主要內(nèi)容：
油價四大不確定性，會如何演繹？A.俄烏局勢擾動制裁加碼，俄羅斯會否策略性減產(chǎn)？
IEA 警告4 月俄羅斯產(chǎn)量或下滑300 萬桶/日。B.OPEC+ 5 月上調(diào)基線產(chǎn)量同時，會否釋放真實(shí)產(chǎn)量？OPEC+具備單月大幅提高真實(shí)產(chǎn)量的能力，但在最大競爭對手美國產(chǎn)量恢復(fù)偏慢、OPEC 內(nèi)部財政收入仍待恢復(fù)背景下，OPEC+可能不存在單月大幅提高真實(shí)產(chǎn)量動機(jī)。C.伊核協(xié)議談判能否快速達(dá)成，能否快速釋放產(chǎn)量？伊朗能源部長表示若協(xié)議達(dá)成，可在1-2 個月內(nèi)達(dá)到最大產(chǎn)能(增量釋放150 萬桶/日原油供給)，但近日談判再生波折。D.美國頁巖油是否可能得到政策鼓勵，再度快速增產(chǎn)？領(lǐng)先指標(biāo)鉆機(jī)數(shù)顯示美國產(chǎn)量短期難以快速放量，美國民主黨長期堅持的環(huán)保主張也對其本土產(chǎn)量恢復(fù)形成阻礙，但考慮到美國當(dāng)前深陷滯脹泥潭，中期選舉之前遏制通脹是美國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策的關(guān)鍵，頁巖油是否年內(nèi)可能充當(dāng)起原油供給“兜底”角色，有希望也有不確定性。短期來看，其他產(chǎn)油國主體或難以提供匹配俄羅斯?jié)撛跍p產(chǎn)幅度的增量供給，上半年油價可能仍將高位震蕩。但從更長時間維度來看，一方面持續(xù)的高油價正在解放出開采成本較高的非OPEC+國家產(chǎn)能，在此過程中，份額已降至極低水平的OPEC 國家很可能重復(fù)2014 年或1985 年的競爭性增產(chǎn)保份額的競爭策略之中。尤其是在美聯(lián)儲加速緊縮、全球工業(yè)品需求降溫的背景下，增產(chǎn)降價保份額對OPEC 傳統(tǒng)產(chǎn)油國長期的石油收入前景更加有利，若下半年美國頁巖油生產(chǎn)扭轉(zhuǎn)為快速增產(chǎn)，甚至可能進(jìn)一步強(qiáng)化OPEC 增產(chǎn)動機(jī)，原油供給下半年之后進(jìn)一步釋放比縮減的可能性更大，此時或可見油價階段性回落。
短期輸入性通脹壓力下，雙碳目標(biāo)靈活度大幅提升，旨在保障國內(nèi)供需為主定價的煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈價格穩(wěn)定，保障國內(nèi)工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈供給能力韌性。高油價傳導(dǎo)國內(nèi)石化鏈條PPI，輸入性通脹壓力加劇，同時引發(fā)兩大風(fēng)險：1)我國石油化工產(chǎn)業(yè)鏈非國內(nèi)閉環(huán)，高油價帶來國內(nèi)石化產(chǎn)業(yè)鏈中下游行業(yè)巨大的成本壓力。2)成本抬升最終可能抑制內(nèi)需反噬工業(yè)生產(chǎn)，去年以來大宗漲價相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈均出現(xiàn)工業(yè)生產(chǎn)走弱。在此背景下，今年兩會為“雙碳目標(biāo)”提供了相當(dāng)大的政策靈活度，強(qiáng)調(diào)立足以煤為主的基本國情，試圖通過穩(wěn)定國內(nèi)煤炭供給穩(wěn)定煤電價格聯(lián)動關(guān)系，通過國內(nèi)供需循環(huán)的煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈價格穩(wěn)定措施，爭取國內(nèi)工業(yè)品通脹壓力小于海外發(fā)達(dá)國家，從而力圖保障、穩(wěn)定國內(nèi)工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈供給能力的韌性，以爭取在逆全球化的思潮中爭取更為有利的工業(yè)體系地位。若未來煤炭供給能夠有效增加并維持高位，“煤炭產(chǎn)能合理、產(chǎn)量充裕”的政策導(dǎo)向能夠?qū)崿F(xiàn)，則煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈各行業(yè)產(chǎn)品價格的回落有望緩和PPI 漲幅，令中國PPI 漲幅有希望大幅低于主要發(fā)達(dá)國家?；鶞?zhǔn)情形預(yù)計全年P(guān)PI 同比均值約4.0%，前高后低逐季下降。但如果煤炭保供穩(wěn)價政策落實(shí)強(qiáng)度不足，PPI 可能超出基準(zhǔn)情形水平。
上半年P(guān)PI 都可能進(jìn)一步向CPI 消費(fèi)品實(shí)現(xiàn)傳導(dǎo)，可能再度形成一定的需求抑制效應(yīng)。
二季度受俄羅斯原油可能減產(chǎn)的影響，高油價或令PPI 回落較慢，也可能向CPI 工業(yè)消費(fèi)品和交通工具用燃料等分項形成直接的傳導(dǎo)效應(yīng)，可能推動未來四個月內(nèi)整體CPI 同比上行近2 個百分點(diǎn)，預(yù)計6 月CPI 同比或達(dá)到2.7%的較高水平。而PPI 向CPI 強(qiáng)傳導(dǎo)后，亦將帶來較強(qiáng)的“需求抑制效應(yīng)”。適逢二季度開始可選消費(fèi)或隨前期住宅竣工增速回落而形成內(nèi)生性的下行壓力，二季度國內(nèi)居民可選商品消費(fèi)需求難言樂觀。但另一方面，生豬規(guī)模化養(yǎng)殖對生豬周期波動幅度有一定的平滑作用，加之肉類消費(fèi)偏好變遷，亦強(qiáng)化了豬肉價格穩(wěn)定性，預(yù)計本輪豬周期價格上行有限，適度緩和整體CPI 上行壓力。
在疫情持續(xù)小幅抑制房租和服務(wù)價格的背景下，全年CPI 持續(xù)偏高的可能性較低，四季度或由高位逐步回落，全年CPI 同比均值預(yù)計約2.1%。若油價下半年持續(xù)高位，CPI 全年均值或達(dá)到2.2%，若油價下半年超預(yù)期下行，CPI 均值預(yù)計1.9%。
（文章來源：上海申銀萬國證券研究所）
標(biāo)簽： OPEC
