在剛需驅(qū)動(dòng)下，純堿的“高光時(shí)刻”持續(xù)了很久。市場(chǎng)所謂的向好基于純堿的需求，其中一方面體現(xiàn)在浮法玻璃市場(chǎng)，另一方面則在光伏玻璃市場(chǎng)。
期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，2022年春節(jié)前純堿上漲的核心驅(qū)動(dòng)在于玻璃廠啟動(dòng)春季補(bǔ)庫(kù)，樂觀預(yù)期下，盤面大幅升水，期現(xiàn)、貿(mào)易商拿貨進(jìn)一步刺激了囤貨需求，持續(xù)的正反饋將價(jià)格推升至高位。然而，2月下旬需求啟動(dòng)不及預(yù)期，玻璃產(chǎn)銷明顯走弱，產(chǎn)業(yè)鏈啟動(dòng)負(fù)反饋。玻璃、純堿一度大幅下挫，期現(xiàn)商低價(jià)貨源流入市場(chǎng)，玻璃廠積極補(bǔ)庫(kù)，對(duì)堿廠高報(bào)價(jià)有所抵觸。
盡管近幾日純堿、玻璃價(jià)格都有所回升，但值得注意的是，當(dāng)前全產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋仍在繼續(xù)。
市場(chǎng)向好預(yù)期為純堿市場(chǎng)注入動(dòng)能
純堿市場(chǎng)的向好預(yù)期體現(xiàn)在浮法玻璃和光伏玻璃產(chǎn)能從去年年初以來持續(xù)提升上。
據(jù)永安資本玻璃純堿期現(xiàn)負(fù)責(zé)人劉俊介紹，一方面，玻璃去年供需矛盾較大，市場(chǎng)曾一度出現(xiàn)供不應(yīng)求，玻璃產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)點(diǎn)火較多且冷修也有所延遲，去年年末，浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能較去年年初增加6%，并一直維持至今。另一方面，由于全球?qū)π履茉葱枨蟮奶岣咭约皣?guó)內(nèi)碳中和的逐步推進(jìn)，使得全球?qū)夥b機(jī)需求不斷增加，帶動(dòng)了光伏玻璃產(chǎn)線的投產(chǎn)。
“去年年初到現(xiàn)在，光伏玻璃產(chǎn)能增加了近40%。”劉俊稱，這兩部分需求的增量使得純堿從過去產(chǎn)能過剩的狀態(tài)走到了供需平衡的狀態(tài)。未來隨著新能源需求的不斷增長(zhǎng)，光伏玻璃仍有投產(chǎn)預(yù)期，因此，市場(chǎng)認(rèn)為純堿未來存在向好預(yù)期。
目前在純堿下游需求中，浮法玻璃需求占比在46%左右，光伏玻璃需求約占8%，可以認(rèn)為浮法玻璃是重堿需求的根基，而光伏玻璃是純堿需求的新增量。
“光伏玻璃對(duì)純堿的需求釋放，很大程度上仍是由國(guó)家對(duì)新能源、光伏行業(yè)的大力支持所致?！惫獯笃谪浄治鰩煆埩梃幢硎?，去年光伏產(chǎn)業(yè)受制于原料硅料的產(chǎn)能緊張、價(jià)格高企影響，全年光伏裝機(jī)量不及預(yù)期。但今年硅料或有50萬(wàn)噸以上的產(chǎn)能增加，市場(chǎng)也普遍預(yù)期4—5月份硅料價(jià)格將迎來拐點(diǎn)，這將大幅緩解因原料不足、產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)均集中在上游導(dǎo)致的下游規(guī)模增速受限的情況。因此，今年光伏行業(yè)裝機(jī)量增速或超過去年。
不過，從目前投產(chǎn)的節(jié)奏看，由于光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配的問題使得光伏玻璃利潤(rùn)不像去年那么高，導(dǎo)致短期光伏投產(chǎn)比市場(chǎng)預(yù)期的進(jìn)度略微偏慢。
“雖然光伏玻璃對(duì)純堿的需求增量值得期待，但由于目前其占純堿下游需求比例不足10%，因此對(duì)于純堿供需格局影響目前仍較小。而平板玻璃行業(yè)占據(jù)純堿下游超40%的需求量，因此一旦產(chǎn)線冷修，對(duì)于純堿需求的缺失將超過同等規(guī)模下光伏玻璃產(chǎn)線的增量?！睆埩梃幢硎?，二者后期的增減博弈，則是關(guān)系純堿需求變化的關(guān)鍵因素。
需求驅(qū)動(dòng)不足，產(chǎn)業(yè)鏈從正反饋到負(fù)反饋
