本周(2022/03/19-03/26，下同)局部疫情對(duì)鋼鐵供需兩側(cè)均造成沖擊，其中供給端的表現(xiàn)相對(duì)滯后，鋼廠燜爐對(duì)產(chǎn)量的影響將在短期內(nèi)逐步顯現(xiàn)；需求側(cè)本周季節(jié)性表現(xiàn)稍弱，多數(shù)地區(qū)開工停緩致使下游需求階段性回落；庫(kù)存端，在局部疫情的擾動(dòng)下鋼廠向下游發(fā)貨受阻致使廠庫(kù)升高，同時(shí)終端需求被抑制致使社會(huì)庫(kù)存去化速率同樣有所減緩。當(dāng)前局部疫情對(duì)鋼鐵旺季效益的影響將會(huì)是推遲而并非抑制，當(dāng)疫情影響逐漸減弱后下游料將迎來(lái)報(bào)復(fù)性補(bǔ)庫(kù)。預(yù)計(jì)屆時(shí)帶來(lái)的鋼鐵供需邊際效益將十分明顯，庫(kù)存去化速率也將具有超季節(jié)性的回升，鋼市基本面與盈利中樞將有較大回升，行業(yè)配置格局也將從左側(cè)慢漲逐步轉(zhuǎn)入右側(cè)快漲，行業(yè)配置價(jià)值較佳。重點(diǎn)推薦新鋼股份、寶鋼股份、南鋼股份。
黑色產(chǎn)業(yè)鏈基本面跟蹤：1)鋼材基本面：需求端，本周五品種表觀需求970.41萬(wàn)噸，較上周(2022/03/12-03/18，下同)上漲0.87%。供給端，本周五品種總產(chǎn)量971.57 萬(wàn)噸，較上周增加16.77 萬(wàn)噸。目前供需仍然呈現(xiàn)季節(jié)性的上升。
局部疫情對(duì)供需兩側(cè)均造成沖擊，影響供需量上升的速度。其中供給端表現(xiàn)相對(duì)滯后。2)利潤(rùn)變化：成材端表現(xiàn)領(lǐng)先于原料端，鋼鐵盈利中樞有所抬升。3)原材料基本面：鐵礦石本周繼續(xù)高位震蕩；焦企庫(kù)存大幅走高，市場(chǎng)第一輪提降較為可期；廢鋼到貨量繼續(xù)走弱，庫(kù)存端去化速率較高。
供給擾動(dòng)增加，旺季需求回暖較為可期：本周產(chǎn)量的回暖主要因前兩周的高爐復(fù)產(chǎn)，上周247 家鋼廠新增64 座高爐復(fù)產(chǎn)和7 座高爐檢修，凈增日產(chǎn)能21 萬(wàn)噸。但在局部疫情擾動(dòng)下，全國(guó)多地區(qū)出現(xiàn)交通管制，區(qū)域間資源流通傳導(dǎo)不通暢，市場(chǎng)處于半停滯狀態(tài)。受疫情管控與物料供應(yīng)不足影響，本周約有15 座高爐燜爐停產(chǎn)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量將震蕩趨弱運(yùn)行，鐵水產(chǎn)量將由升轉(zhuǎn)降，短期日均產(chǎn)量將在210-220 萬(wàn)噸區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。需求側(cè)本周窄幅回升，季節(jié)性表現(xiàn)稍弱，主要是受疫情管控影響，多數(shù)地區(qū)城市僅重點(diǎn)工程正常施工，致使下游剛性需求階段性下降。本周庫(kù)存窄幅震蕩運(yùn)行，主要因受疫情影響，鋼廠向下游發(fā)貨受阻致使廠庫(kù)升高，而與此同時(shí)終端需求被抑制致使社會(huì)庫(kù)存去化速率同樣有所減緩。當(dāng)前庫(kù)存水平較去年同期減少792.93 萬(wàn)噸，降幅約24%，所有品種鋼材庫(kù)存均有所減少。局部疫情反復(fù)導(dǎo)致今年旺季需求被動(dòng)延后，但該影響預(yù)計(jì)將伴隨政策靈活調(diào)控與向下游傳導(dǎo)過(guò)渡而好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)屆時(shí)鋼鐵將在需求端旺季上漲特征明顯的同時(shí)，庫(kù)存去化速率也將具有超季節(jié)性的上漲，鋼市基本面與盈利中樞將在旺季中表現(xiàn)較好，行業(yè)配置格局也將從左側(cè)慢漲逐步轉(zhuǎn)入右側(cè)快漲，行業(yè)當(dāng)前配置價(jià)值較為突出。
