各省基建穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力情況跟蹤：多數(shù)省份GDP 目標(biāo)在5.5%以上，重大項(xiàng)目加碼。

1)32 個(gè)省及直轄市公布了2022 年GDP 增長(zhǎng)目標(biāo)，大多數(shù)省份制定目標(biāo)在5.5%以上，其中： 32 個(gè)省級(jí)行政區(qū)中，有29 個(gè)省高于或在5.5%左右，21 個(gè)省高于或在6%左右，26 省個(gè)高于過(guò)去3 年平均增速。分地區(qū)來(lái)看，中西部地區(qū)大多省份增速目標(biāo)在6.5%以上(如四川6.5%左右，湖北7%左右，湖南6.5%以上等)，發(fā)達(dá)地區(qū)也至少保持了5%以上的增長(zhǎng)目標(biāo)(北京5%左右，上海廣東5.5%左右，江蘇5.5%以上，浙江6%左右)。從這一角度看，預(yù)計(jì)2022 年各地保持合理的GDP 增長(zhǎng)、穩(wěn)增長(zhǎng)意愿仍較較強(qiáng)；

2)從重大項(xiàng)目規(guī)劃來(lái)看：目前已有11 個(gè)省份公布了2022 年省級(jí)重大項(xiàng)目，合計(jì)1.4 萬(wàn)個(gè)(同比增加730 個(gè))，2022 年預(yù)計(jì)完成投資5.8 萬(wàn)億元(同比增加約3600 億，+6.5%)。其中浙江省、河南省計(jì)劃投資約1.1 萬(wàn)億、2 萬(wàn)億，在各省份中投資總額較高。發(fā)達(dá)地區(qū)各省份投資需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，如北京、上海計(jì)劃投資額(2802 億、2000 億)同比提升了10%以上，浙江省相比2020 年提升了35%(2021 年數(shù)據(jù)暫未公開(kāi)披露)。從項(xiàng)目類型來(lái)看，大多數(shù)地區(qū)以基礎(chǔ)設(shè)施與城市建設(shè)(浙江交通社設(shè)施項(xiàng)目即有2267 億，江蘇基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目2162 億，重慶城市提升項(xiàng)目2132 億)、產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目為主(浙江高新產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目3687 億、江蘇產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目2015 億)，在此基礎(chǔ)上各地還規(guī)劃了一批綠色相關(guān)項(xiàng)目、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目(如浙江在生態(tài)環(huán)保、城市更新和水利設(shè)施領(lǐng)域規(guī)劃重大項(xiàng)目154 個(gè)，計(jì)劃年內(nèi)投資5018 億元)

(備注：目前披露的為2022 全年預(yù)計(jì)規(guī)劃，各地實(shí)際執(zhí)行情況、節(jié)奏或有所不同，如預(yù)計(jì)不少地區(qū)或?qū)⑻崆啊⒓新涞?。

ABS 高頻數(shù)據(jù)跟蹤零售資產(chǎn)質(zhì)量：21Q4 居民失業(yè)率提升，消費(fèi)貸及信用卡不良率略有提升。 我們統(tǒng)計(jì)了招商銀行、平安銀行、寧波銀行、杭州銀行2020 年以來(lái)發(fā)行的、當(dāng)前仍處存續(xù)期的5 款銀行信用卡及消費(fèi)貸ABS產(chǎn)品，以跟蹤近期銀行零售貸款的資產(chǎn)質(zhì)量走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)：

1)21Q4 銀行ABS 產(chǎn)品逾期貸款占比整體從9 月末的2.41%提升至12 月末的3.24%，各家銀行均有一定上升。逐月來(lái)看，12 月單月增幅0.44pc，較10 月、11 月也明顯提升，合計(jì)當(dāng)期違約率較9 月末提升0.15pc 至0.37%，各家銀行均有一定上升。

(注：相比于銀行報(bào)表資產(chǎn)質(zhì)量，ABS 資產(chǎn)池由于沒(méi)有新增資產(chǎn)、也沒(méi)有核銷，到期未逾期的資產(chǎn)會(huì)從資產(chǎn)池中退出，但逾期的資產(chǎn)最終會(huì)留在資產(chǎn)池中，因此一般逾期率都會(huì)隨著ABS 存續(xù)期的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。因此相比于逾期率的絕對(duì)值，逾期率的增長(zhǎng)幅度、當(dāng)期違約率的變動(dòng)更重要。)2)銀行零售資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)有所提升，或部分由于經(jīng)濟(jì)走弱的情況下，21Q4 居民失業(yè)率有所提升，12 月末城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率、25-59 歲人口失業(yè)率較9 月均提升0.2pc 至5.1%、4.4%，從歷史數(shù)據(jù)看，居民失業(yè)率與零售資產(chǎn)質(zhì)量的關(guān)聯(lián)度也相對(duì)較高。

