主要觀點
相比于12 月FOMC 紀要傳遞出有關加速縮表的信號，1 月FOMC 紀要則未進一步明確緊縮的具體路徑。針對市場近期關注的3 月是否加息50bps，縮表具體在幾月落地，1 月FOMC 紀要均未給出更多信號，市場解讀偏鴿：
1、通脹仍是當下貨幣政策的主要矛盾
通脹方面，美聯(lián)儲認為通脹壓力在2021 年下半年有所擴大，預計通脹上行風險更大。紀要中指出最近的通脹數(shù)據繼續(xù)大幅超出美聯(lián)儲長期目標，且持續(xù)時間比預期長。一些與會者認為通脹上行已擴大到更廣泛的經濟領域，包括實際工資增速超過生產率增速、住房服務價格上漲等都對通脹帶來額外上行壓力。
就業(yè)與經濟增長方面，與會者一致認為如果Omicron 病毒消退，經濟活動可能會迅速走強，2022 年全年的經濟增長是強勁的；不過供應鏈瓶頸與勞動力短缺的問題將繼續(xù)限制企業(yè)生產的恢復。就業(yè)市場修復已取得顯著進展，許多與會者表示勞動力市場已經達到或者非常接近最大就業(yè)；幾位與會者指出最近幾個月就業(yè)市場的修復也更為廣泛；一些與會者指出隨著疫情的緩和，預計勞動參與率將繼續(xù)上升。
2、貨幣政策前景：未進一步明確緊縮路徑
紀要中關于貨幣政策前景的內容并未超出1 月FOMC 會議后美聯(lián)儲與市場溝通的范疇，無更多證據表明3 月將加息50bps。針對Taper 進度，大多數(shù)與會者傾向于在3 月結束。針對加息，大多數(shù)與會者認為如果經濟增長復合預期，加息速度可能會快于2015 年的加息周期。針對縮表，一些與會者表示在今年晚些時候開始縮表是合適的，1 月會議沒有就縮表的具體細節(jié)作出決定，但與會者同意在即將舉行的會議上繼續(xù)討論。大多數(shù)與會者指出，如果通脹走勢未如期下行，則美聯(lián)儲將以更快的速度收緊貨幣政策。
整體來看，1 月FOMC 會議紀要的內容，不論是對經濟基本面的判斷、還是對貨幣政策前景的指引，均未向市場傳遞更多增量信息。美聯(lián)儲轉向力度的核心影響變量仍是通脹。我們在《美聯(lián)儲“大姿態(tài)”盡顯，年內加息有何支撐與掣肘？——1 月FOMC 會議點評》指出，美聯(lián)儲歷史上一貫有“犧牲”一定的經濟增速以遏制通脹的傾向，因此如果2022 年通脹繼續(xù)超預期走高，那么左右貨幣政策的主導因素或仍是通脹，即便經濟基本面出現(xiàn)回落，美聯(lián)儲加速加息的操作仍將落地。反之如果2022 年通脹如期回落，則左右貨幣政策的主導因素或重回經濟基本面，若后續(xù)經濟無法被證真繼續(xù)實現(xiàn)較強增長、且美股出現(xiàn)10%以上的回撤疊加美國盈利轉差，則美聯(lián)儲當前的“大姿態(tài)”將難以落地。
3、紀要發(fā)布后加息“恐慌”有所緩和
議息會議紀要發(fā)布后市場對美聯(lián)儲3 月加息幅度預期下降。1 月會議紀要中相對溫和的表態(tài)再度緩和了加息“恐慌”，紀要發(fā)布后市場對美聯(lián)儲3 月加息幅度預期由加息41bps 下降至37bps。
對資產價格而言，目前市場仍處于對貨幣政策轉向確認的定價階段，對美聯(lián)儲政策表態(tài)的變化敏感度較高，尚有交易空間的因素包括：Q1 通脹能否如期回落、經濟增長能否超出預期、以及美聯(lián)儲縮表更為明確的信號。而上述因素落地后，資產價格或將進入第二階段，即對美聯(lián)儲轉向力度的定價階段，屆時定價的核心將轉向經濟增長與加息的博弈，我們認為美國通脹大概率最遲在一季度末見頂回落，全年CPI 同比中樞在5.8%左右；而經濟增長大概率難以超預期，經濟中的庫存、房地產、消費、汽車產業(yè)鏈四大動能難以共振復蘇，在通脹如期回落、經濟無超預期增長的條件下，美聯(lián)儲出現(xiàn)超預期加息的概率并不大，在目前加息預期相對充分的環(huán)境下，市場的關注點或切換至經濟基本面。
風險提示：美國通脹未如期回落
（文章來源：華創(chuàng)證券）
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