成材毛利由降轉(zhuǎn)增，鋼鐵盈利中樞擴(kuò)大：本周全球大宗商品波動(dòng)相比于前周的寬幅變動(dòng)有所收窄，其中黑色系整體偏強(qiáng)運(yùn)行。鋼鐵原料端高位震蕩，其表現(xiàn)落后于成材端，本周鋼材盈利中樞寬幅回升。當(dāng)前國(guó)內(nèi)外鋼價(jià)均呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，但整體而言國(guó)外鋼價(jià)漲幅要大于國(guó)內(nèi)，其中主流熱軋與東南亞價(jià)差約150 美元/噸，而廢鋼價(jià)差則超180 美元/噸，均處于歷史高位，助推我國(guó)鋼鐵出口意愿有所抬升。當(dāng)期全國(guó)疫情管控對(duì)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上下游傳遞與需求均造成短期干擾，但預(yù)計(jì)伴隨疫情的好轉(zhuǎn)，鋼鐵旺季效益反彈力度將較強(qiáng)，屆時(shí)旺季帶來(lái)的邊際效益將十分明顯，鋼市基本面與盈利中樞將在旺季中獲得較大回升，庫(kù)存去化速率也將具有超季節(jié)性的上漲。預(yù)計(jì)今年鋼鐵需求側(cè)仍較具韌性，穩(wěn)增長(zhǎng)的政策基調(diào)與地產(chǎn)利好逐步釋放使下游剛需進(jìn)一步得到保障，行業(yè)配置格局也將從左側(cè)慢漲逐步轉(zhuǎn)入右側(cè)快漲，行業(yè)配置價(jià)值較為突出。
疫情對(duì)物流的干擾會(huì)短期影響鋼材去庫(kù)節(jié)奏。近期鋼鐵(普鋼)行業(yè)的邊際變化：行業(yè)整體仍然處在回升的階段，近期受到疫情影響導(dǎo)致短期基本面波動(dòng)。1)產(chǎn)業(yè)鏈短期陷入停滯階段：因?yàn)榫植恳咔榉磸?fù)對(duì)于運(yùn)輸?shù)挠绊?，鋼材的原料采?gòu)和鋼材運(yùn)輸大幅承壓，短期對(duì)于庫(kù)存去化形成打擾，導(dǎo)致庫(kù)存去化減速；2)原料端價(jià)格壓力顯現(xiàn)，部分焦炭開始降價(jià)，焦炭本周開始第一輪降價(jià)；3)預(yù)計(jì)疫情適當(dāng)恢復(fù)后，下游會(huì)迎來(lái)報(bào)復(fù)性的補(bǔ)庫(kù)過(guò)程：目前鋼材的庫(kù)存處在近5 年同期的最低位，下游庫(kù)存本來(lái)就非常低，當(dāng)前物流停滯導(dǎo)致下游補(bǔ)庫(kù)遲遲未能完成，隨著傳統(tǒng)需求旺季的逐漸顯現(xiàn)，下游對(duì)于鋼材的短缺可能呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。鋼材的下游往往是訂單式的項(xiàng)目，不會(huì)因?yàn)槎唐诰植恳咔榉磸?fù)而導(dǎo)致需求消失，更多是需求延后，一旦疫情好轉(zhuǎn)，下游需求環(huán)比增量會(huì)非常明顯。
風(fēng)險(xiǎn)因素：局部疫情反復(fù)的可能性；周期行業(yè)供應(yīng)壓減不及預(yù)期；需求超預(yù)期走弱；全球流動(dòng)性超預(yù)期收緊。
投資建議：建議重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方向：一、目前處在低估值的普鋼，尤其是今年預(yù)計(jì)有產(chǎn)量增量的公司，重點(diǎn)關(guān)注寶鋼股份、南鋼股份、新鋼股份等。二、具備成長(zhǎng)價(jià)值的特殊鋼材料板塊，重點(diǎn)關(guān)注久立特材等。
（文章來(lái)源：中信證券）
標(biāo)簽： 鋼鐵行業(yè)
