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3 月27 日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布：2022 年1-2 月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.0%，增速較去年12 月份回升0.8 個(gè)百分點(diǎn)。

投資要點(diǎn)：

核心觀(guān)點(diǎn)：1)2022 年1-2 月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速環(huán)比去年12 月略有改善，但較2021 年全年水平明顯回落，年初生產(chǎn)的放開(kāi)是助力項(xiàng)，但利潤(rùn)率的回落對(duì)整體利潤(rùn)增速形成明顯拖累。2)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)再度惡化，上下游利潤(rùn)分化加劇，采礦業(yè)利潤(rùn)占比創(chuàng)新高，中游制造行業(yè)利潤(rùn)明顯承壓。3)2022 年1-2 月利潤(rùn)增長(zhǎng)行業(yè)主要集中于上下游兩端，上游能源、有色產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)維持高增，下游消費(fèi)品制造部門(mén)中酒飲料制造、食品制造等必須消費(fèi)品行業(yè)利潤(rùn)增速亦有所改善。4)2022 年1-2 月工業(yè)企業(yè)呈“被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存”特征，受價(jià)格因素影響，本輪庫(kù)存下行斜率偏緩。

2022 年1-2 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速環(huán)比略有改善，但較2021 年全年水平明顯回落。1-2 月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5%，相比2021 年12 月提升0.8 個(gè)百分點(diǎn)，但明顯低于2021 年全年的34.3%和剔除基數(shù)效應(yīng)后(兩年復(fù)合增速)的18.3%。整體來(lái)看，1-2 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速的環(huán)比回升主要源自年初以來(lái)生產(chǎn)的放開(kāi)，但上游成本價(jià)格的高增長(zhǎng)對(duì)中下游企業(yè)盈利的抑制作用仍然顯著。

營(yíng)收增速回升，成本壓力增大，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率回落。營(yíng)收方面，2022 年1-2 月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增速為13.90%，高于去年12 月份1.6 個(gè)百分點(diǎn)，與剔除基數(shù)效應(yīng)后的2021 年全年增速相比提升4.2 個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)企業(yè)營(yíng)收增速回升。究其原因，一方面，年初以來(lái)全球能源價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)PPI 居高不下，價(jià)格因素支撐整體營(yíng)收增長(zhǎng)；另一方面，年初用能指標(biāo)寬裕，基建鏈條修復(fù)，1-2 月工業(yè)增加值顯著回升。成本方面，2022 年1-2 月規(guī)上工業(yè)企業(yè)每百元營(yíng)業(yè)收入中的費(fèi)用和成本為8.27 元和83.91 元，在減費(fèi)降稅政策影響下費(fèi)用項(xiàng)環(huán)比回落，但成本項(xiàng)再度抬升。從工業(yè)的三大門(mén)類(lèi)來(lái)看，12 月采礦業(yè)百元營(yíng)收中的成本率明顯回落，制造業(yè)和公共事業(yè)營(yíng)收成本率抬升，在2 月生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比回升的情況下，中下游企業(yè)成本端再度承壓。利潤(rùn)率方面，2022 年1-2 月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)整體營(yíng)收利潤(rùn)為5.97%，環(huán)比去年12 月明顯回落。從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，上下游行業(yè)利潤(rùn)率水平呈現(xiàn)明顯分化，以采礦業(yè)為代表的上游行業(yè)利潤(rùn)率整體回升，而在中下游制造業(yè)中，除煙草制造、食品制造、酒及飲料制造等行業(yè)外，其余行業(yè)利潤(rùn)率普遍下滑。

