CPI 同比、環(huán)比溫和增長(zhǎng)。2022 年1 月，CPI 同比增速由前期的1.5%回落至0.9%，與市場(chǎng)預(yù)期(1.0%)基本持平；CPI 環(huán)比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，從前期的-0.3%升至1 月的0.4%?？鄢称泛湍茉吹膬r(jià)格影響，2022 年1 月的核心CPI 同比增速維持1.2%，環(huán)比增速上升0.1 個(gè)百分點(diǎn)至0.1%，核心通脹較穩(wěn)定。

食品煙酒和交通通信的通脹邊際回升，但在不同基數(shù)效應(yīng)的擾動(dòng)下，同比增速出現(xiàn)分化。2022 年1 月，交通通信(1.1%)和食品煙酒(1.1%)的環(huán)比增速較前期分別上升2.4 和1.4 個(gè)百分點(diǎn)，顯示年初、節(jié)前的通脹邊際回升。2022 年1 月，受高/低基數(shù)的影響，食品煙酒/交通通信的同比增速為-1.8%/5.2%，對(duì)CPI同比增速的貢獻(xiàn)率為-0.5 個(gè)百分點(diǎn)/0.8 個(gè)百分點(diǎn)。

食品通脹短期內(nèi)受高基數(shù)影響，長(zhǎng)期來(lái)看仍將回升。2022 年1月，在高基數(shù)的擾動(dòng)下，豬肉價(jià)格同比降幅從前期的-36.7%擴(kuò)大至-41.6%，鮮菜價(jià)格同比增速?gòu)那捌诘?0.6%降至-4.1%。但長(zhǎng)期來(lái)看，由豬肉價(jià)格帶動(dòng)的食品通脹壓力仍存在。目前，豬糧比已從低位反彈，2021 年底的生豬存欄(4.49 億頭)接近歷史高位(2011 年底的4.73 億頭)、繼續(xù)上行的空間有限，我們預(yù)計(jì)豬周期在2022 年一季度將迎來(lái)反彈，并帶動(dòng)食品通脹回升。

交通通信項(xiàng)下，燃料通脹回落、通信工具價(jià)格出現(xiàn)修復(fù)。2022年1 月，交通工具用燃料價(jià)格同比增長(zhǎng)20.2%，較前期回落2.3個(gè)百分點(diǎn)；通信工具價(jià)格的同比降幅收窄，從前期的-4.3%升至1 月的-3.3%，價(jià)格修復(fù)程度(1.0 個(gè)百分點(diǎn))好于其它工業(yè)消費(fèi)品：交通工具(0.0 個(gè)百分點(diǎn))、服裝(-0.2 個(gè)百分點(diǎn))、家用器具(-0.4 個(gè)百分點(diǎn))。雖然大宗商品價(jià)格回升疊加春節(jié)前需求增強(qiáng)，使得流通領(lǐng)域石油天然氣價(jià)格出現(xiàn)小幅上漲，但長(zhǎng)期來(lái)看，CPI 的上行動(dòng)力將逐漸從能源價(jià)格、轉(zhuǎn)移至食品價(jià)格和經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)后工業(yè)消費(fèi)品的價(jià)格修復(fù)。

PPI 同比和環(huán)比增速繼續(xù)回落。2022 年1 月，PPI 同比增速由前期的10.3%降至9.1%，低于市場(chǎng)預(yù)期(9.5%)；PPI 環(huán)比增速由前期的-1.2%收窄至1 月的-0.2%。其中，就同比增速而言，生產(chǎn)資料價(jià)格從前期的13.4%降至1 月的11.8%，生活資料價(jià)格從前期的1.0%降至1 月的0.8%。

生產(chǎn)資料價(jià)格同比增速繼續(xù)回落，原材料出廠價(jià)格環(huán)比正增長(zhǎng)。

2022 年1 月，生產(chǎn)資料端，采掘(35.0%)、原材料(18.2%)、加工(7.0%)的同比增速較前期分別回落9.2、1.5、1.2 個(gè)百分點(diǎn)，價(jià)格增速的降幅由上而下遞減，其中原材料與上游采掘的同比降幅有所脫鉤。2022 年1 月，原材料為生產(chǎn)資料端唯一環(huán)比正增長(zhǎng)的行業(yè)，從前期的-1.7%升至0.6%，反映年初大宗商品價(jià)格回升傳導(dǎo)至原材料出廠價(jià)格。

生活資料項(xiàng)下繼續(xù)價(jià)格修復(fù)。2022 年1 月，生活資料中，衣著(1.4%)和一般日用品(1.3%)的價(jià)格同比增速高于生活資料價(jià)格的整體增速，價(jià)格修復(fù)較快；耐用消費(fèi)品價(jià)格同比增速?gòu)那捌诘?.4%升至0.6%。消費(fèi)品延續(xù)價(jià)格修復(fù)，通脹由生產(chǎn)端逐漸傳導(dǎo)至消費(fèi)端。目前，出口單位價(jià)格仍維持同比高增速，生產(chǎn)端通脹仍可通過(guò)出口傳導(dǎo)到海外市場(chǎng)，不必過(guò)分擔(dān)憂由PPI 向CPI 傳導(dǎo)的通脹壓力。

PPI 與CPI 剪刀差將繼續(xù)收窄。2022 年1 月，CPI 環(huán)比增速(0.4%)連續(xù)3 個(gè)月超過(guò)PPI 環(huán)比增速(-0.2%)，顯示消費(fèi)端的通脹變動(dòng)幅度繼續(xù)超過(guò)生產(chǎn)端。受此影響，PPI 與CPI 剪刀差繼續(xù)收窄至8.2 個(gè)百分點(diǎn)。伴隨基數(shù)逐漸走高，PPI 的同比增速將延續(xù)下行趨勢(shì)，疊加CPI 的增速回升，預(yù)計(jì)PPI 與CPI 剪刀差將繼續(xù)收窄。

（文章來(lái)源：浦銀國(guó)際證券）

標(biāo)簽： 中國(guó)宏觀數(shù)據(jù)