近期，在基本面和政策分化下，中美利差收窄和資本流動(dòng)并未帶動(dòng)人民幣匯率貶值，相反人民幣持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，主要邏輯與未來演繹？本文分析，供參考。
一問：近期，外匯市場(chǎng)的熱點(diǎn)話題？美元走強(qiáng)，人民幣更強(qiáng)2021 年四季度以來，美元總體走強(qiáng)背景下，人民幣兌美元匯率也持續(xù)升值，與近些年的走勢(shì)規(guī)律略有不同。2015 年“811 匯改”以來，人民幣兌美元匯率與美元指數(shù)走勢(shì)吻合度非常高，但2021 年四季度以來有所不同。美元指數(shù)升值的背景下，人民幣兌美元匯率持續(xù)走強(qiáng)。以中美經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、政策分化、中美利差等各個(gè)角度，都無法解釋美元走強(qiáng)、人民幣更強(qiáng)的原因。
人民幣不僅兌美元出現(xiàn)升值，對(duì)一攬子貨幣普遍出現(xiàn)了升值，BIS 和SDR人民幣指數(shù)漲幅趨同。SDR 人民幣匯率指數(shù)主要是由美元和歐元組成，BIS人民幣匯率指數(shù)則包括部分新興市場(chǎng)兌人民幣的邊際變化。數(shù)據(jù)顯示，在去年10 月初到今年1 月底，BIS 貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)漲幅和SDR 指數(shù)相當(dāng)，人民幣匯率走強(qiáng)不僅僅只針對(duì)美元，更包含對(duì)全球主要貨幣的升值。
二問：人民幣匯率，為何如此強(qiáng)勢(shì)？季節(jié)性、基本面和資金流三因素共振近年，每年底結(jié)匯需求會(huì)季節(jié)性釋放；疫情期間，中國出口強(qiáng)勢(shì)提供的結(jié)匯需求，放大了此間人民幣匯率的升值壓力。“匯改”以來，銀行代客結(jié)匯每年底會(huì)集中釋放，導(dǎo)致近年每年底人民幣匯率走強(qiáng)的季節(jié)性特征。疫情期間，因產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，中國出口持續(xù)超預(yù)期，放大了人民幣匯率季節(jié)性特征。
中美兩國之間的基本面預(yù)期的邊際變化，使得海外資金流對(duì)人民幣資產(chǎn)的青睞度不減。從PMI 新出口訂單和庫銷差來看，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最快的時(shí)點(diǎn)已過，而中國“政策底”夯實(shí)、“經(jīng)濟(jì)底”在即，1 月貨幣金融數(shù)據(jù)也顯示，信用環(huán)境已開始回暖，人民幣資產(chǎn)因更高的回報(bào)率而更受全球資金的青睞。
三問：人民幣強(qiáng)勢(shì)，能夠持續(xù)？全年或保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，不具備持續(xù)貶值基礎(chǔ)2022 年，疫情“退潮”年，美元指數(shù)表現(xiàn)或總體偏弱，人民幣兌美元匯率面臨的外部壓力不大。匯率走勢(shì)，反映經(jīng)濟(jì)體之間經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)弱變化。伴隨著疫情影響的減弱，非美經(jīng)濟(jì)體修復(fù)彈性更大，相對(duì)而言，美元指數(shù)或已于年初見頂。大家普遍關(guān)注的人民幣兌美元匯率，不具備貶值的外部基礎(chǔ)。
進(jìn)一步推演，上半年貿(mào)易順差支持、下半年中美貨幣政策收斂，或?qū)е氯耆嗣駧艃睹涝獏R率保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。綜合考慮全球疫情影響的節(jié)奏、中國出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的維持，或致我國出口韌性至少上半年繼續(xù)維持；下半年，考慮中美基本面的變化趨勢(shì)，兩國貨幣政策或由分化轉(zhuǎn)向收斂，對(duì)匯率形成支撐。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊超預(yù)期、全球需求和供應(yīng)鏈中斷恢復(fù)不及預(yù)期
（文章來源：國金證券）
標(biāo)簽： 人民幣匯率
