整體觀點(diǎn)：當(dāng)前時點(diǎn)，積極看好銀行板塊。結(jié)合本周發(fā)布的Q4 貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，以及銀保監(jiān)會季度數(shù)據(jù)來看，

1)當(dāng)前“穩(wěn)增長”訴求仍較為強(qiáng)烈，政策上在保持總量穩(wěn)定的同時注重結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)“寬貨幣+寬信用”政策仍將延續(xù)。尤其是本周發(fā)布的金融數(shù)據(jù)，消除了前期市場對于1 月信貸不足的擔(dān)憂，且企業(yè)中長期貸款已經(jīng)實(shí)現(xiàn)同比多增(1 月同比多增600 億，過去6 個月平均每月同比少增2200 億元左右)，大方向上，政策發(fā)力帶動經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)改善的趨勢是確定的，將成為支撐銀行板塊估值修復(fù)的關(guān)鍵。

2)無需過度擔(dān)憂降息對銀行凈息差的影響：降息雖影響銀行貸款收益率，但綜合考慮存款自律機(jī)制改革、降準(zhǔn)等因素，我們測算2022 年銀行息差將保持基本持平。根據(jù)Q4 數(shù)據(jù)我們也看到，貸款利率雖下降，但存款成本改善，支撐行業(yè)凈息差仍環(huán)比提升1bp。從歷次降息周期來看，相比息差，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期對銀行股的催化作用更加明顯。

3)央行對海外通脹關(guān)注度提升，未來政策若受到海外加息擾動，銀行股往往有超額收益。銀行股也是股，也適用DDM 模型，由于流動性預(yù)期收緊、有信用風(fēng)險暴露的擔(dān)憂，可能會“補(bǔ)跌”，但由于利率上行預(yù)期利好息差和業(yè)績，銀行股往往可以獲得相對收益。

Q4 貨幣政策執(zhí)行報(bào)告解讀：貸款利率下降，穩(wěn)增長仍相對積極。

1、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：“穩(wěn)增長”訴求仍強(qiáng)烈，但央行對海外通脹預(yù)期關(guān)注度提升。1)《報(bào)告》對于宏觀經(jīng)濟(jì)的表述基本上延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會議以來的基調(diào)，強(qiáng)調(diào)了“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”仍有較大壓力。2)國內(nèi)通脹壓力基本可控，但央行對全球通脹擔(dān)憂有所加劇，提出“全球高通脹持續(xù)時長尚存爭議，需防止通脹預(yù)期脫錨風(fēng)險”。

2、貨幣政策思路：加大跨周期調(diào)節(jié)力度，保持總量的同時重點(diǎn)聚焦“調(diào)優(yōu)結(jié)構(gòu)”。1)節(jié)奏上：將“做好跨周期調(diào)節(jié)”改為“加大跨周期調(diào)節(jié)力度”，并延續(xù)此前政策“充分發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力”的表述。2)總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)：《報(bào)告》繼續(xù)保持刪除“總閘門”(與Q3 一致)，較Q3 增加了“不搞大水漫灌”的表述；增加“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”的表述，保持貨幣信貸總量穩(wěn)定增長的同時，也要保持信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具積極做好“加法”，著力加大對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持。我們預(yù)計(jì)貨幣將保持“穩(wěn)中略寬”，寬信用仍為重點(diǎn)。

3、房地產(chǎn)：我們預(yù)計(jì)政策仍在相機(jī)抉擇中保持以穩(wěn)為主。繼續(xù)強(qiáng)調(diào)房住不炒，同時刪去“保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性”，新增加“更好滿足購房者合理住房需求”?？紤]到全國性商品房預(yù)售資金監(jiān)管也已開始松動 ，我們預(yù)計(jì)房地產(chǎn)政策仍將以穩(wěn)為主。

4、貸款利率：12 月加權(quán)利率和企業(yè)貸款利率下降、票據(jù)利率大幅下行，但住房貸款利率有所上行。12 月新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率4.76%，較9 月下降24bps；企業(yè)貸款利率4.57%，較9 月下降2bps(企業(yè)貸款利率是改革開放四十多年來的最低水平)；住房貸款利率為5.63%，較9月升高9bps；票據(jù)利率為2.18%，較9 月大幅下降47bps。

其他關(guān)注點(diǎn)：1)央行流動性管理中，滿足市場合理流動性需求，市場應(yīng)注重“價”而非“量”。專欄一介紹了流動性框架，從市場角度來說，觀察流動性松緊程度最直觀、最準(zhǔn)確、最及時的指標(biāo)是市場利率，判斷貨幣政策姿態(tài)也應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注公開市場操作利率、MLF 利率等政策利率，以及市場利率在一段時間內(nèi)的總體運(yùn)行情況，而不宜過度關(guān)注流動性數(shù)量以及公開市場操作規(guī)模等數(shù)量指標(biāo)。

