核心要點(diǎn)：
事件
1 月新增人民幣貸款3.98 萬億元，同比多增3944 億元；社會融資規(guī)模6.17 萬億元，同比多增9842 億元。社融存量規(guī)模320.1 萬億，同比增速10.5%，較上月上升0.2 個(gè)百分點(diǎn)。1 月M2 同比增長9.8%，M1同比下降1.9%。
社融超預(yù)期，信貸表現(xiàn)搶眼
社融同比多增的9842 億中，主要貢獻(xiàn)來自信貸、政府債券和企業(yè)債券三項(xiàng)，同比多增分別為3818 億元、3589 億元和1888 億元，占新增社融總規(guī)模94%。從邊際變化看，信貸的改善是最為顯著的，我們認(rèn)為信貸的大幅改善是政策信號預(yù)期釋放和銀行開門紅疊加的結(jié)果。
對公信貸需求強(qiáng)勁，短貸優(yōu)于長貸
1 月企業(yè)部門新增貸款3.36 萬億元，同比多增8100 億元，但居民部門僅增0.84 萬億元，同比減少4270 億元。從與上月的邊際變化比較分析，企業(yè)和居民的融資需求均有所上升，且企業(yè)信貸需求大幅高于居民信貸需求，實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的跡象難以證偽；同時(shí)居民融資需求上升較慢或與房地產(chǎn)銷售疲弱有關(guān)。
從期限角度觀測，短期貸款及票據(jù)融資規(guī)模12894 億元，同比多增5266 億元，中長期人民幣貸款規(guī)模28424 億元，同比少增1424 億元。中長期貸款一般對應(yīng)于企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)以及居民的按揭貸款，在當(dāng)前企業(yè)盈利改善預(yù)期拐點(diǎn)未至疊加地產(chǎn)遇冷的背景下，信貸結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)短期化的特征也不難理解。
M2 同比超預(yù)期，M1 表現(xiàn)較差
1 月M2 同比9.8%，高于預(yù)期水平，也高于同期水平。1 月M1 同比-1.9%，遠(yuǎn)低于同期水平。本月貨幣供應(yīng)量表現(xiàn)與去年同期水平差異較大，主要由于春節(jié)錯(cuò)位所致。此外，本月的信貸大增會派生更多存款，也會導(dǎo)致M2 同比上升。
M1 表現(xiàn)較差，若剔除春節(jié)錯(cuò)時(shí)因素影響，M1 同比增速為2%。
M1 疲弱的原因我們猜測可能與房地產(chǎn)市場疲弱以及消費(fèi)恢復(fù)緩慢有關(guān)。未來M1指標(biāo)的好轉(zhuǎn)很大程度上取決于企業(yè)預(yù)期的改善和消費(fèi)端的復(fù)蘇。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策超預(yù)期；房地產(chǎn)市場超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期。
（文章來源：湘財(cái)證券）
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