玻璃對(duì)于純堿需求的影響，是源自房地產(chǎn)終端需求逐步向產(chǎn)業(yè)鏈上游形成的正向反饋。全產(chǎn)業(yè)鏈的負(fù)反饋也仍是由終端地產(chǎn)端向產(chǎn)業(yè)鏈中上游逐步形成的負(fù)反饋。
在張凌璐看來，今年以來，雖然各地多次出臺(tái)地產(chǎn)放松政策，短時(shí)間能延緩地產(chǎn)周期的下行速度，但依舊難以改變地產(chǎn)下行周期的趨勢(shì)。終端地產(chǎn)對(duì)于玻璃的負(fù)反饋，體現(xiàn)在玻璃現(xiàn)貨價(jià)格的持續(xù)下行、旺季預(yù)期落空以及企業(yè)產(chǎn)銷長(zhǎng)期不振等方面。
“玻璃市場(chǎng)對(duì)于純堿需求的增量目前或并未兌現(xiàn)，雖然當(dāng)前玻璃行業(yè)仍存一定利潤(rùn)，產(chǎn)線大面積檢修邏輯短期也被證偽，對(duì)純堿也存在剛需支撐，但玻璃市場(chǎng)僅靠政策放松和廠家降價(jià)、保價(jià)難以支撐長(zhǎng)期成交維持高位，因此需求也難以長(zhǎng)期維持下去?！睆埩梃捶Q，而玻璃對(duì)純堿的進(jìn)一步負(fù)反饋，則主要來自于對(duì)于高價(jià)純堿的抵觸，在玻璃行業(yè)利潤(rùn)因現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下降而受到擠壓的同時(shí)，純堿行業(yè)還能夠維持近千元/噸的高利潤(rùn)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配不均導(dǎo)致下游抵觸心態(tài)增強(qiáng)、采購(gòu)意愿減弱。
據(jù)國(guó)泰君安期貨分析師袁然介紹，純堿的負(fù)反饋一般分三步走：負(fù)反饋的第一步，在前期囤積庫(kù)存相對(duì)充裕的情況下，玻璃廠放緩對(duì)純堿廠家高價(jià)新單的采購(gòu)。負(fù)反饋的第二步，純堿現(xiàn)貨成交走弱，預(yù)期差引發(fā)價(jià)格大幅回落，此前買現(xiàn)貨空期貨的套利商被迫平倉(cāng)，開始大量賣現(xiàn)貨。負(fù)反饋的第三步，期現(xiàn)商的低價(jià)貨源極大地?cái)D壓了純堿廠的空間，市場(chǎng)成交重心明顯下移，純堿廠出現(xiàn)連續(xù)累庫(kù)，在此期間玻璃與純堿往往會(huì)形成共振下跌。
對(duì)此，申萬(wàn)期貨能化分析師陸甲明也向記者表示，純堿負(fù)反饋的起點(diǎn)，始于2021年四季度的高開工和高產(chǎn)量。
“當(dāng)時(shí)市場(chǎng)多頭的焦點(diǎn)在于連云港堿業(yè)的停產(chǎn)，上游工廠希望多產(chǎn)一點(diǎn)，滿足今年的需求。在這個(gè)過程中，忽視了潛在的房地產(chǎn)需求不及預(yù)期。當(dāng)今年節(jié)后房地產(chǎn)開工不及預(yù)期導(dǎo)致玻璃需求下降，進(jìn)而對(duì)于純堿的需求也開始走弱。此時(shí)純堿現(xiàn)貨市場(chǎng)又陷入了期貨預(yù)期差反映盤面拖累現(xiàn)貨的格局，而這也是目前行情運(yùn)行的現(xiàn)狀?！标懠酌鞅硎?。
產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格傳導(dǎo)存在多個(gè)堵點(diǎn)
目前，全產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋仍在繼續(xù)。雖然近期玻璃和純堿產(chǎn)業(yè)鏈的市場(chǎng)心態(tài)受到國(guó)內(nèi)各地區(qū)地產(chǎn)政策放松的不斷加持，市場(chǎng)情緒較前期確有回暖。但在此之前，深加工企業(yè)的確面臨較大的回款問題，甚至有部分企業(yè)回款率僅有10%。而資金緊張也大幅限制了深加工企業(yè)采購(gòu)玻璃原片的積極性和程度，這也是玻璃企業(yè)此前產(chǎn)銷持續(xù)較差的原因之一。
據(jù)張凌璐介紹，受到資金問題影響，部分沙河地區(qū)玻璃深加工企業(yè)對(duì)原片的采購(gòu)策略改為隨用隨采、不囤貨的策略，而深加工企業(yè)針對(duì)其終端客戶也采取現(xiàn)款現(xiàn)貨的方式，這些經(jīng)營(yíng)策略的改變也都給深加工行業(yè)資金困難起到了一定緩解作用。
