年初信息真空期該選什么策略？
高景氣是年初市場關注的核心方向之一。年初由于信息的相對真空，行業(yè)選擇相對困難，高景氣往往是市場在行業(yè)選擇中最為關注的方向之一，而高景氣行業(yè)每年也的確有顯著的超額收益，業(yè)績增速水平高的個股往往會有更好的收益。
但高預期策略并沒有穩(wěn)定的收益。由于無法在年初獲知當年各行業(yè)的實際增速，市場一致預期是一個可選的替代項，但年初高增長預期的組合并沒有像高增長組合一樣取得顯著的超額收益。即使調(diào)整后，高預期策略的收益仍沒有顯著改善。
為什么高預期策略并沒有良好的效果？我們認為主要有三方面的原因：1、市場一致預期通常有系統(tǒng)性偏差；2、高預期組合的市值往往偏小，造成投資風格的偏移； 3、實際業(yè)績高增長的公司在年初可能沒有盈利一致預期。
超預期策略的構建
相比于高預期策略，超預期策略的回報更加穩(wěn)定。按照實際盈利增速超過年初盈利預測的幅度對個股進行分組，超預期幅度越大的組別回報也越好，而且超額收益也相對穩(wěn)定。同時，在行業(yè)端同樣有類似的規(guī)律。
為什么超預期策略要比高預期策略更加值得關注？雖然超預期策略與高增長策略一樣，都需要當年的實際盈利增速數(shù)據(jù)，但首先，超預期策略有盈利預期作為錨，有一個更加穩(wěn)定的出發(fā)點；其次，有盈利預期的公司往往是較為優(yōu)質的中大型公司，超預期策略可以在一定程度上剔除掉高增長策略所面臨的小市值問題。
超預期行業(yè)的二維模型
怎么找到超預期的行業(yè)？行業(yè)超預期的動力主要來自于三個方面：1、行業(yè)增長的α，有些行業(yè)長期有著更高的成長屬性；2、經(jīng)濟增長的β，有些行業(yè)與經(jīng)濟關聯(lián)度更高，經(jīng)濟向好時這些行業(yè)業(yè)績超預期的概率更高；3、盈利預期的系統(tǒng)性偏差，市場預期對多數(shù)行業(yè)傾向于高估，但仍有部分行業(yè)會被低估。
超預期行業(yè)的二維模型。第一個維度是超預期的概率，第二個維度是超預期彈性。
在二維模型之下，不同行業(yè)表現(xiàn)出不同的特性，在不同的經(jīng)濟環(huán)境下有不同的配置價值。在盈利上行期，應選擇業(yè)績超預期概率大同時彈性相對大的方向；在盈利下行期，應選擇超預期概率大但波動性較小的方向。這樣的策略在歷史上表現(xiàn)出了較好的結果。
今年該選哪些行業(yè)？
穩(wěn)定增長將是今年的首選方向。整體來看，當前市場普遍認識到國內(nèi)經(jīng)濟面臨一定的下行壓力。根據(jù)文中的二維模型，經(jīng)濟下行期，穩(wěn)定增長的行業(yè)毫無疑問將是市場的首選。主要包括建筑建材、地產(chǎn)等行業(yè)。
消費方向同樣值得關注。1、白酒與醫(yī)藥是消費配置的基礎。即使行業(yè)表現(xiàn)有所波動，但在目前的基金重倉股中，食品飲料和醫(yī)藥行業(yè)仍然是持倉非常集中的行業(yè)，在2022年，白酒與醫(yī)藥的表現(xiàn)也將是消費品行業(yè)表現(xiàn)的基礎。2、消費補貼與刺激政策利好的家電、汽車零部件等行業(yè)。3、受益于疫情影響逐步消退的線下消費行業(yè)，包括航空機場、零售等。
風險提示：歷史統(tǒng)計規(guī)律未來并不一定適用；經(jīng)濟增長大幅不及預期。
（文章來源：光大證券）
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