國泰君安研報認為，經(jīng)歷了2021年煤炭市場的大起大落，政府已經(jīng)有充足的手段維持煤炭價格的穩(wěn)定，價格大幅超預期上漲帶來的業(yè)績高彈性行情在2022年將很難出現(xiàn)，但可以明確長協(xié)價同比大幅提升將帶動企業(yè)的盈利中樞躍升一個臺階，測算板塊一季度利潤增長約80%，價值發(fā)現(xiàn)將成為2022年煤炭股投資的主旋律。新的機制下高長協(xié)價格得以維持且同比大幅提升，資本支出-現(xiàn)金流-財務-利潤-分紅將出現(xiàn)可持續(xù)優(yōu)化，年報的高長協(xié)、高盈利下的新分紅方案值得期待。此外，國家鼓勵通過興建光伏項目治理采煤沉陷區(qū)，我們判斷部分煤炭企業(yè)將利用所在地資源獲取綠電項目，轉(zhuǎn)型有望加速。

全文如下

【煤炭】3月長協(xié)價落地，新機制下可持續(xù)強盈利更確定

事件：2月28日，《關(guān)于做好2022年煤炭中長期合同監(jiān)管工作的通知》中確定長協(xié)新定價機制，根據(jù)新機制，3月動力煤長協(xié)價為720元/噸。

長協(xié)新定價機制落地，3月動力煤長協(xié)價720元/噸。長協(xié)新定價機制由“(基準價+浮動價)/2”形成：1)基準價：下水煤合同按5500大卡動力煤675元/噸執(zhí)行；2)浮動價：實行月度調(diào)整，暫采用全國煤炭交易中心綜合價格指數(shù)(NCEI)、環(huán)渤海動力煤綜合價格指數(shù)(BSPI)、秦皇島動力煤綜合交易價格指數(shù)(CCTD)三個指數(shù)，選取每月最后一期，等權(quán)重平均確定。2月最后一期NCEI、BSPI、CCTD指數(shù)分別為770、740、786元/噸，根據(jù)新機制計算，可得到3月動力煤長協(xié)價720元/噸，維持高位。

新機制基準價提高，浮動價波動性更小，煤企長期高盈利可期。對比舊機制以535元/噸為基準價，新機制下長協(xié)煤基準價大幅提高140元/噸(26.2%)，同時新機制將原浮動價計算指數(shù)中的中電聯(lián)電煤采購指數(shù)(CECI)更改為NCEI.選取2018年至今原機制中三個指數(shù)數(shù)據(jù)分別計算它們的標準差，BSPI、CCTD、CECI標準差分別為67.85、98.27、166.62，可以發(fā)現(xiàn)，新機制將波動率最大(標準差最大)的指數(shù)剔除，更換為NCEI指數(shù)。NCEI指數(shù)由全國煤炭交易中心自2021年12月31日起發(fā)布，該指數(shù)編制里中長期合同權(quán)重不低于72%，即該指數(shù)更加反應長協(xié)價格，波動性更小。可以看到，新的長協(xié)定價機制價格中樞大幅提高(2021年全年長協(xié)煤均價僅648元/噸，Q1-Q4分別為590、596、663、744元/噸)，同時波動性減小，煤炭企業(yè)盈利中樞抬升、盈利更加穩(wěn)健。

無需糾結(jié)現(xiàn)貨價格和政策調(diào)控，價值發(fā)現(xiàn)將成為2022年煤炭股投資主旋律，同時發(fā)掘三條阿爾法機會。1)經(jīng)歷了2021年煤炭市場的大起大落，政府已經(jīng)有充足的手段維持煤炭價格的穩(wěn)定，價格大幅超預期上漲帶來的業(yè)績高彈性行情在2022年將很難出現(xiàn)，但可以明確長協(xié)價同比大幅提升將帶動企業(yè)的盈利中樞躍升一個臺階，測算板塊一季度利潤增長約80%，價值發(fā)現(xiàn)將成為2022年煤炭股投資的主旋律。2)新的機制下高長協(xié)價格得以維持且同比大幅提升，資本支出-現(xiàn)金流-財務-利潤-分紅將出現(xiàn)可持續(xù)優(yōu)化，年報的高長協(xié)、高盈利下的新分紅方案值得期待。此外，國家鼓勵通過興建光伏項目治理采煤沉陷區(qū)，我們判斷部分煤炭企業(yè)將利用所在地資源獲取綠電項目，轉(zhuǎn)型有望加速。

投資建議：1)全年主線：高股息、綠電轉(zhuǎn)型、成長性煤化工，中國神華/平煤股份、靖遠煤電/電投能源、中國旭陽集團/寶豐能源；2)坐擁海外煤礦資源：兗礦能源(亦為高股息)；3)資源優(yōu)質(zhì)企業(yè)：蘭花科創(chuàng)、陜西煤業(yè)、淮北礦業(yè)、山西焦煤、潞安環(huán)能、中煤能源、山煤國際、盤江股份。

風險提示：全球油氣價格超預期下跌；煤炭供給維持高位。

（文章來源：證券時報·券中社）

標簽： 價值發(fā)現(xiàn) 國泰君安