俄羅斯海軍演習沖擊黑海貿(mào)易，2月貨量預計有所下降
2月13日到19日，俄羅斯軍事演習封鎖了黑海大片海域，黑海貿(mào)易量受到顯著負面影響。1)石油2月出口量預計同比下降45%，相比于前五年的平均值下降37%。2)液化石油氣2月出口量預計同比下降27%，相比于前五年的平均值下降24%，為2017-2021年以來的最低值。3)干散貨1月出口量表現(xiàn)強勁，2月出口量預計同比下降44%，相比于前五年的平均值下降15%，接近2017-2021年的最小出口量。4)集裝箱船航次2月預計同比下降22%，跌破前五年的最低值。
油運遠距運輸需求提升，歐洲LNG進口需求提升
俄羅斯主要船東的船隊運力主要集中在原油和產(chǎn)品油輪、LNG船以及干散貨船方面，或?qū)⑹艿街撇糜绊憽?/strong>俄羅斯原油出口量約500萬桶/日，占全球貿(mào)易總額的12%，其中約60%的石油出口銷往歐洲。俄羅斯遭受制裁后，歐洲煉油商將轉(zhuǎn)向中東國家，因此中東運往歐洲的VLCC船型將取代小型油輪。同時，俄羅斯原油供應可能轉(zhuǎn)向亞洲，帶來更多長距運輸。同時，俄羅斯至歐洲的天然氣管道切斷后，歐洲LNG現(xiàn)貨價格或?qū)@著提高，美國至歐洲的LNG運輸需求也將顯著提升。
干散貨運貿(mào)易再平衡，或?qū)眍~外運輸成本
俄烏是干散貨主要出口國，俄羅斯2021年提供了歐盟煤炭進口總量的42%和全球煤炭需求的16%，烏克蘭 2021 年出口3650 萬噸鐵礦石，60% 以上運往中國，中東和北非也嚴重依賴黑海的糧食供應。俄烏沖突升級或?qū)е逻M出口貿(mào)易轉(zhuǎn)向其他國家，帶來平均運輸距離的變化，貿(mào)易再平衡狀態(tài)或?qū)⑤^為混亂。從歷史上的貿(mào)易爭端、疫情危機等事件沖擊來看，往往會帶來商品供應替代的額外成本，導致包括運輸在內(nèi)的價格上漲。
集運航線或?qū)⒄{(diào)整優(yōu)化，運價或產(chǎn)生非線性突變
全球集運供應鏈始終處于緊繃的狀態(tài)，對于任何事件沖擊沒有抵抗力。從歷史上蘇伊士運河堵塞、鹽田港停擺等事件沖擊來看，均導致運價產(chǎn)生非線性突變。2019年烏克蘭海港共運送約100萬TEU，同比增長18%，主要依靠食品和輕工產(chǎn)品出口增長，包括面粉、小麥、豌豆以及紡織品等。排名前三位的馬士基、達飛和地中海航運合計貨量約54%，預計受俄烏沖突影響較大。為應對局部戰(zhàn)爭風險，后續(xù)班輪公司或?qū)?yōu)化貿(mào)易航線，增加比雷埃夫斯港或西北歐港口相關(guān)的替代性航線；同時歐洲或?qū)⒓哟笪镔Y囤貨，帶動整體噸海里的需求提升。
一、俄羅斯海軍演習對黑海貿(mào)易產(chǎn)生顯著負面影響
當?shù)貢r間2月13日到19日，俄羅斯海軍演習封鎖了黑海大片海域，相關(guān)航運貿(mào)易受到顯著負面影響。黑海是幾個關(guān)鍵商品的主要出口地區(qū)，包括原油、精煉油產(chǎn)品、液化石油氣(LPG)、鋼鐵、谷物和其他農(nóng)產(chǎn)品，俄羅斯海軍演習對貿(mào)易量造成顯著沖擊。
干散貨方面，1月份出口量表現(xiàn)強勁，2月份出口量預計同比下降44%，相比于前五年的年平均值下降15%，接近2017-2021年的最小出口量。
石油方面，亞洲煉油廠是該地區(qū)的重要客戶群，近期對該地區(qū)的原油需求較為疲軟。1月份的出口量相對強勁，2月份石油出口量預計同比下降45%，相比于前五年的平均值下降37%。