2)宏觀杠桿率：穩(wěn)中有降，為未來金融體系繼續(xù)加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持創(chuàng)造了空間。央行在專欄三進(jìn)行了宏觀杠桿率的探討， 2021 年末宏觀杠桿率為 272.5%，比上年末下降 7.7pc，預(yù)計(jì)2022 年宏觀杠桿率將保持基本穩(wěn)定，與金融數(shù)據(jù)發(fā)布會基調(diào)一致。

21Q4 銀行業(yè)數(shù)據(jù)：凈息差環(huán)比提升，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步改善1)行業(yè)整體：

A、利潤增長大幅改善：20 年低基數(shù)效應(yīng)下，2021Q4 行業(yè)累計(jì)凈利潤2.2萬億，增速12.6%，環(huán)比繼續(xù)提高1.18pc；

B、息差回升1bp:21Q4 為2.08%，環(huán)比Q3 回升1bp。降息環(huán)境下，未來貸款利率雖仍有下降壓力，但降準(zhǔn)+存款自律機(jī)制改革將形成對沖，息差或仍將保持穩(wěn)定；

C、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步向好：不良率(1.73%)較Q4 繼續(xù)下降2bps，連續(xù)5個季度下降；關(guān)注類貸款占比(2.31%)下降2bps，已經(jīng)連續(xù)7 個季度下降。Q4 銀行撥備覆蓋率為196.91%，與Q4 基本持平，撥貸比下降4bps至3.40%。

2)重點(diǎn)領(lǐng)域貸款投放情況：

A、普惠小微貸款同比高增：2021 年年末小微企業(yè)貸款余額50.0 萬億，其中單戶授信總額1000 萬元及以下的普惠型小微企業(yè)貸款余額19.1 萬億，同比增速達(dá)24.9%，增速環(huán)比Q3 下降0.25pc。其中國有大行、股份行、城商行、農(nóng)商行分別同比增長35.66%、21.92%、20.27%、16.93%。

B、保障性安居工程貸款余額6.3 萬億元，同比下滑3.31%。

3)分銀行類別來看：城商行利潤增速回升明顯，農(nóng)商行息差大幅改善A、凈利潤增速：2021Q4 國有大行、股份行、城商行、農(nóng)商行分別為12.70% 、13.37%、11.57%、9.05%，國有行、股份行和農(nóng)商行增速與Q3 基本持平，變動在1pc 以內(nèi)，城商行增速環(huán)比Q3 提升11.23pc(Q3 增速僅0.34%)。

B 、凈息差： 國有大行( 2.04%) 、城商行( 1.91%) 、農(nóng)商行(2.33%)凈息差分別較Q3 上升1bp、2bps、7bps，股份行(2.13%)下滑2bps。

C、規(guī)模增速：國有大行增速提升0.81pc 至7.76%，股份行、城商行、農(nóng)商行規(guī)模增速分別為7.53% 、9.74%、10.02%，環(huán)比下滑0.23pc、0.04pc、0.39pc。

D、不良率：國有行和股份行有所改善，分別較21Q3 下降6bps、3bps 至1.37%、1.37%，城商行、農(nóng)商行分別提高8bps、4bps 至1.90%、3.63%。

E、撥備覆蓋率：國有大行、股份行、城商行、農(nóng)商行分別為239.22%、206.31%、188.71%、129.48%，國有行提高6.65pc，股份行、城商行和農(nóng)商行分別下滑0.39pc、8.47pc、2.24pc。

定期數(shù)據(jù)跟蹤： 上周指1.24-1.30 日，下同。1)同業(yè)存單：A、量：根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，本周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模為0.80 萬億元，環(huán)比上周增加0.46萬億元；2 月至今同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模為0.80 萬億元，余額環(huán)比上月末增加25.30 億元；B、價：本周同業(yè)存單發(fā)行利率為2.44%，環(huán)比上周下降1bp；本月至今發(fā)行利率為2.44%。2)交易量：本周股票日均成交額0.91 萬億元，環(huán)比上周減少646.29 億元。3)兩融：兩融余額1.72 萬億元，較上周減少0.47%。4)基金發(fā)行：本周非貨幣基金發(fā)行份額54.04億，環(huán)比上周減少374.03 億。5)票據(jù)利率：本周3 個月期國有大行+股份行銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率為2.52%，環(huán)比上周下降62bps；本月至今利率為2.52%，環(huán)比上個月下降18bps.3 個月期城商行銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率為2.60%， 環(huán)比上周下降85bps ， 本月至今利率為2.60%，環(huán)比下降26bps.6)地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模：本周新增專項(xiàng)債572.21 億，環(huán)比上周減少3046.27 億，年初以來累計(jì)發(fā)行5415.97 億，2022 年提前批地方債額度為1.46 萬億。

風(fēng)險提示：房企風(fēng)險集中爆發(fā)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行；資本市場改革政策推進(jìn)不及預(yù)期；保險公司保障型產(chǎn)品銷售不及預(yù)期。

（文章來源：國盛證券）

標(biāo)簽： 銀保監(jiān)會 銀行行業(yè) 貨幣政策 貸款利率