回顧：2021年 11 月起判斷風(fēng)格向金融地產(chǎn)等穩(wěn)增長方向切換。2022 年3月在《“新半軍”擇時框架》中判斷科技成長進入底部區(qū)域。
展望：最恐慌的時候已經(jīng)過去，未來一個月市場迎來階段性修復(fù)窗口。
——最恐慌的時候已經(jīng)過去，未來一個月市場迎來階段性修復(fù)窗口。1)盡管俄烏談判未達實質(zhì)性進展，但俄烏沖突演繹至今，各方態(tài)度和制裁舉措已基本明朗，形成進一步超預(yù)期沖擊的可能性減小。并且，從本周海外市場表現(xiàn)看，對俄烏沖突的恐慌情緒已顯著釋放，海外權(quán)益市場也從單邊下跌轉(zhuǎn)入雙向波動。2)國內(nèi)2月社融總量、結(jié)構(gòu)雙差，大幅低于市場預(yù)期。預(yù)示著當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力仍大，也意味著后續(xù)“穩(wěn)增長”政策將進一步發(fā)力。2 月新增社融規(guī)模1.19 萬億元，低于預(yù)期的2.2 萬億元。存量社融同比增長10.2%，低于前值的10.5%。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)、居民中長期貸款疲弱，政府發(fā)債成為主要支撐。但近期“穩(wěn)增長”政策已在積極出臺。兩會明確全年GDP 增長目標(biāo)5.5%，并要求“擴大新增貸款規(guī)?！薄ⅰ熬C合融資成本實實在在下降”。各省也陸續(xù)公布了重大項目投資計劃，且整體較去年有明顯增長，同時多地出臺了針對購房的寬松政策。“寬貨幣”、“寬信用”已在不斷加碼，未來進一步的降準(zhǔn)降息可期。3)美聯(lián)儲加息乃至縮表計劃靴子落地在即。3月16 日美聯(lián)儲將召開3 月議息會議，加息25bp 基本已是“板上釘釘”，且大概率公布縮表計劃，同時市場一直以來對加息的擔(dān)憂也將靴子落地。若再度沖擊市場，反而或是又一次參與跌深反彈的機會。之后一個月，在開年以來連續(xù)調(diào)整、最恐慌的時點逐漸過去后，市場有望迎來一波修復(fù)窗口。
——中期，外部的不確定性仍將持續(xù)擾動，制約風(fēng)險偏好。1)全球滯脹風(fēng)險加劇，或?qū)е鲁A(yù)期的收緊。四月中旬美歐將公布3 月CPI 數(shù)據(jù)(美國、德國4 月12 日公布、歐盟、英國4 月13 日公布)。通脹壓力連續(xù)創(chuàng)新高之下，近期歐央行已被迫大幅上調(diào)2022 年CPI 增速預(yù)期由3.2%至5.1%，并決定縮減常規(guī)資產(chǎn)購買計劃下的購債規(guī)模，且暗示結(jié)束購債后將逐步加息，釋放超預(yù)期鷹派信號。對于美聯(lián)儲，由于鮑威爾已在國會山聽證會上表示3 月只加息25bp，而下一次議息會議要等到5 月4 日。若3 月通脹大幅超預(yù)期，不排除出現(xiàn)類似1994 年4 月美聯(lián)儲通過召開電話會議緊急加息25bp 的可能。2)俄烏沖突下，大國對立的局面加劇，仍在引發(fā)全球金融動蕩。一方面，本周外資尤其是配置盤代表的海外長錢大幅流出；另一方面，近期美國證監(jiān)會根據(jù)《外國公司問責(zé)法》認定五家中概股公司為有退市風(fēng)險的“被識別主體”，進而引發(fā)中概股、港股大跌。
——操作策略上，一方面，科技成長已到底部區(qū)域，情緒修復(fù)窗口可以找業(yè)績確定性的標(biāo)的做跌深反彈；另一方面，立足防守反擊，配置高股息、低估值、政策預(yù)期強化的金融地產(chǎn)板塊。兩會進一步釋放“穩(wěn)增長”信號，“外亂內(nèi)穩(wěn)”的格局確定，國企地產(chǎn)、基建、銀行等“穩(wěn)增長”板塊兼具安全性與政策驅(qū)動。對于科技成長，結(jié)合我們在《“新半軍”擇時框架》中提出的十大指標(biāo)，相關(guān)板塊已進入底部區(qū)域。當(dāng)前可以沿著業(yè)績確定性強的光伏、風(fēng)電、半導(dǎo)體等板塊做跌深反彈，同時也可在底部區(qū)域，立足中期的景氣趨勢和盈利增速，自下而上尋找“小高新”。
——投資策略：二季度，我們認為大小風(fēng)格會轉(zhuǎn)向均衡，建議“穩(wěn)增長”+“小高新”“啞鈴型”配置：一方面，受益于“穩(wěn)增長”預(yù)期的金融地產(chǎn)、新老基金等板塊；另一方面，繼續(xù)在調(diào)整較多的醫(yī)藥、計算機、“新半軍”中自下而上尋找符合“小高新”特征的標(biāo)的。長期，繼續(xù)聚焦科技創(chuàng)新的五大方向。1)新能源(新能源汽車、光伏、風(fēng)電、特高壓等)，2)新一代信息通信技術(shù)(人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、5G 等)，3)高端制造(智能數(shù)控機床、機器人、先進軌交裝備等)，4)生物醫(yī)藥(創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設(shè)備等)，5)軍工(導(dǎo)彈設(shè)備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等)。
風(fēng)險提示：關(guān)注全球資本回流美國超預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等。
（文章來源：興業(yè)證券）
標(biāo)簽： 策略周報 金融地產(chǎn)