液化石油氣包括主要用于化肥生產(chǎn)的合成氨，以及其他化學氣體。2月液化石油氣出口量預計同比下降27%，相比于前五年的平均值下降24%，為2017-2021年以來的最低值。
集裝箱運輸方面，2月黑海集裝箱船航次預計同比下降22%，跌破前五年的最低值。
二、油運與LNG：油輪遠距運輸需求增加，歐洲LNG進口需求提升
俄羅斯主要船東的船隊運力主要集中在原油和產(chǎn)品油輪、LNG船以及干散貨船方面。截至2022年1月，俄羅斯最大航運公司Sovcomflot整體運力規(guī)模達1,296萬載重噸，其中原油油輪運力約646萬載重噸，占全球運力規(guī)模約1.01%；成品油油輪運力約251萬載重噸，占全球運力規(guī)模約1.44%；LNG船運力約196萬載重噸，占全球運力規(guī)模約3.88%；干散貨船運力較少。假設(shè)俄羅斯受到歐美經(jīng)濟制裁，油輪船隊所受影響較大。
原油運輸方面，根據(jù)彭博社數(shù)據(jù)，俄羅斯原油出口量約500萬桶/日，占全球貿(mào)易總額的12%，其中約60%的石油出口銷往歐洲。在俄羅斯遭受制裁的情況下，歐洲煉油商將轉(zhuǎn)向中東國家，因此中東運往歐洲的超大型原油運輸船VLCC將取代從俄羅斯運載此類原油的小型油輪，VLCC(運載力200萬桶)船型需求將會增加。
俄羅斯原油供應可能轉(zhuǎn)向亞洲，這將意味著更多來自波羅的海和黑海的長距運輸，俄羅斯裝載基礎(chǔ)設(shè)施或?qū)⑵蚴褂酶嗟奶K伊士型油輪(運載力100萬桶)和阿芙拉型油輪(運載力75萬桶)，從而提高噸英里需求。
成品油運輸方面，若俄羅斯出口遭受制裁，歐洲將尋找原油產(chǎn)品的替代來源，同時歐洲國家或?qū)⒃黾赢a(chǎn)品采購以防止短缺，因此短期內(nèi)跨大西洋成品油輪市場將獲得重大推動。
LNG運輸方面，歐洲約35%-40%的天然氣來自俄羅斯，包括通過烏克蘭管道的天然氣。俄羅斯至歐洲的天然氣管道切斷后，歐洲LNG現(xiàn)貨價格或?qū)@著提高，歐洲LNG進口需求也將顯著提升，美國等國家將更多地向歐洲出口LNG，帶來整體運輸需求提升。
油運方面，建議關(guān)注招商輪船、中遠海能、TEEKAY、TEEKAY TANKE、前線航運、Euronav、北歐美國油輪。LNG 運輸方面，建議關(guān)注GOLAR海運、FLEX LNG。
三、干散貨運：貿(mào)易再平衡，或?qū)眍~外運輸成本
從名義供需結(jié)構(gòu)上來看，俄羅斯和烏克蘭是干散貨主要出口國，假設(shè)俄烏沖突演變?yōu)槿鎽?zhàn)爭，俄烏之間每月700多艘干散貨船將投放至其他市場，造成有效供應增加4%以上；而戰(zhàn)爭將阻止船只駛往俄烏港口，貿(mào)易需求急劇下降，雙重打擊下干散貨運費或?qū)⒚黠@下降。
從動態(tài)供需變化上來看，俄羅斯主要出口煤炭、糧食、鋼鐵產(chǎn)品和化肥，2021年俄羅斯提供了歐盟煤炭進口總量的42%和全球煤炭需求的16%。假設(shè)戰(zhàn)爭發(fā)生，從俄羅斯到歐盟的動力煤流動中斷，歐盟將不得不增加來自印度尼西亞、澳大利亞等地的煤炭進口，俄羅斯或?qū)⒚禾砍隹谵D(zhuǎn)向亞洲國家，導致遠程運輸增加，干散貨市場可能會因此受益。
