本期投資提示：
AHP 得分——仁度生物2.50 分，總分的39.4%分位?？紤]流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算仁度生物 AHP 得分為2.50 分，位于科創(chuàng)體系A(chǔ)HP 模型總分的39.4%分位，位于中游偏下水平。假設(shè)以70%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，仁度生物網(wǎng)下A、B、C 三類配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0349%、0.0307%、0.0155%。。
國內(nèi)RNA 分子診斷領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢(shì)企業(yè)，生殖道系列產(chǎn)品國內(nèi)市占率第一。仁度生物聚焦于RNA 分子診斷領(lǐng)域，掌握多重RNA 擴(kuò)增檢測(cè)技術(shù)。公司成功開發(fā)了RNA 實(shí)時(shí)熒光恒溫?cái)U(kuò)增技術(shù)平臺(tái)(SAT 平臺(tái))，該技術(shù)平臺(tái)在擴(kuò)增效率、檢測(cè)靈敏度和特異性、生物安全性等方面有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，并基于該技術(shù)平臺(tái)研發(fā)了相關(guān)分子診斷試劑和設(shè)備一體化產(chǎn)品。公司于國內(nèi)最早推出生殖道、呼吸道和乙肝檢測(cè)領(lǐng)域以RNA 為檢測(cè)靶標(biāo)的核酸檢測(cè)試劑產(chǎn)品。根據(jù)沙利文研究報(bào)告，2019 年公司生殖道系列4 項(xiàng)檢測(cè)試劑盒產(chǎn)品位列國內(nèi)性傳播感染分子診斷領(lǐng)域市場(chǎng)第一(市場(chǎng)份額28.5%)、呼吸道系列產(chǎn)品在呼吸道(剔除新冠)疾病分子診斷細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)份額位居第四(市場(chǎng)份額為11.2%)。公司自研的AutoSAT 是首臺(tái)國產(chǎn)隨到隨檢的分子診斷流水線設(shè)備，打破了門急診的使用限制，率先將分子診斷的臨床應(yīng)用領(lǐng)域拓展到門急診等現(xiàn)場(chǎng)應(yīng)用場(chǎng)景。同時(shí)，公司全面實(shí)現(xiàn)核心原料酶的自給自足，有效控制成本。目前公司在研的12 個(gè)項(xiàng)目，其中已有2 個(gè)項(xiàng)目屬于注冊(cè)技術(shù)審評(píng)階段，3 個(gè)項(xiàng)目處于臨床評(píng)價(jià)階段，研發(fā)項(xiàng)目管線布局合理。
產(chǎn)品獲國內(nèi)眾多知名醫(yī)療機(jī)構(gòu)使用，參與多個(gè)國家重大科研項(xiàng)目。憑借自身產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司7 項(xiàng)試劑產(chǎn)品為多個(gè)專家共識(shí)及診療指南推薦的產(chǎn)品，并與全國近300 家三級(jí)甲等醫(yī)院保持著穩(wěn)定的合作關(guān)系，產(chǎn)品覆蓋全國31 個(gè)省、直轄市和自治區(qū)的500 余家醫(yī)療機(jī)構(gòu)。其中，公司生殖道試劑等核心產(chǎn)品獲得中國醫(yī)學(xué)科學(xué)院北京協(xié)和醫(yī)院、上海交通大學(xué)醫(yī)學(xué)院附屬瑞金醫(yī)院、中山大學(xué)附屬第一醫(yī)院等知名醫(yī)院的認(rèn)可和使用。目前公司及其子公司共擁有發(fā)明專利26 項(xiàng)，獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)或經(jīng)藥品監(jiān)督管理主管部門備案的醫(yī)療器械產(chǎn)品23 項(xiàng)，承擔(dān)或參與了國家科技部、國家衛(wèi)生部等部門主導(dǎo)的包括“十三五重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃”、“十三五重大專項(xiàng)”、“國家‘863’計(jì)劃”在內(nèi)的多個(gè)重大科研項(xiàng)目。
業(yè)績(jī)體量偏小，毛利率和研發(fā)投入占比高于可比均值。2018 年-2020 年公司業(yè)績(jī)體量偏小，營收復(fù)合增速為89.94%，低于可比均值，2019 年實(shí)現(xiàn)凈利潤扭虧為盈，2020年同比增長(zhǎng) 1541.5%。2018-2021 年上半年，公司毛利率高于可比公司，主要因?yàn)楣菊莆蘸诵脑牧厦傅闹苽浼夹g(shù)，能夠保證公司試劑用核心原材料酶的充足、穩(wěn)定供應(yīng)，實(shí)現(xiàn)較好的成本控制；研發(fā)費(fèi)用率逐年下滑，但整體高于可比均值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：仁度生物需警惕境 SAT 技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域受限、市場(chǎng)空間受限；業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有一定偶發(fā)性存在未來大幅下滑可能；生殖道、呼吸道(剔除新冠)產(chǎn)品市場(chǎng)容量占感染領(lǐng)域比例較小以及存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；乙肝RNA 等新產(chǎn)品所處市場(chǎng)容量大但所能獲得的市場(chǎng)規(guī)模存在一定不確定性；原材料酶主要依賴國外子公司生產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)。
（文章來源：上海申銀萬國證券研究所）
