短期來看，外資流動主要受發(fā)達(dá)市場波動和黑天鵝事件的影響。新興市場開放前中期，外資凈流入受發(fā)達(dá)市場波動影響大。如韓國市場對外開放的前中期，發(fā)達(dá)市場波動時(shí)對韓國凈流入停滯；A 股自2015 年以來的多次外資大幅凈流出均發(fā)生在發(fā)達(dá)市場大幅波動時(shí)(2018 年底美股大跌、2019 年中貿(mào)易摩擦升級、2020Q1 流動性危機(jī)等)。中國市場仍處在對外開放前中期，發(fā)達(dá)市場波動對外資凈流入影響仍大。
中期來看，發(fā)達(dá)市場流動性松緊是主導(dǎo)。美債長短期限利差可描述海外投資者對后續(xù)經(jīng)濟(jì)走勢(長端)以及當(dāng)下流動性環(huán)境(短端)的預(yù)期。
當(dāng)長短期限利差收窄時(shí)，發(fā)達(dá)市場流入新興市場的資金減少，反之亦反，這可在美債長短期限利差與外資累計(jì)凈買入韓國股市金額在2006 年1月、2019 年7 月幾乎同步發(fā)生中期轉(zhuǎn)向中得到驗(yàn)證。
長期來看，基本面如盈利能力和產(chǎn)業(yè)競爭力是外資關(guān)注的重點(diǎn)。持股集中度看，韓國與中國臺灣的前十大重倉股持股集中度常年維持在80%左右，外資在臺股的配置甚至進(jìn)一步趨于集中。這種高度集中歸因于外資顯著超配大市值龍頭。而我國從2017 年以來，很多行業(yè)如食品飲料、消費(fèi)電子等出現(xiàn)了明顯的產(chǎn)業(yè)集中，大公司的利潤成長性要好于小公司。
這從2017 年以來，我國陸股通每周交易量開始明顯擴(kuò)大可得到驗(yàn)證。
2021 年12 月中旬A 股調(diào)整以來，外資出現(xiàn)大量流出。(1)2021 年12月中旬股市達(dá)到高點(diǎn)以來，外資占流通A 股市值的比例明顯降低，已從21 年底的3.67%降到3.42%，俄烏沖突開始后流出節(jié)奏明顯加快， 3 月7 日-3 月11 日，北上資金凈流出超360 億，創(chuàng)下單周凈流出規(guī)模創(chuàng)近兩年以來新高。(2)具體到行業(yè)來看，調(diào)整以來外資凈流入銀行、電力設(shè)備、有色金屬和公用事業(yè)，凈流出食品飲料、醫(yī)藥生物、家用電器等。
短期與中期仍有流出風(fēng)險(xiǎn)，但長期流入趨勢仍將不變。(1)短期來看，當(dāng)前海外市場的交易核心在與俄烏地緣政治沖突，雖然雙方已展開多輪談判，但不確定性仍存，西方國家與俄羅斯的制裁博弈短期內(nèi)難結(jié)束，滯漲擔(dān)憂下近期美股波動延續(xù)。(2)3 月17 日美聯(lián)儲將首次加息，同時(shí)存在公布進(jìn)一步縮表計(jì)劃可能性，收緊預(yù)期下美債長短期限利差下探，在美國供給瓶頸帶來的通脹延續(xù)下，中期美元流動性緊縮對外資帶來的流出壓力延續(xù)。(3)追逐高成長性、盈利能力強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)競爭力高的龍頭標(biāo)的是外資流入新興市場的長期邏輯，而我國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前正處在往低碳、科技轉(zhuǎn)型過程中，人均收入往發(fā)達(dá)國家水平靠齊后消費(fèi)升級趨勢延續(xù)，人口紅利后工程師紅利延續(xù)，在新能源、生物醫(yī)藥、消費(fèi)等領(lǐng)域均存在成長性高且盈利能力強(qiáng)的龍頭上市企業(yè)，外資流入A 股的長期邏輯仍較為堅(jiān)實(shí)，待短期地緣政治沖突緩和，中期美聯(lián)儲加息被市場消化后，長期外資仍將趨勢性回流A 股。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突超預(yù)期；政策不及預(yù)期
（文章來源：東北證券）
標(biāo)簽： 市場波動
