研究結(jié)論
事件：2 月16 日統(tǒng)計(jì)局公布最新價(jià)格數(shù)據(jù)，1 月CPI 同比上漲0.9%，前值1.5%，環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，前值-0.3%；PPI 同比上漲9.1%，前值10.3%，環(huán)比為-0.2%，前值-1.2%。
CPI 環(huán)比表現(xiàn)弱于季節(jié)性，同比增速則降至1%以下，主要拖累來自于繼續(xù)走弱的豬價(jià)、以及偏緩的消費(fèi)復(fù)蘇。CPI 環(huán)比為0.4%，比過去5 年同期的平均值低0.5 個(gè)百分點(diǎn)；同比為0.9%，比上月下降0.6 個(gè)百分點(diǎn)，其中最大的拖累項(xiàng)為食品，食品項(xiàng)同比下降3.8%，降幅比上月擴(kuò)大了2.6 個(gè)百分點(diǎn) ，占比最大的豬價(jià)同比下降41.6%，降幅較上月擴(kuò)大4.9 個(gè)百分點(diǎn)。此外，CPI 服務(wù)項(xiàng)受到節(jié)假日的提振，同比增長(zhǎng)1.7%(前值1.5%)，但考慮到去年同期較低的基數(shù)(-0.7%)，服務(wù)價(jià)格表現(xiàn)偏弱，環(huán)比增速僅為0.3%，比過去5 年同期均值低0.3 個(gè)百分點(diǎn)。春節(jié)期間局部疫情再度限制了返鄉(xiāng)和消費(fèi)需求，截至2 月15 日，春運(yùn)客流量同比2021 年增長(zhǎng)33%，低于交通部早前公布的預(yù)期(35.6%)。
一季度豬價(jià)可能二次探底，預(yù)計(jì)CPI 將繼續(xù)位于2%下方。年初以來，豬價(jià)再度下行，2 月36 個(gè)城市豬肉平均零售價(jià)同比下降43.8%(前值-44.5%)，疊加疫情防控對(duì)消費(fèi)的沖擊，CPI 上行的動(dòng)能不足。
PPI 環(huán)比延續(xù)負(fù)增，但降幅明顯收斂。PPI 環(huán)比為-0.2%(前值-1.2%)，同比9.1%(前值10.3%)，依然處于較高水平。具體來看：1)上游能源相關(guān)行業(yè)價(jià)格漲幅繼續(xù)回落，但幅度收窄，煤炭開采、石油和天然氣開采業(yè)同比分別為51%(前值66.8%)、38.2%(前值45.6%)；2)化學(xué)原料和化學(xué)品制造業(yè)、黑色和有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)的同比漲幅均回落，同比分別為21%(前值23.8%)、14.7%(前值21.4%)和19.8%(前值20%)；3)同比漲幅擴(kuò)大的主要是電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，同比上行7.7%(4.8%)，或受電力價(jià)格改革的支撐。
通脹剪刀差繼續(xù)回落，中下游的利潤格局或?qū)⒊掷m(xù)改善。PPI-CPI 剪刀差為8.2%，比上個(gè)月收窄了0.6 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)今年隨著PPI 回落和CPI 逐步修復(fù)，通脹剪刀差將進(jìn)一步收窄，并且可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，中下游企業(yè)的經(jīng)營壓力或?qū)@著改善。
PPI 基數(shù)將在2 月之后迅速抬升，同時(shí)保價(jià)穩(wěn)供政策的持續(xù)推行也將避免上游價(jià)格再度大幅上行，但油價(jià)沖頂將影響其下行的斜率。在需求回暖、地緣政治等多重因素的推動(dòng)下，油價(jià)在1 月底突破90 美元，但由于基數(shù)抬升，2 月布倫特同比漲幅(49.3%)低于1 月(55%)。因此，油價(jià)或?qū)p慢PPI 下行的速度，但不改其下行趨勢(shì)。
CPI 和PPI 同比增速雙雙回落，當(dāng)前通脹不構(gòu)成穩(wěn)增長(zhǎng)政策的制約。預(yù)計(jì)上半年CPI 將保持低位，PPI 也已進(jìn)入下行通道，這一背景下，貨幣政策等能夠更好地發(fā)力。
風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情防控導(dǎo)致總需求超預(yù)期回落；
美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期收緊，大宗商品價(jià)格下行，導(dǎo)致PPI 加速下行。
（文章來源：東方證券）
標(biāo)簽： 價(jià)格數(shù)據(jù)
