最近表現(xiàn)比較強(qiáng),也給金價(jià)提供了一定的動(dòng)力。
圖:金銅價(jià)格比的走勢(shì)
朱金鈺:2022年初,美聯(lián)儲(chǔ)公布了2021年12月議息會(huì)議紀(jì)要中超預(yù)期釋放鷹派信號(hào)的消息,引發(fā)市場(chǎng)大幅波動(dòng)。2022年1月,美聯(lián)儲(chǔ)在FOMC會(huì)議上提出將于3月如期結(jié)束購債縮減,并暗示屆時(shí)將開啟加息,對(duì)市場(chǎng)造成影響。
數(shù)據(jù)顯示,2月初,10年期美債收益率升至1.91,通脹預(yù)期降至2.4%,實(shí)際利率升至-0.5%,但由于美元指數(shù)下跌至95.5緩解了實(shí)際利率對(duì)黃金的壓制。此外,地緣沖突引發(fā)了投資者的避險(xiǎn)需求,因此2月初黃金價(jià)格反彈。
艾小軍:1月底2月初的國際黃金價(jià)格反彈我們認(rèn)為主要是對(duì)前期金價(jià)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期的修正,在美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議前,市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于2022年加息,且加息力度和次數(shù)逐級(jí)攀升,國際金價(jià)也隨之走弱。隨著加息時(shí)間的臨近以及逐級(jí)攀升的美國通脹數(shù)據(jù),作為傳統(tǒng)抵御通脹的黃金資產(chǎn)價(jià)格也有所反彈。
吳國清:年初至今,金價(jià)整體仍呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩格局。1月底2月初的反彈,主要來自以通脹預(yù)期的支撐,系原油價(jià)格突破90美元/桶,引領(lǐng)大宗商品漲價(jià)點(diǎn)燃滯脹預(yù)期。同時(shí),美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),通脹以及非農(nóng)就業(yè)的超預(yù)期,也一定程度催化通脹預(yù)期。
平安基金:1月底國際金價(jià)反彈,可能是因?yàn)槊涝笖?shù)走弱引起的。黃金是按美元計(jì)價(jià),因此,通常美元指數(shù)走弱,黃金表現(xiàn)會(huì)比較好。
美聯(lián)儲(chǔ)加息
有望推動(dòng)金價(jià)走高
中國基金報(bào)記者:您如何看待2022年黃金價(jià)格走勢(shì)?具備投資價(jià)值么?
霍華明:黃金價(jià)格走勢(shì)目前由兩股相互競(jìng)爭(zhēng)的力量所驅(qū)動(dòng)。一方面,貨幣政策將影響持有黃金的機(jī)會(huì)成本。如果高通脹水平仍然持續(xù),購買力下降風(fēng)險(xiǎn)升高,那么黃金作為對(duì)沖工具的吸引力可能會(huì)增強(qiáng)。另一方面,高通脹率最終會(huì)導(dǎo)致貨幣政策的收緊,此時(shí)與其他資產(chǎn)相比,黃金的吸引力則會(huì)降低。
王樂樂:2020年為了應(yīng)對(duì)全球新冠肺炎對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累的影響,全球各國都采取了一系列財(cái)政政策或者貨幣政策來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì),隨后經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一路的反彈,去年二季度開始全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入回落周期。