3)但我們也觀察到，招商銀行兩個(gè)ABS 產(chǎn)品更新了2022 年1 月數(shù)據(jù)(其他銀行暫未更新)，招行1 月單月當(dāng)期違約率較12 月大幅下降0.21pc 至0.28%(降回了9 月的水平)，逾期90 天以內(nèi)貸款占比也大幅下降0.28pc 至1.11%(已低于9 月水平)，或與臨近春節(jié)居民現(xiàn)金流改善有關(guān)，未來(lái)隨著政策托底經(jīng)濟(jì)效果不斷顯現(xiàn)，居民失業(yè)率若能改善，銀行零售資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)也有望隨之改善，我們將持續(xù)跟蹤觀察。

發(fā)改委發(fā)文支持工業(yè)經(jīng)濟(jì)及服務(wù)業(yè)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)。周五發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于印發(fā)促進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的若干政策的通知》、《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政策》兩大文件，將通過(guò)減稅、穩(wěn)價(jià)、引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大支持等方式支持工業(yè)經(jīng)濟(jì)、服務(wù)業(yè)困難領(lǐng)域行業(yè)恢復(fù)發(fā)展。1)文件中再提“金融讓利”，但基本已反映在過(guò)往政策中，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的新增要求有限。總的來(lái)說(shuō)包括：A、繼續(xù)發(fā)揮落實(shí)此前已有的降準(zhǔn)資金、直達(dá)實(shí)體的兩大工具、碳減排支持工具的政策，加大對(duì)制造業(yè)(特別是中長(zhǎng)期)、普惠金融、綠色金融貸款的投放力度；B、 落實(shí)好LPR 下行、推動(dòng)實(shí)際貸款利率繼續(xù)下行，以及督促降低銀行對(duì)小微企業(yè)的其他收費(fèi)(21 年12 月以來(lái)LPR 已下調(diào)兩次，雖將驅(qū)動(dòng)銀行2022 年貸款利率有所下降，但綜合考慮存款自律機(jī)制紅利釋放、降準(zhǔn)資金到位等因素后預(yù)計(jì)銀行息差全年仍能保持平穩(wěn))；C、加強(qiáng)對(duì)銀行貸款投向制造業(yè)的考核，推動(dòng)國(guó)有大行優(yōu)化經(jīng)濟(jì)資本分配，向制造業(yè)企業(yè)傾斜。2)兩大文件在減稅、減費(fèi)方面確實(shí)加大了支持力度(如引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)降低餐飲企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本、延續(xù)服務(wù)業(yè)增值稅加計(jì)抵減政策、加大中小微企業(yè)設(shè)備器具稅前扣除力度)，這些政策有助于緩解工業(yè)、服務(wù)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力(有利于銀行相關(guān)客戶貸款資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定)，刺激實(shí)體經(jīng)營(yíng)、投資需求(提升相關(guān)信貸需求)。

個(gè)貸不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)跟蹤：1 月發(fā)行14.03 億元，整體較為平穩(wěn)。

2021 年《關(guān)于開(kāi)展不良貸款轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作的通知》落地后，國(guó)有大行+股份行可以在銀登中心申請(qǐng)，試點(diǎn)批量轉(zhuǎn)讓個(gè)人消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸款，拓寬不良貸款處置渠道和處置方式。經(jīng)過(guò)1 年的試點(diǎn)、實(shí)踐與積累經(jīng)驗(yàn)，個(gè)貸不良轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的拍賣、定價(jià)、交易、轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)已更加成熟完善，紅利正逐步釋放，目前跟蹤來(lái)看：

1) 量：2021 年初以來(lái)已有13 家銀行共發(fā)行了57 個(gè)產(chǎn)品，累計(jì)轉(zhuǎn)出貸款本金23.63 億元，本息68.78 億元，其中2022 年1 月發(fā)行6 個(gè)產(chǎn)品(均為平安銀行發(fā)行)，本息合計(jì)14.03 億元，較為平穩(wěn)(與21Q4 月均水平基本相當(dāng))；

2) 價(jià)：資產(chǎn)包的折價(jià)率(起拍價(jià)格/貸款本金)最高在去年6 月達(dá)到了40%，目前基本穩(wěn)定在10%左右(實(shí)際成交價(jià)由買方競(jìng)拍逐步形成，暫未找到公開(kāi)數(shù)據(jù))，市場(chǎng)定價(jià)逐步趨于合理穩(wěn)定。

