當(dāng)城投信仰不再無(wú)條件，地方國(guó)有企業(yè)的信用趨勢(shì)將會(huì)朝什么樣的方向發(fā)展？

2月16日，中信證券與惠譽(yù)評(píng)級(jí)聯(lián)合舉辦“中國(guó)地方國(guó)有企業(yè)2022年信用趨勢(shì)研討會(huì)”，就地方國(guó)企發(fā)行人、債券投資人關(guān)心的宏觀政策、信用趨勢(shì)、市場(chǎng)情況及監(jiān)管審批等問(wèn)題展開(kāi)討論。

中信證券固定收益部研究主管王正國(guó)主要展望了2022年中國(guó)宏觀政策環(huán)境。王正國(guó)預(yù)計(jì)，2022年CPI同比或?qū)⒃谛乱惠嗀i周期的影響下啟動(dòng)上漲趨勢(shì)，PPI同比在基數(shù)效應(yīng)下將逐步滑入通縮區(qū)間。

對(duì)于財(cái)政政策，王正國(guó)總結(jié)為“厚積薄發(fā)、進(jìn)退有度”：2022年，一般公關(guān)預(yù)算或重在結(jié)構(gòu)性減稅減費(fèi)，政府性基金預(yù)算或重在支持基建托底。2022年專項(xiàng)債額度的下達(dá)時(shí)間與額度都顯得相對(duì)積極，政府性基金預(yù)算或在2022年將積累的財(cái)力集中釋放，通過(guò)基建來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)。在托底經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，2022年財(cái)政調(diào)控將更加進(jìn)退有度?！柏?cái)政+貨幣”雙寬松背景下，寬信用政策短期見(jiàn)效，穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度還將是決定后續(xù)信用投放的主導(dǎo)因素，預(yù)計(jì)2022年社融增速先上后穩(wěn)，全年10.6%左右。

此外，王正國(guó)認(rèn)為，2022年，不排除央行繼續(xù)實(shí)施降準(zhǔn)甚至降息的可能。“2021年12月降準(zhǔn)已投放7500億元準(zhǔn)備金，可以支持超過(guò)5.5萬(wàn)億元的貨幣擴(kuò)張，但總量仍不足以支持2022年全年的信用投放，預(yù)計(jì)2022年年內(nèi)或仍將有普降落地?！蓖跽龂?guó)解釋。

中信證券固定收益部研究員劉鵬對(duì)2022年全球宏觀和利率情況發(fā)表了自己的觀點(diǎn)。劉鵬認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)縮表帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。對(duì)于匯率走勢(shì)，劉鵬認(rèn)為，歐元走勢(shì)總體與歐元區(qū)PMI一致，將成為美元指數(shù)的重要影響因素之一；人民幣匯率表現(xiàn)則取決于國(guó)內(nèi)的出口表現(xiàn)、資金流動(dòng)和國(guó)內(nèi)外貨幣政策差異。

中信證券研究部信用債首席行業(yè)分析師李晗分析了境內(nèi)城投信用趨勢(shì)。李晗認(rèn)為，2022年預(yù)計(jì)成為新一輪債務(wù)周期擴(kuò)張階段的起點(diǎn)。2022年穩(wěn)增長(zhǎng)壓力的加大、“保持信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)仍需努力”、政府債券發(fā)行的放量、地方政策的邊際放松，有望共同推動(dòng)債務(wù)周期進(jìn)入新一輪擴(kuò)張階段。

對(duì)于城投債本身，李晗認(rèn)為，過(guò)去在政策收緊態(tài)勢(shì)中，看似風(fēng)聲鶴唳危機(jī)重重，但很大程度使得地方政府和城投平臺(tái)繃緊弦，從而提前預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生；而在政策放松的環(huán)境下，看似暖意融融，但實(shí)際上更易推升杠桿埋下隱患。因此在預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)增長(zhǎng)并重的2022年，松緊適度、有保有壓才是當(dāng)前最符合中國(guó)資本市場(chǎng)的城投處置方案。

惠譽(yù)評(píng)級(jí)國(guó)際公共融資團(tuán)隊(duì)高級(jí)董事兼分析主管郭銘琛對(duì)2022年中國(guó)城投債展望中性。他認(rèn)為，從區(qū)域、功能定位、流動(dòng)性三方面來(lái)看，2022年城投債將兩級(jí)分化加劇。此外，土地、房地產(chǎn)政策也將對(duì)地方政府財(cái)政和城投產(chǎn)生影響。

惠譽(yù)評(píng)級(jí)國(guó)際公共融資團(tuán)隊(duì)董事孫浩從城投周期視角進(jìn)行分析，探討城投未來(lái)何去何從。對(duì)于2022年城投債，孫浩總結(jié)為“長(zhǎng)期存在、緩慢轉(zhuǎn)型、集聚分化”：城投債務(wù)以財(cái)政償還責(zé)任為主，短期不具備去杠桿條件，城投承擔(dān)重要政治經(jīng)濟(jì)責(zé)任，私人部門無(wú)法替代，政府仍需要通過(guò)城投作為信用主體對(duì)接金融資本，新基建和新城鎮(zhèn)化存在巨大增量；存量政府性債務(wù)化解是長(zhǎng)期過(guò)程，目前轉(zhuǎn)型形式大于實(shí)質(zhì)，轉(zhuǎn)型節(jié)奏和路徑因地制宜，路徑探索實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與債務(wù)化解正循環(huán)；城投信仰不再無(wú)條件和無(wú)差別，集聚發(fā)展下的局部風(fēng)險(xiǎn)分化，下行周期疊加地區(qū)邊際風(fēng)險(xiǎn)上升。

地方國(guó)企境外債方面，中信里昂全球債務(wù)融資團(tuán)隊(duì)北方區(qū)域地方國(guó)企負(fù)責(zé)人趙志威表示，展望2022年，中資地方國(guó)企境外債到期規(guī)模約為319.23億美元，再融資需求進(jìn)一步增加。從投資人端展望，銀行系投資人依然是地方國(guó)企境外債投資的主力軍；宏觀降杠桿及地產(chǎn)板塊持續(xù)波動(dòng)背景下，地方國(guó)企境外債是銀行系境外資金安全配置的首選；備證發(fā)行壓降收益率，擠壓非銀投資人，但銀行可從備證費(fèi)用獲取綜合收益。

（文章來(lái)源：澎湃新聞）

標(biāo)簽： 中信證券