雖然各個(gè)國家的復(fù)蘇和回落的節(jié)奏存在一定的差異性,但是大方向來看,全球經(jīng)濟(jì)隨著海外央行貨幣政策推出等逐步見頂下滑。黃金作為“避險(xiǎn)”資產(chǎn),隨著全球經(jīng)濟(jì)回落趨勢(shì)不斷得到確認(rèn),有望震蕩走高。
圖:全球OECD的走勢(shì)
另外回到黃金作為“硬通貨”屬性層面,目前單位貨幣的含金量(也就是金價(jià)和美國M2的比值)基本上是最近幾年的低點(diǎn)。雖然我們看到金價(jià)從1200多美元漲到了1800美元左右,實(shí)際上主要是貨幣超發(fā)帶來金價(jià)的上漲,這就是說:當(dāng)前黃金的價(jià)格和2018年黃金低點(diǎn)(1200美元/盎司)的性價(jià)比是一樣的。在全球經(jīng)濟(jì)放緩的過程中,單位貨幣的含金量有望進(jìn)行修復(fù),這有利于金價(jià)的震蕩走高。
最后,從歷史數(shù)據(jù)來看,每一次美國加息落地之后,黃金往往都有一波修復(fù)性行情。
朱金鈺:2022年隨著美聯(lián)儲(chǔ)開始加息和縮表進(jìn)程,黃金或呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)。從歷次美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程看,當(dāng)加息開始后黃金大概率會(huì)出現(xiàn)一波上漲行情。因此,2022年黃金具備一定的投資價(jià)值。
王祥:2022年的黃金市場(chǎng)整體或呈現(xiàn)先抑后揚(yáng),整體偏中性的格局。
黃金的機(jī)會(huì)來自于已經(jīng)大部分計(jì)提了美聯(lián)儲(chǔ)加息的空間,一旦由于疫情或經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱能因素限制美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏,邊際上都對(duì)黃金構(gòu)成支持。另一方面,與黃金相比,美股當(dāng)前計(jì)入升息空間的幅度較低,疊加后續(xù)加稅與基建等政策的出臺(tái)都對(duì)企業(yè)利潤構(gòu)成拖累,因此今年美股波動(dòng)率大概率將有所上升,對(duì)黃金資產(chǎn)的避險(xiǎn)對(duì)沖訴求也是支持金價(jià)的一大因素。
黃金今年最大的風(fēng)險(xiǎn)或來自于美聯(lián)儲(chǔ)的縮表行動(dòng),由于近十年來黃金資產(chǎn)始終對(duì)標(biāo)實(shí)際利率框架,且以通脹調(diào)整債券的收益率為直接參考指標(biāo),該債券在2020年以來的美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表過程中被其大量買入,目前已占據(jù)市場(chǎng)存續(xù)量的25%,這一水平較2013年美國上一輪縮表時(shí)的持有比例(12%)大幅上升,由于該債券流動(dòng)性不佳,縮表過程中極易引起收益率抬升而對(duì)黃金資產(chǎn)形成重大打擊。
盡管我們對(duì)2022年的黃金整體觀點(diǎn)偏于中性,但從長(zhǎng)期來看,黃金在資產(chǎn)組合中對(duì)沖尾部風(fēng)險(xiǎn)的作用依然是其最大的配置價(jià)值所在。隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能的再次轉(zhuǎn)弱,全球經(jīng)濟(jì)存在處于滯脹向衰退滑落的可能,歷史上看,黃金資產(chǎn)在上述經(jīng)濟(jì)周期里的整體表現(xiàn)較好,投資者可采用定投的方式平滑參與成本。