板塊觀點(diǎn)：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，積極看好銀行板塊。

1、自上而下，從行業(yè)邏輯來(lái)看：無(wú)論當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境如何演化，板塊都值得積極關(guān)注。

1)當(dāng)前“穩(wěn)增長(zhǎng)”、“靠前發(fā)力”政策方向較為明確。1 月社融數(shù)據(jù)減緩了前期市場(chǎng)對(duì)于1 月信貸不足的擔(dān)憂，且企業(yè)中長(zhǎng)期貸款已經(jīng)實(shí)現(xiàn)同比多增(1 月同比多增600 億，過(guò)去6 個(gè)月平均每月同比少增2200 億元左右)。本周相關(guān)政策不斷加碼，如發(fā)改文發(fā)文支持工業(yè)與服務(wù)業(yè)，基建方面各地項(xiàng)目正不斷落地推進(jìn)，房地產(chǎn)方面澎湃等媒體報(bào)道預(yù)售資金監(jiān)管文件正在落地1.大方向上，政策發(fā)力帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)改善的趨勢(shì)是確定的，將成為支撐銀行板塊估值修復(fù)的關(guān)鍵。

2)無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂降息對(duì)銀行凈息差的影響：降息雖影響銀行貸款收益率，但綜合考慮存款自律機(jī)制改革、降準(zhǔn)等因素，我們測(cè)算2022 年銀行息差將保持基本持平。

3)央行對(duì)海外通脹關(guān)注度提升，未來(lái)政策若受到海外加息擾動(dòng)，銀行股往往有超額收益。銀行股也是股，也適用DDM 模型，由于流動(dòng)性預(yù)期收緊、有信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的擔(dān)憂，可能會(huì)“補(bǔ)跌”，但由于利率上行預(yù)期利好息差和業(yè)績(jī)，銀行股往往可以獲得相對(duì)收益。

2、自下而上看，個(gè)股推薦三條主線，精選“小β組合”：穩(wěn)健龍頭股(寧波銀行、招商銀行)、低估值零售特色及經(jīng)營(yíng)改善的銀行(郵儲(chǔ)銀行、常熟銀行、平安銀行)，寬信用環(huán)境下具有擴(kuò)張彈性、且可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股意愿較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)中小行(南京銀行、成都銀行、杭州銀行、蘇州銀行、張家港行等)。

定期數(shù)據(jù)跟蹤： 1)同業(yè)存單：A、量：根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，本周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模為0.46 萬(wàn)億元，環(huán)比上周減少0.33 萬(wàn)億元；2 月至今同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模為1.26 萬(wàn)億元，余額環(huán)比上月末增加0.47 萬(wàn)億元；B、價(jià)：本周同業(yè)存單發(fā)行利率為2.44%，環(huán)比上周上升2bps；本月至今發(fā)行利率為2.44%。2)交易量：本周股票日均成交額0.84 萬(wàn)億元，環(huán)比上周減少 697.33 億元。3)兩融：兩融余額1.72 萬(wàn)億元，較上周減少0.42%。

4)基金發(fā)行：本周非貨幣基金發(fā)行份額58.00 億，環(huán)比上周減少51.86億，2 月以來(lái)共計(jì)發(fā)行167.87 億，同比去年同期減少2137.22 億。其中股票型20.19 億，同比去年同期減少134.89 億，混合型86.79 億，同比去年同期減少1834.97 億。

5)票據(jù)利率：本周3 個(gè)月期國(guó)有大行+股份行銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率為2.49%，環(huán)比上周下降3bps；本月至今利率為2.50%，環(huán)比上個(gè)月下降20bps.3個(gè)月期城商行銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率為2.58%，環(huán)比上周下降2bps，本月至今利率為2.59%，環(huán)比下降27bps.6)地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模：本周新增專項(xiàng)債537.37 億，環(huán)比上周減少34.84 億，年初以來(lái)累計(jì)發(fā)行7821.17億，2022 年提前批地方債額度為1.46 萬(wàn)億。7)10 年期國(guó)債收益率：本周平均10 年期國(guó)債收益率2.79%，環(huán)比上周下降5bps。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房企風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行；資本市場(chǎng)改革政策推進(jìn)不及預(yù)期；保險(xiǎn)公司保障型產(chǎn)品銷售不及預(yù)期。

（文章來(lái)源：國(guó)盛證券）

標(biāo)簽： 重大項(xiàng)目 銀行行業(yè)