年初以來的市場：三條“穩(wěn)增長”主線；指數(shù) “去寧化”過程。1)年初以來三條穩(wěn)增長主線具有絕對收益：房地產(chǎn)、基建以及防疫逆轉(zhuǎn)。2)“去寧化”為年初以來市場的另一特征?！昂瑢幜俊痹礁叩闹笖?shù)下挫幅度也越大。此外，去年底以來上證50及滬深300不含“寧”部分存在絕對收益，創(chuàng)業(yè)板不含“寧”部分存在相對收益，上證50及滬深300含“寧”部分相對跑輸，創(chuàng)業(yè)板指、中證1000、中證500指數(shù)的含“寧”部分則絕對跑輸。
“穩(wěn)增長”與“去寧化”行情的極致演繹反映了什么？1)新能源政策紅利的邊際逆轉(zhuǎn)，從保供穩(wěn)價到雙碳糾偏再到鋼鐵行業(yè)碳達峰推遲；2)去年有“三個人”買新能源：自下而上的賽道投資者，自上而下?lián)呐f經(jīng)濟的擇時投資者以及抱團型投資者。去年底穩(wěn)增長政策背景下，第二個人切換持倉、第三個人有所動搖。3)美聯(lián)儲加息預(yù)期急速升溫之下國內(nèi)資產(chǎn)價格重估。4)國內(nèi)寬信用預(yù)期波動亦對資產(chǎn)估值形成干擾。
穩(wěn)增長與“去寧化”行情何時結(jié)束？1)“穩(wěn)增長”行情或難走太遠?；胺酪吣孓D(zhuǎn)兩條主線于3月出現(xiàn)獲利了結(jié)行情概率不低，房地產(chǎn)主線或延續(xù)更久。2)“去寧化”過程或尚未完成，但創(chuàng)業(yè)板與上證50“去寧化”較為充分。目前，創(chuàng)業(yè)板及上證50的含寧量降至2021年1月水平，其余指數(shù)含寧量降至2021年6-7月水平。整體來看，創(chuàng)業(yè)板與上證50的“去寧化”較為充分，但A股多數(shù)指數(shù)的“去寧化”過程或尚未結(jié)束。當然，隨后的“去寧化”過程究竟是通過“含寧部分”下跌完成還是由“不含寧部分”上漲驅(qū)動則尚難斷定。
Q2權(quán)益市場或迎估值修復(fù)，創(chuàng)業(yè)板有望階段跑贏。1)兩點內(nèi)因：“去寧化”完成；Q2經(jīng)濟相對疲軟，無風(fēng)險利率反彈結(jié)束助力估值修復(fù)。2)兩點外因：3月歐美或?qū)⒒氐揭咔盃顟B(tài)，疊加縮表等預(yù)期充分，10年期美債收益率上行斜率緩和；美聯(lián)儲Q1加息市場恐慌情緒有望緩和，美股反彈帶動國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈標的止跌企穩(wěn)。
Q3需關(guān)注CPI上行風(fēng)險，大眾消費或為首選。年初以來油價和農(nóng)產(chǎn)品價格均大超我們此前的預(yù)期，下半年國內(nèi)出現(xiàn)豬油及農(nóng)產(chǎn)品共振的可能性較高。進而，Q3國內(nèi)CPI同比破3%或為大概率。一旦如此，進入Q3權(quán)益市場主線將由估值修復(fù)轉(zhuǎn)向下游消費，其中大眾消費或更受關(guān)注。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟基本面不及預(yù)期；國內(nèi)貨幣與財政政策不及預(yù)期；美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期。
（文章來源：西部證券）
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