北京時間2 月11 日，央行發(fā)布2021 年四季度貨幣政策執(zhí)行報告，我們認(rèn)為，報告中透露出的以下信號值得關(guān)注。

強(qiáng)調(diào)發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。總量方面，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具從量價上對實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供支持。報告在專欄2 中提到“保持流動性合理充?！?，從量上通過降準(zhǔn)投放了2.2 萬億元長期資金，同時提到“推動企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降”，從價上充分發(fā)揮LPR 改革效能，其中2021 年全年企業(yè)貸款利率為4.61%，比2020 年下降0.1 個百分點(diǎn)。結(jié)構(gòu)方面，報告多次提到“信貸結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化”，其中主要包括針對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。報告在專欄4中提到，2022 年1 月1 日起實(shí)施兩項(xiàng)直達(dá)工具接續(xù)轉(zhuǎn)換，截至2021 年末，兩項(xiàng)工具共撬動全國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放普惠小微信用貸款10.3 萬億元、對16 萬億元貸款本息實(shí)施延期，工具的接續(xù)轉(zhuǎn)換更有利于減輕小微企業(yè)抵押品短缺、融資難問題，支持“六穩(wěn)”、“六?！惫ぷ鳌瓘?qiáng)調(diào)流動性合理充裕，引導(dǎo)關(guān)注利率指標(biāo)。報告在專欄1 中重提銀行體系流動性影響因素，區(qū)分了短期影響因素和長期影響因素，主要還是為了引導(dǎo)市場角度從市場利率觀察流動性松緊程度，而非數(shù)量指標(biāo)。從市場角度來說，觀察流動性松緊程度最直觀、最準(zhǔn)確、最及時的指標(biāo)是市場利率。從市場利率來看，銀行間市場存款類機(jī)構(gòu)7 天期回購加權(quán)平均利率穩(wěn)定在7 天逆回購利率附近，體現(xiàn)了操作的靈活性、有效性。

宏觀杠桿率穩(wěn)中有降，不會對寬信用形成約束。報告在專欄3 提到穩(wěn)杠桿在2021 年取得顯著成效，于2020 年四季度以來連續(xù)五個季度保持下行，為今年加大跨周期調(diào)節(jié)力度、增強(qiáng)信貸總量增長創(chuàng)造了政策空間。

此外，報告也提到疫情爆發(fā)以來，我國宏觀杠桿率增幅相較外部主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言更為可控，體現(xiàn)出了我國以我為主的政策主基調(diào)。

防風(fēng)險取得階段性成果，重視程度有所提升。報告在專欄6 中提到，對于處置高風(fēng)險機(jī)構(gòu)、整治金融亂象、應(yīng)對外部沖擊、健全金融法治等問題上都取得了階段性成果，金融體系穩(wěn)定性進(jìn)一步提升，更有利于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。報告中還提到“資管新規(guī)過渡期于 2021 年底如期結(jié)束，資管產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)中有增， 結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，凈值型產(chǎn)品比例大幅提升”，從社融增量結(jié)構(gòu)來看，表外融資也保持了持續(xù)壓降的趨勢。

內(nèi)外環(huán)境更趨復(fù)雜，更需加大跨周期調(diào)節(jié)。報告提到2021 年“實(shí)現(xiàn)了較高增長、較低通脹、較多就業(yè)的優(yōu)化組合”，整體呈現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的五年規(guī)劃開局，但仍面臨著三重壓力。外部面臨著疫情不確定性和主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體宏觀政策普遍轉(zhuǎn)向的問題，更需注意國際資產(chǎn)價格震蕩調(diào)整所引起的金融風(fēng)險，以及產(chǎn)生的外溢效應(yīng)。此外，在全球高通脹的情況下，報告中提到我國“未來CPI 運(yùn)行中樞可能較上年溫和抬升，繼續(xù)在合理區(qū)間運(yùn)行”，預(yù)計(jì)全年呈現(xiàn)CPI 小幅抬升、PPI 延續(xù)回落的走勢。

風(fēng)險提示：全球通脹上行過快；流動性回流美債；全球新冠疫情影響擴(kuò)大。

（文章來源：中銀國際證券）

標(biāo)簽： 實(shí)體經(jīng)濟(jì) 政策執(zhí)行