2020、2021 年國(guó)內(nèi)游需求承壓，疫情常態(tài)化背景下出行半徑、決策周期縮短成為年度關(guān)鍵詞。2021 年國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)仍受到疫情反復(fù)壓制，2021 年國(guó)內(nèi)旅游總收入恢復(fù)至2019 年同期的51%，人次恢復(fù)至54%，疫情常態(tài)化背景下出游需求呈現(xiàn)決策周期縮短、中短途周邊游偏好漸強(qiáng)、本地游需求崛起這幾大特征，此外中長(zhǎng)期維度沉浸休閑游、高端度假游、親子游需求漸強(qiáng)趨勢(shì)不改。同時(shí)我們發(fā)現(xiàn)公共小長(zhǎng)假期間旅游市場(chǎng)較恢復(fù)更快，常態(tài)化出游潛力有待釋放。

2022 年我們認(rèn)為政策端國(guó)內(nèi)旅游有望迎來(lái)更多積極變化。1)防疫政策有望迎來(lái)新變化：在全國(guó)疫情防控方面，參考上海疫情防控政策，我們認(rèn)為精準(zhǔn)化疫情防控經(jīng)驗(yàn)有望在更多地區(qū)得以推廣，從而減少對(duì)正常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響、降低居民恐慌、穩(wěn)定消費(fèi)意愿。同時(shí)考慮到國(guó)內(nèi)外新冠特效藥、疫苗的穩(wěn)步推進(jìn)，我們對(duì)于2022 年的全國(guó)疫情防控抱以積極樂(lè)觀的態(tài)度。2)旅游支持政策有望加大力度：旅游業(yè)富民效應(yīng)顯著，旅游業(yè)的發(fā)展對(duì)地方GDP 提振具有明顯的乘數(shù)效應(yīng)，根據(jù)世界旅游組織的測(cè)算，旅游業(yè)每直接收入 1 元，會(huì)給國(guó)民經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)帶來(lái) 4.3 元的增值效益。提振旅游有望成為2022、2023 年會(huì)地方政府提振經(jīng)濟(jì)的重要抓手。2020 年文旅部就推出多項(xiàng)旅游行業(yè)扶持政策，同時(shí)參考金融危機(jī)后多地政府就已有發(fā)放消費(fèi)券的模式刺激旅游消費(fèi)的先例，若2022/23 年疫情得以有效控制，地方政府有望通過(guò)繼續(xù)通過(guò)推動(dòng)門票優(yōu)惠等多種方式刺激旅游消費(fèi)。

標(biāo)的方面，看好占據(jù)周邊游區(qū)位&較強(qiáng)成本管控能力的傳統(tǒng)自然景區(qū)以及具有優(yōu)異盈利模型的休閑景區(qū)。1)單一項(xiàng)目自然景區(qū)：收入結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，主要依賴門票、索道、客運(yùn)、酒店，整體收入恢復(fù)程度基本與全國(guó)旅游收入恢復(fù)程度持平，適宜短途游的景區(qū)恢復(fù)程度較好，包括長(zhǎng)三角、川渝地區(qū)。我們認(rèn)為短期短途游需求仍為2022 年旅游市場(chǎng)主基調(diào)，黃山旅游、峨眉山、九華山有望繼續(xù)受益實(shí)現(xiàn)較快恢復(fù)，長(zhǎng)白山同樣有望持續(xù)受益冰雪運(yùn)動(dòng)熱度，而成本端企業(yè)對(duì)費(fèi)用的管控能力，是在疫中保持業(yè)績(jī)韌性，疫后恢復(fù)彈性的重要要素之一，其中黃山旅游、峨眉山表現(xiàn)突出，控費(fèi)能力較強(qiáng)；2)多項(xiàng)目休閑景區(qū)：業(yè)務(wù)具有更高多樣性的景區(qū)企業(yè)在疫情沖擊下收入端表現(xiàn)更優(yōu)，其中宋城演藝憑借其優(yōu)異的盈利模型，較強(qiáng)的成本管控能力在疫情沖擊下仍保持較高的盈利水平，2021 前三季度凈利潤(rùn)恢復(fù)至2019 年同期的34%。中青旅旗下古北水鎮(zhèn)則受益周邊游需求高增保持較好恢復(fù)，烏鎮(zhèn)憑借較強(qiáng)的盈利能力，在客流受疫情沖擊較大的背景下，仍錄得正收益，2021 前三季度雙鎮(zhèn)共錄得1.5 億元利潤(rùn)。

長(zhǎng)期來(lái)看，中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)升級(jí)和出境游高端客群回流背景下高端休閑度假趨勢(shì)正盛，小家庭結(jié)構(gòu)催化親子游需求高漲，聚焦中高端度假需求的復(fù)星旅文，持續(xù)推動(dòng)中高端產(chǎn)品線升級(jí)的天目湖以及卡位親子海洋公園主題的海昌海洋公園有望持續(xù)受益。

投資建議：隨著新冠疫苗、特效藥的順利推出，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)疫情有望在2022 年得以有效控制，同時(shí)即使疫情仍有小范圍反復(fù)，我們認(rèn)為疫情防控政策同樣有望走向精準(zhǔn)化，減少疫情反復(fù)對(duì)居民消費(fèi)、出行造成的恐慌，看好疫情向好大背景下，高頻周邊短途游、回流的出境游高端需求帶動(dòng)國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)快速修復(fù)。重點(diǎn)推薦具有較高業(yè)績(jī)彈性的自然景區(qū)黃山旅游，關(guān)注峨眉山A，以及盈利模型優(yōu)異的宋城演藝、中青旅。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等

（文章來(lái)源：安信證券）

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