本報(bào)告導(dǎo)讀：

節(jié)后金屬終端需求恢復(fù)較慢，但加工環(huán)節(jié)節(jié)奏正常，供需雙弱持續(xù)；信貸放量、基建支撐預(yù)期以及產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫(kù)存支撐價(jià)格，下游復(fù)工提速或?qū)砀笮枨蠹皟r(jià)格彈性。

摘要：

周期研判：美國(guó)加息預(yù)期逐步消化，金屬價(jià)格對(duì)此定價(jià)充分；局部地緣緊張或一定程度影響風(fēng)險(xiǎn)偏好，但亦推升貴金屬避險(xiǎn)需求。1 月國(guó)內(nèi)PPI因高基數(shù)有所回落，2021 年12 月后商品尤其是金屬商品新一輪上漲或致使PPI 高位震蕩。當(dāng)前國(guó)內(nèi)年后金屬需求仍處于恢復(fù)中，經(jīng)歷2021年極致去庫(kù)存后，年后短期內(nèi)金屬全產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫(kù)存支撐需求，因此顯性庫(kù)存累積低于歷史同期。海外歐美發(fā)達(dá)國(guó)家工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)修復(fù)，金屬需求旺盛，與能源緊張共同推動(dòng)價(jià)格持續(xù)上漲；內(nèi)外價(jià)差收窄導(dǎo)致進(jìn)口窗口關(guān)閉，部分對(duì)沖國(guó)內(nèi)供給增長(zhǎng)。

電解鋁：供需干擾持續(xù)，盈利高位略有回落。①供給端：復(fù)產(chǎn)繼續(xù)，開工率仍相對(duì)較低。2 月中旬電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能約3820 萬噸/年(百川資訊)，廣西疫情對(duì)電解鋁和氧化鋁生產(chǎn)影響減弱，內(nèi)蒙疫情爆發(fā)略有干擾，國(guó)內(nèi)電解鋁整體生產(chǎn)繼續(xù)修復(fù)。海外電解鋁受能源價(jià)格持續(xù)高位；國(guó)內(nèi)進(jìn)口窗口關(guān)閉減少供給，總供給相對(duì)平穩(wěn)。②需求、庫(kù)存：下游加工開工加速，加工費(fèi)反彈。年后終端需求相對(duì)較弱，但鋁加工快速回升，截至18 日鋁加工開工率恢復(fù)至65.4%，接近1 月中旬水平，板帶及型材維持高水平；鋁板帶箔加工費(fèi)高位回升，反映出低庫(kù)存下終端需求結(jié)構(gòu)性向好。節(jié)后第二周電解鋁繼續(xù)累庫(kù)，但鋁棒、廠庫(kù)有所下降，十二地現(xiàn)貨鋁錠、鋁棒以及廠庫(kù)分別為103.9(+9)、26.46(-0.29)和16.0(-0.3)萬噸。③盈利端：鋁價(jià)持平、成本端上升拖累毛利潤(rùn)回落約300元至4700 元/噸左右。

銅：窄幅波動(dòng)，短期未現(xiàn)打破均勢(shì)力量。銅市在上周大幅波動(dòng)后回歸平靜，美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)偏鴿導(dǎo)致美元指數(shù)回落，與高通脹預(yù)期一定程度托底銅價(jià)。國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)較慢，下游加工及終端需求仍相對(duì)較弱，上期所庫(kù)存大增；在國(guó)內(nèi)需求啟動(dòng)驗(yàn)證穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期對(duì)銅需求拉動(dòng)作用之前，國(guó)內(nèi)需求向好預(yù)期仍將是銅價(jià)主導(dǎo)因素。2022 年全球銅礦供給釋放較為確定，但再生銅彈性將低于去年；上半年Las Bambas 停產(chǎn)將持續(xù)擾動(dòng)，國(guó)內(nèi)廢銅行業(yè)3 月1 號(hào)實(shí)施增值稅也將影響再生銅供給，因此我們認(rèn)為短期內(nèi)難以出現(xiàn)決定性力量打破當(dāng)前銅價(jià)70000 元/噸附近震蕩格局。

維持鋁行業(yè)增持評(píng)級(jí)。推薦標(biāo)的：神火股份、中國(guó)宏橋、明泰鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、云鋁股份、天山鋁業(yè)等；受益標(biāo)的：中國(guó)鋁業(yè)、紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)、江西銅業(yè)、楚江新材、博威合金、海亮股份等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求弱于預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表超預(yù)期、國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)效果不及預(yù)期、新能源汽車增速不及預(yù)期等。

（文章來源：國(guó)泰君安證券）

標(biāo)簽： 有色金屬行業(yè)