本報(bào)告導(dǎo)讀：本次金穩(wěn)會(huì)是市場(chǎng)預(yù)期修復(fù)的一副藥引，為市場(chǎng)重新樹立了信心，急劇下殺后將重回震蕩整理。但未來市場(chǎng)仍需要看到穩(wěn)增長(zhǎng)實(shí)質(zhì)落地，一副完整的藥方是不可或缺的，趨勢(shì)性機(jī)會(huì)還需要等待。結(jié)構(gòu)配置上，關(guān)注低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票。
摘要：
穩(wěn)預(yù)期，悲觀情緒重新回歸坐標(biāo)系。市場(chǎng)強(qiáng)力反彈，核心源于本次金穩(wěn)委專題會(huì)議對(duì)市場(chǎng)悲觀預(yù)期的初步糾正。3 月以來內(nèi)外負(fù)面沖擊不斷，海外地緣沖突、大宗價(jià)格上漲、通脹持續(xù)抬升，國(guó)內(nèi)信用數(shù)據(jù)不及預(yù)期、疫情快速蔓延，市場(chǎng)預(yù)期持續(xù)走弱，最終悲觀預(yù)期與股價(jià)下跌逐漸形成負(fù)向螺旋，失去了參考系。而本次會(huì)議最為關(guān)鍵的表態(tài)是，“對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響的政策需要事先與金融管理部門協(xié)調(diào)，必要時(shí)金融委可進(jìn)行問責(zé)”，這一表態(tài)有效降低了市場(chǎng)之前對(duì)各部門政策不確定性的擔(dān)憂，使市場(chǎng)近期劇烈波動(dòng)的悲觀預(yù)期重新找到了坐標(biāo)系，穩(wěn)定了投資者濃厚的悲觀情緒、釋緩了交易結(jié)構(gòu)踩踏的壓力。
樹信心，直面市場(chǎng)的關(guān)切與擔(dān)憂。本次金穩(wěn)會(huì)直面市場(chǎng)關(guān)切，對(duì)癥下藥，一方面圍繞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定了分子端信心，另一方面圍繞中概股、地產(chǎn)的討論亦鞏固了分母端預(yù)期。1)分子端：本次會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”、“切實(shí)振作一季度經(jīng)濟(jì)”，并傳遞出政策繼續(xù)寬松的信號(hào)，“貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)、新增貸款要保持適度增長(zhǎng)”，穩(wěn)定了市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的信心。2)分母端：近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好受地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)、中概股、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等負(fù)面因素持續(xù)制約。關(guān)于地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，本次會(huì)議提出“要及時(shí)研究和提出有力有效的防范化解風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案”。
關(guān)于中概股，會(huì)議釋放中美雙方合作的積極信號(hào)。關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，“紅燈、綠燈都要設(shè)置好”的表態(tài)亦體現(xiàn)政策呵護(hù)態(tài)度。整體來看，本次會(huì)議是市場(chǎng)預(yù)期修復(fù)的一副藥引，為市場(chǎng)重新樹立了信心。
曙光初現(xiàn)，但還沒到反轉(zhuǎn)的時(shí)候，急劇下殺到重回震蕩。隨著金穩(wěn)會(huì)的表態(tài)，我們認(rèn)為市場(chǎng)短期有望從急劇下殺的狀態(tài)重回震蕩整理，但趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)還需要等待。與2018 年政策寬松前置但缺乏信心相比，本輪市場(chǎng)調(diào)整的核心在于實(shí)物資產(chǎn)通脹與經(jīng)濟(jì)需求通縮，政策相對(duì)后置。3 月16 日金穩(wěn)會(huì)表述中對(duì)實(shí)質(zhì)、有效的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的方案尚較模糊，經(jīng)濟(jì)預(yù)期企穩(wěn)從“思想”到“落地”在路徑與節(jié)奏層面仍存在不確定性，一副完整的藥方仍是當(dāng)前投資者經(jīng)濟(jì)預(yù)期較弱的核心關(guān)切。
嚴(yán)監(jiān)管、疫情反復(fù)交織以及地緣政治擾動(dòng)之中，當(dāng)前投資者在股票定價(jià)上所面臨的盈利預(yù)期的下行，以及貼現(xiàn)率預(yù)期的上升和高波動(dòng)的狀態(tài)還難以看到趨勢(shì)性扭轉(zhuǎn)預(yù)期的信號(hào)。政策底之后，A 股重回震蕩。
反彈買什么？股票投資的機(jī)會(huì)在低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票。春天最終會(huì)到來，但是在需求側(cè)政策以及信用寬松趨勢(shì)明確之前，地緣政治、海外流動(dòng)性收緊以及實(shí)物資產(chǎn)通脹仍然會(huì)制約投資者的選擇范圍與風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善。3 月16 日金穩(wěn)會(huì)之后，A 股市場(chǎng)短期有望進(jìn)入反彈，但是，股票的選擇應(yīng)側(cè)重于低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票，盈利確定性、紅利策略、高股息策略與低估值策略是當(dāng)下投資者獲取收益的優(yōu)勢(shì)策略。
行業(yè)配置：圍繞低風(fēng)險(xiǎn)特征，尋找低估值與盈利改善的交集。投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好總體上仍處在一個(gè)較低的水平，因此在投資上重點(diǎn)應(yīng)該聚焦于低風(fēng)險(xiǎn)特征股票，關(guān)注低估值與盈利改善的交集，行業(yè)選擇的重點(diǎn)在于消費(fèi)與周期板塊。具體而言，方向有三：1)to G 端或公共投資方向：光伏、風(fēng)電、電力運(yùn)營(yíng)、電網(wǎng)、建筑等；2)順通脹方向：煤炭、化工資源品；3)困境反轉(zhuǎn)與盈利確定性：生豬、白酒等。
（文章來源：國(guó)泰君安證券）
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