艾小軍: 2022年黃金價(jià)格走勢(shì)我們認(rèn)為將隨美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏震蕩攀升,短期而言,受美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策,包括縮表和加息,黃金價(jià)格預(yù)計(jì)將受流動(dòng)性影響而承壓,但在通脹易上難下的周期性走勢(shì)壓力下,美國實(shí)際利率將對(duì)黃金價(jià)格帶來強(qiáng)勁的支撐。
吳國清:從周期視角來看,金價(jià)經(jīng)歷了2020、2021年的量化寬松,當(dāng)前2022年處在貨幣轉(zhuǎn)向收縮的節(jié)點(diǎn)上。今年TAPER、加息,甚至可能的縮表將會(huì)致使美債收益率上行,進(jìn)而促使實(shí)際利率反轉(zhuǎn)回升,對(duì)于金價(jià)整體形成壓制格局。節(jié)奏上,上半年美國通脹壓力較大,貨幣政策轉(zhuǎn)向或加碼,金價(jià)震蕩弱勢(shì)格局或延續(xù)。下半年,隨經(jīng)濟(jì)筑頂轉(zhuǎn)弱,利率上行風(fēng)險(xiǎn)有望緩釋,金價(jià)或迎來磨底。
綜合來看,短期而言,金價(jià)或仍將延續(xù)震蕩偏弱格局,利率的壓力比通脹的支撐來得更強(qiáng),畢竟仍處在貨幣緊縮轉(zhuǎn)向的窗口內(nèi)。階段性的投資機(jī)會(huì),來自通脹觸發(fā)的避險(xiǎn)需求,油價(jià)是重要的觀察指標(biāo)。但值得重視的是,中期而言,2022年金價(jià)有望筑底,利率端的風(fēng)險(xiǎn)隨著加息、縮表的落地將充分釋放。后續(xù)隨著美國經(jīng)濟(jì)筑頂漸入衰退,黃金將進(jìn)入下一輪牛市通道。因而對(duì)于中期配置的投資者而言,2022年或是非常好的配置節(jié)點(diǎn)。
美國實(shí)際利率、美元指數(shù)以及供需等影響金價(jià)
中國基金報(bào)記者:影響黃金價(jià)格走勢(shì)的利好和利空因素各有哪些?您如何看?
霍華明:通脹走高,引起的名義利率下降,依然是黃金價(jià)格走勢(shì)的重要看點(diǎn);另外,除美國加息外,一些國家地區(qū)可能采取降息的手段刺激經(jīng)濟(jì),屆時(shí)將支撐其黃金投資需求。同時(shí),其他一些因素仍會(huì)支持黃金投資,推動(dòng)金價(jià)上漲。比如,持續(xù)高漲的通脹,由疫情、地緣政治局勢(shì)等造成的市場(chǎng)波動(dòng),以及來自央行、消費(fèi)市場(chǎng)等領(lǐng)域的強(qiáng)勁需求。預(yù)計(jì)2022年,黃金價(jià)格仍會(huì)有一定幅度的波動(dòng),考慮到避險(xiǎn)等需求,黃金投資需求或呈穩(wěn)中向好趨勢(shì)。
王樂樂:2022年黃金的利多因素比較多,無論是全球通脹持續(xù)處于最近10年的高位,還是全球經(jīng)濟(jì)震蕩往下走,甚至美元指數(shù)在2022年也有可能會(huì)走弱,這是因?yàn)楹笠咔闀r(shí)代之后各個(gè)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏并不一致,由于疫情控制相對(duì)較好,中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇,后續(xù)美國經(jīng)濟(jì)也開始復(fù)蘇,2021年以來美國經(jīng)濟(jì)相對(duì)表現(xiàn)處于強(qiáng)勢(shì),階段性推動(dòng)美元指數(shù)上升。進(jìn)入2022年美國經(jīng)濟(jì)在高位緩慢回落,而歐洲和中國的表現(xiàn)將相對(duì)改善,這就使得美元指數(shù)可能會(huì)走弱,這有利于金價(jià)的表現(xiàn)。
