研究結論
本周國內(nèi)外重點事件及點評：
國內(nèi)方面，疫情對經(jīng)濟復蘇的負面影響擔憂逐步發(fā)酵。目前疫情處于一個高位多點散發(fā)狀態(tài)，全國五日日均新增在2000 以上。為控制疫情，全國多地采取了嚴格的封控管理措，預計這一輪疫情會對三月份以來的經(jīng)濟增長產(chǎn)生較大沖擊。
從統(tǒng)計局公布的1-2 月份最新數(shù)據(jù)來看，信貸和社融數(shù)據(jù)疲軟，主要表現(xiàn)在居民和企業(yè)中長期貸款意愿不足。1-2 月固定資產(chǎn)投資增速12.20%(去年底累計增速4.90%)大幅回升。其中基建投資增速大幅回升至8.6%；制造業(yè)投資增速達到20.9%，為2012 年之后累計同比口徑下的新高；房地產(chǎn)業(yè)投資增速由負轉正同比增長3.7%。盡管固定投資數(shù)據(jù)有點超乎預期，但我們注意到固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)與一些工業(yè)品產(chǎn)量數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯背離，1-2 月水泥產(chǎn)量同比增速錄得-17.8%，與固定資產(chǎn)投資(12.2%)差距較大。背后的一個重要原因可能是通脹的影響，水泥、鋼鐵等工業(yè)品價格出現(xiàn)大幅上漲，一定程度上推升了名義投資增速。
所以，總體來講國內(nèi)經(jīng)濟增長內(nèi)生動力不足，又疊加三月份爆發(fā)的這一輪疫情，預示未來寬信用、穩(wěn)增長的的需求更加迫切。在寬貨幣-寬信用-經(jīng)濟增長的鏈條上，我們認為寬貨幣處于一個中后期階段、寬信用處在初中期階段，政策的重心將在寬信用、穩(wěn)增長上。寬信用、穩(wěn)增長的主要抓手一個是基建、一個是房地產(chǎn)，而后者扮演的作用更為重要。另外一方面，由于俄烏沖突導致的通脹溢出效應，國內(nèi)還面臨著較為嚴重的輸入性通脹壓力。所以國內(nèi)宏觀環(huán)境在未來一段時間將處于一個弱增長、偏滯脹的格局。
海外方面，美國通脹和經(jīng)濟衰退風險依然備受關注。美國勞動力市場比以往更加強勁，家庭和企業(yè)凈資產(chǎn)相對健康，而債務也在下降。但同時，基于對美國國債利率的觀察，美國長短期利差可能很快就會逆轉，這或將成為經(jīng)濟衰退的前兆。利率的逆轉將使政府部門陷入困境，私營部門將低估經(jīng)濟活動的預期回報率，但債務并未上升到緊縮的地步。因此，綜合海內(nèi)外形勢展望A 股，在經(jīng)歷了3 月中上旬的大跌之后，部分風險有所釋放；但疫情對于國內(nèi)經(jīng)濟的影響，以及海外通脹風險和俄烏沖突的持續(xù)發(fā)酵，又為市場蒙上了不確定性的陰影。
配置來看，我們維持此前的觀點，2022 年很難會有一種風格或者某個賽道貫穿全年，不同行業(yè)和投資主題的高低輪動將會是全年主旋律。目前我們認為以下方向值得重點關注：
一、成長和賽道股或會迎來一定的投資窗口期。4 月開始，A 股將進入密集的一季報披露期；而從市場3 月大幅調(diào)整以來，許多公司也提前披露了1-2 月經(jīng)營數(shù)據(jù)；我們認為，隨著3 月中旬聯(lián)儲議息會議加息的階段性落地， 以及一季報披露期的臨近，成長和賽道股或會迎來一定的投資窗口期。關注受益于下游需求景氣以及長期空間大的半導體、光伏風電、儲能、汽車智能化等賽道。
二、“穩(wěn)增長”仍是政策重點支持方向，今年上半年依然具備配置機會，建議逢低布局。行業(yè)方面主要包括大金融和地產(chǎn)基建產(chǎn)業(yè)鏈。
三、建議關注大消費板塊機會。一方面，經(jīng)濟“穩(wěn)增長”政策基調(diào)明確，作為整體經(jīng)濟最重要的動力之一消費，也有望受益于泛穩(wěn)增長政策利好；另一方面，從周期角度來看，大消費板塊整體走勢與中國的國債長端利率正相關性較強，其基本面和估值隨著經(jīng)濟復蘇而復蘇的概率較大。行業(yè)方面重點關注食品飲料、家電、社服商貿(mào)零售和農(nóng)業(yè)板塊等。
風險提示
一、宏觀經(jīng)濟下行超預期；二、全球新冠疫情再次超預期爆發(fā)；三、“穩(wěn)增長”政策推進不及預期
（文章來源：東方證券）
標簽： 社融數(shù)據(jù) 策略周報 不確定性