烏克蘭出口糧食、鐵礦石和鋼鐵產(chǎn)品，約40%的糧食出口到中東和北非，這些國家嚴重依賴黑海的玉米和小麥供應。假設(shè)戰(zhàn)爭發(fā)生，中東和北非的糧食進口需求或?qū)⑥D(zhuǎn)向美國、巴西、加拿大等糧食出口大國，干散貨市場或因此受益。
同時，烏克蘭2021 年出口了3650萬噸鐵礦石，其中60%以上運往中國。假設(shè)戰(zhàn)爭發(fā)生，中國鐵礦石進口需求或?qū)⑥D(zhuǎn)向澳大利亞，平均運距降低，好望角型船(Capesize)或受到嚴重影響。
因此，盡管俄烏沖突升級或?qū)е露頌踬Q(mào)易大幅縮減，但是煤炭、鐵礦石以及糧食等進口國家或?qū)⑦M口需求轉(zhuǎn)向其他國家，帶來平均運輸距離的變化，貿(mào)易再平衡狀態(tài)或?qū)⑹只靵y。從歷史上的貿(mào)易爭端、疫情危機等事件沖擊來看，往往會帶來商品供應替代的額外成本，導致包括運輸在內(nèi)的價格上漲。
建議關(guān)注太平洋航運、STAR BULK、金海洋集團。
四、集運：航線或?qū)⒄{(diào)整優(yōu)化，運價或產(chǎn)生非線性突變
自2020年疫情危機以來，全球集運供應鏈始終處于緊繃的狀態(tài)，對于任何事件沖擊沒有抵抗力。從歷史上蘇伊士運河堵塞、鹽田港停擺、美國港口擁堵危機等事件沖擊來看，均導致運價產(chǎn)生非線性突變。
根據(jù)烏克蘭海港局即時數(shù)據(jù)，2019年烏克蘭海港共運送100.35萬個標準集裝箱，同比增長18%。其中，集裝箱出口和進口占比分別為48.6%和46.8%，出口集裝箱持續(xù)增長主要依靠食品和輕工產(chǎn)品集裝箱的增長，主要是面粉、小麥、豌豆以及紡織品。
此外，前15大集運公司共運送了99.5%的貨量。排名前三位的馬士基、達飛和地中海航運合計貨量約54%，預計受俄烏沖突影響較大。
考慮到俄烏沖突或持續(xù)升級，全球主要班輪公司或?qū)?yōu)化調(diào)整貿(mào)易航線，以應對局部戰(zhàn)爭風險。敖德薩港口是黑海最大的集裝箱碼頭之一，處理近四分之三的烏克蘭進出口貨物。假設(shè)俄烏沖突升級，敖德薩港口或?qū)⒈环怄i，船東也將不愿進入黑海以規(guī)避戰(zhàn)爭風險。我們預計，船公司或?qū)⒃黾酉ＥD的比雷埃夫斯港或西北歐港口相關(guān)的替代性航線，減少進入黑海海域的班輪航次。
為應對戰(zhàn)爭風險，歐洲或?qū)⒓哟笪镔Y囤貨力度，增加來自運距較遠的國家進口，帶動整體噸海里的需求提升；同時，歐洲區(qū)域內(nèi)的支線型船運力或?qū)⒄{(diào)整至其他航線以規(guī)避戰(zhàn)爭風險，帶來運價非線性突變。
繼續(xù)維持中遠?？亍|方海外國際和海豐國際“買入”評級，建議關(guān)注ZIM、美森。
油運建議關(guān)注招商輪船、中遠海能、TEEKAY、TEEKAY TANKE、前線航運、Euronav、北歐美國油輪。LNG運輸建議關(guān)注GOLAR海運、FLEX LNG.干散貨運建議關(guān)注太平洋航運、STAR BULK、金海洋集團。集運建議關(guān)注ZIM、美森，繼續(xù)維持中遠?？?、東方海外國際和海豐國際“買入”評級。
(1)俄烏沖突演變?yōu)槿鎽?zhàn)爭，全球貿(mào)易難以開展。(2)戰(zhàn)爭持續(xù)升級造成全球經(jīng)濟的大面積崩潰。(3)燃油成本大幅度上漲。(4)由于疫情影響造成貨物和設(shè)備運輸成本大幅度上漲。
（文章來源：中信建投證券研究）