黃金的主要利空因素就是實(shí)際利率的走高,對(duì)金價(jià)的壓制。實(shí)際上,這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)并不大。從最近一段時(shí)間來看,美債利率快速攀升到了2%,實(shí)際利率也有所抬升,但是金價(jià)表現(xiàn)得比較堅(jiān)挺,并沒有明顯下跌。這種情況在歷史上也發(fā)生過多次,基本上都是投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)存在走弱的預(yù)期,支撐了黃金的走勢(shì)。
朱金鈺:國際金價(jià)主要受到美國實(shí)際利率、美元指數(shù)以及供需等因素的影響。數(shù)據(jù)顯示,2021年底美聯(lián)儲(chǔ)開始討論縮表和加息路徑,引發(fā)美債收益率迅速攀升,加之通脹預(yù)期高位震蕩,實(shí)際利率也攀升至-0.5%,對(duì)金價(jià)形成壓制。
未來隨著加息啟動(dòng),實(shí)際利率還有上升的空間,但由于本輪通脹的上限和持續(xù)性可能超預(yù)期,實(shí)際利率上升的幅度或低于前幾輪加息周期。2022年,歐洲經(jīng)濟(jì)相對(duì)美國經(jīng)濟(jì)會(huì)有改善,歐元相對(duì)美元可能升值,從而推動(dòng)美元指數(shù)下行,有利于金價(jià)。最后,隨著貨幣政策的逐步退出,預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)可能呈下行狀態(tài)從而影響美股走勢(shì),引發(fā)全球資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。整體上,在未來資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)的情況下,投資者的避險(xiǎn)情緒將會(huì)提升,為黃金帶來配置機(jī)會(huì)。
艾小軍:在現(xiàn)有信用貨幣體系下,影響黃金價(jià)格走勢(shì)的因素主要是貨幣流動(dòng)性和通脹走勢(shì),中長(zhǎng)期而言,美元實(shí)際利率和金價(jià)走勢(shì)呈較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性,受美國持續(xù)寬松的貨幣政策影響,金價(jià)中長(zhǎng)期有持續(xù)向上的動(dòng)力。
吳國清:從驅(qū)動(dòng)視角來看,當(dāng)前階段金價(jià)向下的壓力,來自逐步上行的美債利率。由于前期QE推行美債利率過低,未能反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,以及通脹預(yù)期,進(jìn)而當(dāng)前依舊存在上行風(fēng)險(xiǎn);金價(jià)向上的支撐,來自原油價(jià)格為核心的大宗商品的漲價(jià),滯脹預(yù)期或?qū)⒂|發(fā)金價(jià)的抗通脹需求。綜合來看,金價(jià)將在這兩股力量間呈現(xiàn)寬幅震蕩格局,但利率的壓制整體仍強(qiáng)于通脹的支撐。
平安基金:金價(jià)的長(zhǎng)期表現(xiàn),80%的變動(dòng)可以由美國實(shí)際收益率解釋,剩下的20%可以由美元指數(shù)等其他因素解釋。從美國實(shí)際利率來看,今年通脹的上行速度大概率會(huì)高于名義利率的上行速度,導(dǎo)致實(shí)際利率下行,利好黃金。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看,過去幾次加息,黃金都是在加息前下跌,加息落地后上漲。年初以來,美債實(shí)際利率已經(jīng)由-0.97%上升到-0.46%,伴隨著通脹進(jìn)一步上行和加息落地,實(shí)際利率可能繼續(xù)走弱,利好黃金。
黃金基金宜定投參與
中國基金報(bào)記者:如果投資者借道黃金基金來參與,您認(rèn)為需要注意什么?應(yīng)該如何布局?