記者在采訪中了解到，當(dāng)前，玻璃、純堿產(chǎn)業(yè)鏈核心堵點(diǎn)在于地產(chǎn)訂單回款較差，深加工訂單增量有限，玻璃整體產(chǎn)銷較弱，導(dǎo)致高價(jià)純堿無(wú)法順利向下游傳導(dǎo)。
對(duì)此，張凌璐表示，目前，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格傳導(dǎo)可能存在多個(gè)堵點(diǎn)，地產(chǎn)行業(yè)的悲觀預(yù)期導(dǎo)致玻璃需求和產(chǎn)銷走弱，而玻璃企業(yè)也由于產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配不均而對(duì)純堿產(chǎn)生抵觸，因此，產(chǎn)業(yè)鏈每一個(gè)環(huán)節(jié)都存在一定的阻礙，并不只存在于終端環(huán)節(jié)。
負(fù)反饋終結(jié)尚需時(shí)日，市場(chǎng)人士對(duì)未來并不悲觀
從純堿本身的供需格局來看，其實(shí)并未發(fā)生改變。在光伏投產(chǎn)預(yù)期尚未完全落地、玻璃產(chǎn)能維持不變的情況下，純堿供需仍維持平衡格局，改變的只是產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤(rùn)情況和市場(chǎng)對(duì)未來預(yù)期的看法。
“在新能源需求不斷增加以及政府穩(wěn)增長(zhǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，純堿下游還擁有光伏產(chǎn)業(yè)鏈這個(gè)新增量。從中長(zhǎng)期看，市場(chǎng)對(duì)純堿行業(yè)向好的預(yù)期并不會(huì)被輕易打破?！眲⒖”硎?，在大的經(jīng)濟(jì)背景下，純堿行業(yè)作為新能源產(chǎn)業(yè)鏈中的一環(huán)，仍然擁有比較樂觀的市場(chǎng)預(yù)期，但在核心驅(qū)動(dòng)兌現(xiàn)和純堿行業(yè)的正循環(huán)問題上，短期仍要參考光伏投產(chǎn)節(jié)奏以及地產(chǎn)需求釋放的節(jié)奏。
在一德期貨分析師張麗看來，光伏的需求預(yù)期會(huì)持續(xù)影響純堿，純堿現(xiàn)在的高開工對(duì)于未來看，不是利空，反而是利多?！霸诩儔A產(chǎn)能增加，而整體開工隨檢修減少下，產(chǎn)量增量不明顯，重堿的穩(wěn)中有增和輕堿的需求滯后仍然可期，整體來看，對(duì)純堿依舊持有樂觀態(tài)度?！?/p>
“市場(chǎng)需關(guān)注的是，光伏和浮法玻璃生產(chǎn)利潤(rùn)低位下，對(duì)純堿的壓制明顯，關(guān)注產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)的分配?！睆堺惙Q，至于正反饋何時(shí)重回，則需要關(guān)注剛需增加和剛需備貨的變化。
同樣，在袁然看來，未來產(chǎn)業(yè)格局并不悲觀，純堿不具備持續(xù)下跌的基礎(chǔ)。“今年堿廠對(duì)期現(xiàn)商普遍限量，導(dǎo)致大量貨源仍在堿廠，經(jīng)歷了去年年底的壓力測(cè)試后，堿廠整體資金和庫(kù)容壓力不大，挺價(jià)意愿較強(qiáng)。3—4月份需求向上的邊際將逐漸釋放，浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能波動(dòng)不大。隨著地產(chǎn)資金邊際改善，需求端有望出現(xiàn)短期反彈；終端電站裝機(jī)陸續(xù)推進(jìn)，硅料新產(chǎn)能持續(xù)爬坡，光伏玻璃擬投產(chǎn)新產(chǎn)能亦有望逐步落地。”她稱。
“負(fù)反饋終結(jié)必須要看到終端資金明顯好轉(zhuǎn)，玻璃價(jià)格企穩(wěn)回升，下游重新啟動(dòng)補(bǔ)庫(kù)?！痹槐硎荆瑫r(shí)間窗口最快預(yù)計(jì)要到4月中旬，長(zhǎng)端地產(chǎn)成交好轉(zhuǎn)兌現(xiàn)到房企現(xiàn)金流改善，短端玻璃廠純堿原料、庫(kù)存消耗至30天以下，純堿才能重回剛需和囤貨驅(qū)動(dòng)的正反饋循環(huán)。
（文章來源：期貨日?qǐng)?bào)）