從行業(yè)利潤(rùn)分配角度來(lái)看，上游行業(yè)利潤(rùn)占比再度提升，中游制造業(yè)利潤(rùn)占比明顯回落。2022 年1-2 月上游行業(yè)(包括采礦業(yè)和原材料加工業(yè))利潤(rùn)累計(jì)占比為29.03%，環(huán)比去年12 月提升5.55 個(gè)百分點(diǎn)，上下游行業(yè)利潤(rùn)分化再度加劇。從具體行業(yè)來(lái)看，2022 年1-2月采礦業(yè)利潤(rùn)占比20.23%，創(chuàng)下歷史新高，其中煤炭開(kāi)采、石油和天然氣開(kāi)采行業(yè)利潤(rùn)占比大幅提升，環(huán)比分別增長(zhǎng)4.76 和3.11 個(gè)百分點(diǎn)，而受黑色金屬加工業(yè)拖累，原材料加工板塊盈利延續(xù)回落趨勢(shì)。中游層面，以工業(yè)品制造業(yè)和設(shè)備制造業(yè)為代表的中游制造行業(yè)利潤(rùn)占比多數(shù)回落，其中電子設(shè)備、電氣設(shè)備和非金屬礦物制造業(yè)降幅居前，而汽車(chē)制造和化學(xué)原料及化學(xué)制品制造行業(yè)利潤(rùn)占比逆勢(shì)提升。下游層面，1-2 月消費(fèi)品制造行業(yè)利潤(rùn)占比多數(shù)下行，但受春節(jié)提振消費(fèi)等因素拉動(dòng)，部分基本生活類(lèi)消費(fèi)品行業(yè)利潤(rùn)占比提升，其中食品制造、煙草制品和酒、飲料制造等行業(yè)利潤(rùn)占比分別環(huán)比增加0.60、3.67 和1.39 個(gè)百分點(diǎn)。

從各行業(yè)利潤(rùn)增速來(lái)看，利潤(rùn)增長(zhǎng)行業(yè)主要集中于上下游兩端，中游部門(mén)利潤(rùn)明顯承壓。從工業(yè)的三大門(mén)類(lèi)來(lái)看，采礦業(yè)、制造業(yè)和公用事業(yè)1-2 月利潤(rùn)增速分別為132.00%、-4.20%和-45.30%，其中上游部門(mén)利潤(rùn)維持高增，是拉動(dòng)整體工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的主力，制造業(yè)利潤(rùn)增速自疫情以來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)，公用事業(yè)利潤(rùn)增速降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，1-2 月在41 個(gè)工業(yè)大類(lèi)行業(yè)中，22 個(gè)行業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)或減虧，19 個(gè)行業(yè)下降。其中利潤(rùn)增長(zhǎng)行業(yè)主要集中于上下游兩端。一方面，在年初以來(lái)全球能源價(jià)格持續(xù)上漲的環(huán)境下，石油和天然氣開(kāi)采、煤炭開(kāi)采以及有色冶煉等行業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，1-2 月利潤(rùn)增速均在50%以上。另一方面，消費(fèi)品制造部門(mén)中的酒、飲料制造、紡織業(yè)和食品制造等行業(yè)利潤(rùn)增速亦有所改善，分別同比增長(zhǎng)32.50%、13.10%和 12.30%。與此同時(shí)，以電子設(shè)備制造、運(yùn)輸設(shè)備制造、儀器儀表制造為代表的中下游制造業(yè)利潤(rùn)增速大幅回落，利潤(rùn)明顯承壓。

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)再度惡化，受疫情影響3-4 月企業(yè)利潤(rùn)增速或進(jìn)一步下行。2021 年四季度PPI-CPI 剪刀差持續(xù)收斂，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)分配逐步向中下游行業(yè)傾斜，利潤(rùn)結(jié)構(gòu)逐漸改善。但今年以來(lái)，受俄烏局勢(shì)影響原油價(jià)格維持高位，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)再度向上游集中，中下游制造部門(mén)盈利能力再次惡化。展望未來(lái)，國(guó)內(nèi)疫情的持續(xù)擾動(dòng)與上游原材料價(jià)格的居高不下仍是抑制工業(yè)企業(yè)整體盈利的兩大主因，上游行業(yè)盈利能力將具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)。3-4 月在疫情的沖擊下供需兩端或均將受限，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速或進(jìn)一步下行。

工業(yè)企業(yè)呈被動(dòng)去庫(kù)存特征，當(dāng)前名義庫(kù)存水平仍居于高位。2022年1-2 月規(guī)上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長(zhǎng)16.8%，較去年12 月下降0.3 個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)合工業(yè)企業(yè)營(yíng)收增速回升的現(xiàn)象來(lái)看，1-2 月工業(yè)企業(yè)呈“被動(dòng)去庫(kù)存”特征。自2021 年11 月以來(lái)，我國(guó)工業(yè)企業(yè)已進(jìn)入去庫(kù)存階段，但在價(jià)格因素影響下，本輪庫(kù)存去化斜率偏緩，當(dāng)前工業(yè)企業(yè)名義庫(kù)存水平仍居于高位。

風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性收緊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)失速下行，疫情超預(yù)期惡化等

（文章來(lái)源：國(guó)海證券）

標(biāo)簽： 工業(yè)企業(yè)利潤(rùn) 利潤(rùn)分配