霍華明:黃金是重要的配置資產(chǎn)之一,配置黃金可以有效降低組合的波動(dòng)率,從而提升組合的夏普比率。投資者無論通過何種方式參與黃金投資,重要的是理解黃金的特性,盡量用資產(chǎn)配置的方法去參與。
王樂樂:黃金類產(chǎn)品分為很多類,可能有些基金投資了一些黃金股票,它的走勢(shì)不但受黃金影響,還受股票市場(chǎng)漲跌的影響;黃金QDII,是投資于海外黃金基金,這種基金一般來說費(fèi)率較高,長(zhǎng)期業(yè)績(jī)可能會(huì)受到較大程度的侵蝕,大幅跑輸金價(jià)?;趯?shí)物金ETF的上海金ETF聯(lián)接基金或許是比較好的選擇。上海金是中國實(shí)物黃金市場(chǎng)的基準(zhǔn)定價(jià),確保了價(jià)格的公允性、透明性和抗操縱性。
從投資節(jié)奏來看,目前全球經(jīng)濟(jì)高位、緩慢震蕩往下,全球通脹處于歷史高位,以及美國的加息周期等,這些因素對(duì)黃金形成各種正向沖擊和負(fù)向沖擊,然而黃金的大趨勢(shì)可能是比較好的,這對(duì)投資者來說,比較好的方法就是逐步布局黃金類產(chǎn)品,尤其是遇到短期負(fù)向沖擊的可能,可能就提供了更好的布局機(jī)會(huì)。
朱金鈺:未來美國加息路徑的未知因素很多,對(duì)黃金這類資產(chǎn)進(jìn)行擇時(shí)非常困難,建議投資者通過定投黃金基金來進(jìn)行投資,在加息開啟前逢低買入,充分利用黃金的配置價(jià)值。
艾小軍:金價(jià)受國際宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策影響較大,且黃金價(jià)格受國際資產(chǎn)配置流動(dòng)性影響,短期走勢(shì)較難把握,我們建議投資者摒棄短期操作思路投資黃金基金,而更多從資產(chǎn)配置的角度,將一定比例的中長(zhǎng)期投資資金配置在黃金基金。
王祥:黃金受到各方面影響的因素比較多,它的資產(chǎn)的長(zhǎng)期波動(dòng)性相對(duì)權(quán)益市場(chǎng)較低,即長(zhǎng)期預(yù)期收益并不高,但是由于它市場(chǎng)容量的問題,它的短期波動(dòng)性較高,而且它很多的短期波動(dòng)受到一些突發(fā)的事件或者突發(fā)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響,也有一些是很難預(yù)測(cè)的。
黃金配置價(jià)值比交易投機(jī)更重要,堅(jiān)持定投是平滑持有成本的可靠路徑。從持有的角度我們也做了一些定量的分析,國內(nèi)的黃金市場(chǎng)在過去16年的表現(xiàn)中,取任意時(shí)點(diǎn)做持有周期的收益滾動(dòng)回測(cè),從持有2到3年的時(shí)長(zhǎng)來看,所得到的的年化復(fù)合收益的結(jié)果是最好的,而且取得正向收益概率也是最高的。也就是說黃金的配置持有需要一定的耐心,也可以通過定投的方式平滑成本。根據(jù)公開數(shù)據(jù)計(jì)算,2003~2021年,人民幣計(jì)價(jià)黃金現(xiàn)貨累計(jì)收益優(yōu)于上證綜指,接近滬深300指數(shù),年化復(fù)合回報(bào)率達(dá)7.61%,但波動(dòng)率與最大回撤只有滬深300的2/3。
吳國清:第一點(diǎn),投資者應(yīng)知曉,黃金在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)的配置價(jià)值更多的是從中期視角出發(fā),而非短期。前面也提及了,今年金價(jià)依舊將受制于美債利率上行,但從中期角度當(dāng)前或?qū)⑹窍乱惠嘃S金牛市的起點(diǎn),1750美元/盎司左右的金價(jià)具備配置性價(jià)比。
第二點(diǎn),在今年金價(jià)受通脹與利率拉鋸的背景下,大概率呈現(xiàn)寬幅波動(dòng),不建議追漲,建議逢低配置,區(qū)間或于1650—1850美元/盎司之間。
平安基金:黃金ETF相比于現(xiàn)貨黃金,交易成本更低,也更為便捷。相比于其他方式,黃金ETF不帶杠桿,因此也不存在爆倉的風(fēng)險(xiǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)收益的特征來看,黃金的回報(bào)和波動(dòng)要低于股票,建議投資者對(duì)于金價(jià)的表現(xiàn)應(yīng)抱有合理的預(yù)期,利用資產(chǎn)配置的理念進(jìn)行相應(yīng)布局。
(文章來源:中國基金報(bào))
標(biāo)簽: 避險(xiǎn)情緒