本期投資提示：
AHP 得分——天益醫(yī)療 2.02 分，總分的37.8%分位?？紤]流動性溢價因素后，我們測算天益醫(yī)療AHP 得分為2.02 分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP 模型總分的37.8%分位，位于中游偏上水平。假設(shè)以70%入圍率計，中性預(yù)期情形下，天益醫(yī)療網(wǎng)下A、B、C 三類配售對象的配售比例分別是：0.0352%、0.0350%、0.0168%。
體外循環(huán)血路市場份額國內(nèi)第二，持續(xù)豐富產(chǎn)品線。公司是國內(nèi)較早專注于血液凈化及病房護(hù)理領(lǐng)域醫(yī)用高分子耗材等醫(yī)療器械的高新技術(shù)企業(yè)。公司的體外循環(huán)血路產(chǎn)品具有114 種規(guī)格型號，滿足了不同治療模式、臨床使用習(xí)慣及機(jī)器適配性等多樣化的臨床需求。公司產(chǎn)品類型主要可分為基本型和CRRT 專用型，其中基本型體外循環(huán)血路是國內(nèi)較早一批上市銷售的血液凈化醫(yī)用耗材產(chǎn)品之一，CRRT 專用型體外循環(huán)血路是國內(nèi)極少數(shù)獲得該治療模式的管路注冊產(chǎn)品。公司借助先發(fā)優(yōu)勢，在體外循環(huán)血路的產(chǎn)品設(shè)計、工藝及質(zhì)量控制等方面在國內(nèi)同行業(yè)中積累了領(lǐng)先的技術(shù)能力。根據(jù)弗若斯特沙利文公司的相關(guān)研究報告，按照銷售量排名，2019 年公司在我國體外循環(huán)血路市場占有率為16.1%，排名第二。公司還積極拓展血液凈化設(shè)備等其他產(chǎn)品領(lǐng)域，有前瞻性地進(jìn)行新產(chǎn)品研發(fā)。
目前，公司在研項目8 項，其中“一次性使用經(jīng)鼻腸營養(yǎng)導(dǎo)管”和“一次性使用胃腸營養(yǎng)輸注管路”有望在今年(2022 年)上市，其余6 項將在2023-2025 年間陸續(xù)上市。
產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢顯著，品牌影響力不斷提升。在生產(chǎn)工藝方面，公司自主設(shè)計的自動化組裝生產(chǎn)線節(jié)省人工約66%，合格率提高至99.56%，在生產(chǎn)效率和良品率上具有顯著優(yōu)勢。
從質(zhì)量控制方面，公司采用高精度自動檢測與統(tǒng)計分析技術(shù)、高精度原位在線導(dǎo)管檢測分析與統(tǒng)計等核心技術(shù)，保證產(chǎn)品尺寸的穩(wěn)定性，消除人工測量誤差，綜合檢測精度可達(dá)±3μm.截至2021 年底，公司已取得24 項國內(nèi)醫(yī)療器械注冊/備案證書，通過FDA 企業(yè)備案，部分產(chǎn)品已通過歐盟CE 認(rèn)證與FDA 產(chǎn)品列名。公司在血液凈化耗材領(lǐng)域擁有一定的品牌影響力，產(chǎn)品銷售覆蓋國內(nèi) 31 個省份、直轄市及自治區(qū)，公司與超過400 家三級甲等醫(yī)院、1,000 家公立醫(yī)院及醫(yī)生建立并保持了良好的溝通渠道；國際市場方面，公司產(chǎn)品的最終銷售覆蓋亞洲、歐洲、北美、南美、非洲等國家和地區(qū)，與大型跨國企業(yè)如費森尤斯醫(yī)療、百特醫(yī)療、美敦力等國際醫(yī)療器械巨頭合作關(guān)系穩(wěn)定。
營收規(guī)模較小，增速不及可比均值；毛利率高于可比均值。天益醫(yī)療2018 年-2021 年H1 營收規(guī)模、增速低于可比均值，同期歸母凈利及增速也低于可比均值。公司2018-2021 年 H1 毛利率水平、復(fù)合增速均高于行業(yè)，研發(fā)投入占比接近可比。
風(fēng)險提示：天益醫(yī)療需警惕不能及時取得產(chǎn)品注冊證或認(rèn)證、喂食器及喂液管類產(chǎn)品客戶集中度高以及對相關(guān)客戶依賴、原材料價格波動、國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定及人民幣匯率波動、歐盟新法規(guī)MDR 實施可能對公司的持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生影響等風(fēng)險。
（文章來源：上海申銀萬國證券研究所）
標(biāo)簽： 天益醫(yī)療 體外循環(huán)
