■本報(bào)記者路虹
2021年以來(lái)，全球通貨膨脹壓力凸顯，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策立場(chǎng)呈收緊、分化態(tài)勢(shì)。3月17日，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至0.25%-0.5%，開(kāi)啟了新一輪加息周期。多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，2022年年底聯(lián)邦基金利率將升至1.875%。中國(guó)銀行研究院研究員熊啟躍認(rèn)為，作為全球貨幣政策的風(fēng)向標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)加息將收緊全球流動(dòng)性，其外溢效應(yīng)值得高度關(guān)注。
離岸美元流動(dòng)性收緊。美元離岸市場(chǎng)處于全球美元流動(dòng)性的底端，易受到外部市場(chǎng)環(huán)境及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策立場(chǎng)調(diào)整的影響。美聯(lián)儲(chǔ)加息前，離岸美元流動(dòng)性就呈現(xiàn)趨緊態(tài)勢(shì)。截至2022年3月16日，泰德利差為0.51%，較2021年底提高了35.9個(gè)基點(diǎn)；美元3個(gè)月LIBOR與隔夜利率掉期(OIS)的點(diǎn)差為0.45%，較2021年底提高了32.7個(gè)基點(diǎn)。兩類(lèi)利差的飆升既有離岸美元流動(dòng)性收緊的原因，也有銀行信用溢價(jià)抬升的原因。此外，美元與部分貨幣的掉期點(diǎn)差也呈上升態(tài)勢(shì)，人民幣對(duì)美元貨幣掉期點(diǎn)差由2022年初的27個(gè)基點(diǎn)升至3月15日的70個(gè)基點(diǎn)；歐元對(duì)美元貨幣掉期報(bào)價(jià)由點(diǎn)差2022年初的127個(gè)基點(diǎn)至3月17日的223個(gè)基點(diǎn)。貨幣掉期點(diǎn)差增加意味著，利用相關(guān)貨幣與美元進(jìn)行現(xiàn)金流交換，需要支付更高的成本，反映出美元融資成本的提高。相比較而言，美國(guó)本土市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕，利率走勢(shì)較為平穩(wěn)。加息前，美元有擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)和美元銀行隔夜融資利率(OBFR)均保持較低水平。加息后，其利率上升幅度與聯(lián)邦基金利率增幅相當(dāng)。
跨境資本回流美國(guó)。從歷次美聯(lián)儲(chǔ)加息周期看，跨境資本回流美國(guó)的特征較為突出。從資金流出國(guó)來(lái)看，流出資金主要集中在組合投資和其他投資項(xiàng)下，資金流出會(huì)加劇當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)股市、債市波動(dòng)，也會(huì)加大部分經(jīng)濟(jì)主體的外幣融資難度。資金回流美國(guó)后，主要涌入美國(guó)資本市場(chǎng)(特別是美國(guó)國(guó)債市場(chǎng))，部分對(duì)美國(guó)實(shí)體部門(mén)提供信貸支持。2022年第一季度以來(lái)，美國(guó)國(guó)債前10大外國(guó)投資者，有7個(gè)國(guó)家和地區(qū)增持美國(guó)國(guó)債，增持金額接近1000億美元。此輪美聯(lián)儲(chǔ)加息前后，全球股票市場(chǎng)震蕩，歐洲、中國(guó)香港及中國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)均階段性呈現(xiàn)資本流出跡象。
部分新興經(jīng)濟(jì)體貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。近年來(lái)，雖然新興經(jīng)濟(jì)體外幣債務(wù)份額有所下降，但結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)依然突出。2020年末，阿根廷、烏克蘭和土耳其外幣債務(wù)占比超過(guò)了50%。2022-2023年新興經(jīng)濟(jì)體將面臨債務(wù)償還高峰。其中，土耳其、阿根廷1年內(nèi)到期外幣債務(wù)比例均超過(guò)50%。在美聯(lián)儲(chǔ)加息、全球流動(dòng)性收緊的背景下，部分新興經(jīng)濟(jì)體外債風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。
部分非美資銀行美元流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升。長(zhǎng)期以來(lái)，非美資國(guó)際大型銀行美元資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配特征突出，美元負(fù)債不能匹配美元資產(chǎn)，呈現(xiàn)凈資產(chǎn)特征。為籌集美元資金，非美資大型銀行高度依賴(lài)批發(fā)融資、外匯遠(yuǎn)期及貨幣掉期等資金籌集方式，這加大了美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下非美資銀行的外幣流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。截至2021年二季度末，非美資銀行跨境美元資產(chǎn)合計(jì)13.3萬(wàn)億美元，跨境美元負(fù)債僅為11.4萬(wàn)億美元，凈資產(chǎn)/資產(chǎn)比例達(dá)到14.7%。其中，歐洲和日資大型銀行的美元資產(chǎn)和負(fù)債錯(cuò)配特征更為突出。
（文章來(lái)源：國(guó)際商報(bào)）
標(biāo)簽： 新興經(jīng)濟(jì)體 聯(lián)邦基金利率 加息周期
