2 月市場回顧：

觀點回顧：我們在12 月26 日《磨底！磨底的時候更需要耐心》判定當前市場處于“磨底期” 。1 月23 日《心向光明：“堅持”就是勝利！》再次強調(diào)市場情緒的回暖需要等待政策預(yù)期明確、增量資金改善和外部環(huán)境穩(wěn)定等關(guān)鍵信號，2 月中旬會是一個重要的配置窗口期。2 月6 日《當前是戰(zhàn)略底部：風雨漸歇，曙光已現(xiàn)》指出短期市場風險偏好回暖。2 月13 日《轉(zhuǎn)向陣地戰(zhàn)：穩(wěn)增長不起，則高景氣難興》刻畫了穩(wěn)增長與高景氣輪動的內(nèi)在邏輯關(guān)系，提出“讓子彈再飛一會”。2 月20 日《反彈持續(xù)！莫將“遠慮”作“近憂”》提出市場對政策和基本面的預(yù)期已有明顯改善，上不需要擔憂后續(xù)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)的驗證。從2 月市場表現(xiàn)上看，市場止跌反彈，結(jié)構(gòu)性行情徐徐展開，呈現(xiàn)“穩(wěn)增長兌現(xiàn)，高景氣轉(zhuǎn)機 ”的特征。

2 月市場企穩(wěn)，成長、價值風格快速輪動。上半月以老基建為代表的價值風格表現(xiàn)相對較優(yōu)，而下半月新能源持續(xù)反彈，老基建板塊回吐了今年以來的全部漲幅，反映出“穩(wěn)增長兌現(xiàn)，高景氣轉(zhuǎn)機”的特征。成長與價值風格快速輪動的原因在于，在基本面數(shù)據(jù)空窗期，市場預(yù)期在事件擾動下的頻繁波動，使得把握拐點的難度較大。

近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)出政策逐步發(fā)力、需求邊際改善的特征。1-2 月為經(jīng)濟數(shù)據(jù)相對缺失，從金融數(shù)據(jù)和一些高頻數(shù)據(jù)和信息來看，寬信用獲得確定，基建有所發(fā)力但尚不明顯，房地產(chǎn)仍未有明顯改善。相比于基本面本身，預(yù)期的改善相對明顯。2 月中旬以來，1 月社融實現(xiàn)開門紅，多個省份公布重大項目清單并積極開工，多個地方放松房地產(chǎn)相關(guān)政策，此前的悲觀預(yù)期逐步得到修正。

觀點反思：俄烏戰(zhàn)爭超預(yù)期爆發(fā)，全球通脹升溫，全球市場避險情緒升溫。短期看，俄烏戰(zhàn)爭和商品價格持續(xù)飆升導致發(fā)達國家在經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定間的選擇變得更加困難，全球經(jīng)濟進入滯漲狀態(tài)的風險加大。中長期看，俄烏戰(zhàn)爭或?qū)е聳|西方對立加劇、美歐內(nèi)部分歧加劇。

3 月市場展望：

對于當前市場的四條主線：穩(wěn)增長、高景氣、疫后修復(fù)和全球通脹。這段時間，全球通脹的交易邏輯在上升，進而使得：1、能源品行情相對占優(yōu)；2、高估值進一步承壓；3、來自外圍市場，尤其美股市場悲觀預(yù)期的情緒傳導；4、成本沖擊對于中游制造業(yè)持續(xù)壓制。對于全球通脹的憂慮，我們認為雖然短期或難以結(jié)束，但在以我為主的政策基調(diào)下或更多關(guān)注其結(jié)構(gòu)性影響。未來全球通脹的后續(xù)空間、持續(xù)性，對美聯(lián)儲加息、國內(nèi)經(jīng)濟基本面以及向A 股的傳導仍需要進一步觀察。

對于市場整體而言，當前最為核心的是把握分子端基本面改善的拐點預(yù)期。我們對于政府和政策效果一直充滿信心，當前政策信號有利于修正對于分子端基本面盈利過于悲觀的預(yù)期。在此，我們再一次強調(diào)當前市場處于戰(zhàn)略底部，心向光明，不具備系統(tǒng)性下跌的條件，權(quán)益市場類似于2012 年進入單邊下行的可能性較低?？紤]到未來一段時間美國通脹數(shù)據(jù)和國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布，以及美聯(lián)儲會議來臨，權(quán)益市場總體還需要一些時間去消化宏觀層面的不確定性。

市場進一步上行空間或有限，整體維持震蕩格局，但結(jié)構(gòu)性行情依然可期。

在研判高景氣還是穩(wěn)增長配置關(guān)系中，我們提出兩句話：第一句話叫做“穩(wěn)增長不起，高景氣難興”，第二句話叫做“穩(wěn)增長兌現(xiàn)，高景氣轉(zhuǎn)機”。一定程度上，在去年12 月份和今年1 月份，體現(xiàn)出“穩(wěn)增長不起，高景氣難興”的一個局面。那么，往后走就會逐漸到穩(wěn)增長兌現(xiàn)，高景氣轉(zhuǎn)機的一個過程。

我們對于政府和政策效果一直充滿信心，當前政策信號有利于修正對于分子端基本面盈利過于悲觀的預(yù)期。在此，我們再一次強調(diào)當前市場處于戰(zhàn)略底部，心向光明，不具備系統(tǒng)性下跌的條件，權(quán)益市場類似于2012 年進入單邊下行的可能性較低，結(jié)構(gòu)性行情依然堅定可期。我們維持當前正處于“陣地戰(zhàn)”

(戰(zhàn)略相持階段，堅守倉位，保持定力，不適合來回切換)的判斷，市場的共識會集中在低位當中尋找成長+短久期(Q1 業(yè)績超預(yù)期與政策強支撐)。

最后，步入3 月，市場對于一季報業(yè)績的關(guān)注會更加明顯，Q1 盈利超預(yù)期依然是當前市場非常認可的方向。從當前基本面的指引來看，通過安信策略——產(chǎn)業(yè)賽道景氣跟蹤系統(tǒng)，重點關(guān)注的Q1 業(yè)績有望超預(yù)期的細分方向圍繞智能化(智能汽車、智能裝備(AR、VR 方向較為明顯)、數(shù)字經(jīng)濟(數(shù)據(jù)中心、云計算))、新能源(光伏、上游鋰)、新材料(正極材料、EVA、PVDF 等)以及受益于全球大宗商品持續(xù)漲價的PPI 鏈(鋁、鉀肥、磷化工、石油化工、純堿等)。

風險提示：疫情傳播超預(yù)期、政策不及預(yù)期，中美關(guān)系再度惡化，海外貨幣政策變化

（文章來源：安信證券）

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