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國(guó)泰君安宏觀周報(bào):消費(fèi)修復(fù)的確定性邏輯藏在哪

2022-02-21 10:29:00

本報(bào)告導(dǎo)讀

我們劃分并復(fù)盤(pán)了全國(guó)消費(fèi)復(fù)蘇至今的四個(gè)階段,同時(shí)對(duì)比了多省份防疫策略變化前后的消費(fèi)變化,探索消費(fèi)修復(fù)的三點(diǎn)規(guī)律。消費(fèi)修復(fù)的趨勢(shì)不變,防疫策略若逐漸向靈活偏松方向轉(zhuǎn)化會(huì)帶動(dòng)居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄加速釋放,并且拉動(dòng)補(bǔ)償性消費(fèi)(酒店餐飲、旅游航空、服裝、日用品)。

摘要:

本周聚焦:從全國(guó)與地方角度,探索消費(fèi)修復(fù)的確定性邏輯? 消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程行至何處?還有哪些賽道值得期待?

1) 分大類(lèi)來(lái)看,防疫政策的常態(tài)化導(dǎo)致服務(wù)消費(fèi)對(duì)于疫情反彈的敏感性逐步降低,但修復(fù)進(jìn)度較緩;疫情對(duì)中低收入群體的負(fù)面沖擊逐步減弱,保供穩(wěn)價(jià)背景下限下消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)不變;2) 分品類(lèi)來(lái)看,食品飲料、煙酒以及奢侈品等消費(fèi)與疫情關(guān)聯(lián)度較低;而服裝、日用品、石油等商品受疫情反彈的影響較大,體現(xiàn)疫情防控對(duì)于出行存在明顯約束;

3) 從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看,1 月份至今的服務(wù)、地產(chǎn)、汽車(chē)等消費(fèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較弱,促消費(fèi)政策發(fā)力效果低于預(yù)期。未來(lái)消費(fèi)修復(fù)的關(guān)鍵在于穩(wěn)增長(zhǎng)落地后生產(chǎn)就業(yè)的回暖,以及防疫政策出現(xiàn)邊際放松帶來(lái)的預(yù)防性儲(chǔ)蓄釋放和場(chǎng)景約束類(lèi)消費(fèi)品回暖。

從地區(qū)防疫策略來(lái)看全國(guó)消費(fèi)修復(fù)節(jié)奏,存在三個(gè)規(guī)律性特征:

規(guī)律一:清零效果較好和采取靈活偏松防疫政策的省份消費(fèi)修復(fù)進(jìn)程較快,而政策偏緊卻又受疫情擾動(dòng)的省份消費(fèi)修復(fù)較差。在Omicron 病毒傳染性強(qiáng)、毒性弱的特征下,結(jié)合我國(guó)目前內(nèi)需弱、服務(wù)消費(fèi)差的現(xiàn)狀,未來(lái)靈活偏松的防控策略是合意的方向。

規(guī)律二:考察中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)轉(zhuǎn)低風(fēng)險(xiǎn)的階段,疫情防控邊際放松對(duì)消費(fèi)存在結(jié)構(gòu)性利好,其中:住≈行>衣≈食>用。未來(lái)如果疫情好轉(zhuǎn)或者防控策略出現(xiàn)邊際放松,服務(wù)類(lèi)消費(fèi)(如:酒店餐飲、旅游航空)的利好最大,其次是目前修復(fù)中斷的服裝、日用品。

規(guī)律三:采取靈活偏松防疫策略和清零效果較好的省份,居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄加速釋放,其中前者還促進(jìn)了居民的補(bǔ)償性消費(fèi)。未來(lái)如果我國(guó)采取靈活偏松的防疫策略,那么居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄將加速釋放,并有望帶來(lái)補(bǔ)償性消費(fèi),消費(fèi)修復(fù)可能會(huì)進(jìn)入快車(chē)道。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì):地產(chǎn)持續(xù)探底,基建仍在蓄力。上游:煤炭?jī)r(jià)格提升,原油和鐵礦石價(jià)格有所回落;中游:鋼鐵開(kāi)工率回升,焦化開(kāi)工率持續(xù)下降;下游:土地成交依然較弱,汽車(chē)銷(xiāo)售未見(jiàn)明顯反彈;通脹:豬肉價(jià)格小幅下降,蔬菜價(jià)格回升;金融:利率及匯率基本穩(wěn)定;三大需求:餐飲門(mén)店數(shù)回升,房?jī)r(jià)持續(xù)下行;基建投資仍受賽事和節(jié)假日制約處在蓄力期;外需景氣度依然較強(qiáng);產(chǎn)業(yè)鏈:農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格總體保持平穩(wěn);黑色、石化產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格出現(xiàn)回落,有色價(jià)格小幅上漲;電子、汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度持續(xù)回暖。

下周關(guān)注:下周中國(guó)公布1 年和5 年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR);美國(guó)公布1 月新房銷(xiāo)售等數(shù)據(jù);歐盟公布1 月CPI 數(shù)據(jù)和2 月制造業(yè)PMI 初值;德國(guó)公布四季度GDP 總量及2 月PMI 初值。

(文章來(lái)源:國(guó)泰君安證券)

標(biāo)簽: 國(guó)泰君安

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