投資要點(diǎn)：
2021 年12 月，基于“政策鼓勵(lì)+產(chǎn)品提價(jià)+市場(chǎng)集中度提升+渠道庫存周期顯著弱化”大邏輯，我們?cè)谌袌?chǎng)率先推薦中藥OTC.當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，基于對(duì)中藥全產(chǎn)業(yè)鏈的深入廣泛調(diào)研&政策研究，我們首次重點(diǎn)推薦中藥處方藥板塊，核心邏輯即為“基藥986 配置政策扶持，驅(qū)動(dòng)中藥獨(dú)家基藥品種持續(xù)快速成長(zhǎng)”。
中藥處方藥，或者叫“中藥創(chuàng)新藥”，近年來持續(xù)受國(guó)家政策鼓勵(lì)，多維度已顯現(xiàn)重要變化，行業(yè)增長(zhǎng)有望加快。2019 年以來，中藥產(chǎn)業(yè)已在新藥審評(píng)、醫(yī)院使用、醫(yī)保支持等多維度持續(xù)獲得國(guó)家政策扶持，整體頂層設(shè)計(jì)已為中藥全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)，行業(yè)觀點(diǎn)已現(xiàn)。
中藥處方藥前十年行業(yè)發(fā)展面臨明顯痛點(diǎn)：同治療領(lǐng)域競(jìng)品多，導(dǎo)致產(chǎn)品進(jìn)院難、多數(shù)品種上市后放量不明顯。由于中藥產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)，同一治療領(lǐng)域一般均具備多個(gè)獨(dú)家中藥品種(均為中藥創(chuàng)新藥)，疊加醫(yī)院受制于醫(yī)?？刭M(fèi)、藥占比考核等限制，中藥處方藥普遍面臨進(jìn)院難問題，部分品種即使能夠進(jìn)院，也將面臨同治療領(lǐng)域原有產(chǎn)品的激烈競(jìng)爭(zhēng)，放量速度亦顯著弱于化藥創(chuàng)新藥。
基藥“986”、“1+X”政策要求，顯著弱化中藥基藥品種進(jìn)院門檻，并將結(jié)構(gòu)性驅(qū)動(dòng)中藥獨(dú)家基藥品種進(jìn)一步快速放量。國(guó)辦發(fā)〔2019〕47 號(hào)文規(guī)定，政府辦基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)、二級(jí)公立醫(yī)院、三級(jí)公立醫(yī)院基本藥物配備品種數(shù)量占比原則上分別不低于90%、80%、60%。986 政策的要求顯著弱化了中藥獨(dú)家基藥品種的進(jìn)院門檻，并將在結(jié)構(gòu)上利好獨(dú)家基藥品種放量。注：以佐力藥業(yè)烏靈膠囊為例，2013-2018 年間，銷售收入維持4 億左右。受益于2018 年新進(jìn)基藥目錄，烏靈膠囊2018-2020 年底累計(jì)進(jìn)院數(shù)量快速增加，銷售收入亦同步實(shí)現(xiàn)第二次快速增長(zhǎng)(2018-2021 年收入3 年翻倍)。
營(yíng)銷能力+產(chǎn)品獲取能力，仍為中藥處方藥企業(yè)最為重要的兩大核心競(jìng)爭(zhēng)力。一方面，由于同治療領(lǐng)域競(jìng)品眾多，具備優(yōu)秀營(yíng)銷能力的企業(yè)更能搶占市場(chǎng)份額；另一方面，由于當(dāng)前政策環(huán)境下單一大品種面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品管線布局亦是企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的重要支撐。類似化藥創(chuàng)新藥，中藥處方藥的新產(chǎn)品獲取同樣包含自主研發(fā)+Lisence in 引入兩種模式。
總體而言，中藥處方藥整體受益于國(guó)家政策扶持，行業(yè)拐點(diǎn)明顯。
結(jié)構(gòu)性方面，受益于基藥986 政策要求，中藥獨(dú)家基藥品種進(jìn)院門檻降低、驅(qū)動(dòng)快速放量，將更為確定性受益行業(yè)紅利。企業(yè)自身維度，我們重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“營(yíng)銷能力+產(chǎn)品獲取能力”兩大核心競(jìng)爭(zhēng)力。
我們認(rèn)為兩類標(biāo)的值得投資者重點(diǎn)關(guān)注：一、營(yíng)銷能力強(qiáng)+品種獲取能力優(yōu)秀+基藥目錄受益的龍頭公司，建議重點(diǎn)關(guān)注濟(jì)川藥業(yè)、以嶺藥業(yè)；二、營(yíng)銷能力一般、但基藥目錄受益已顯著弱化公司短板的彈性公司，建議重點(diǎn)關(guān)注康緣藥業(yè)、佐力藥業(yè)。此外亦建議關(guān)注步長(zhǎng)制藥、天士力、昆藥集團(tuán)、新天藥業(yè)、貴州三力、紅日藥業(yè)等。
重點(diǎn)關(guān)注公司簡(jiǎn)介
濟(jì)川藥業(yè)：小兒豉翹&二線產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)快速增長(zhǎng)。1)蒲地藍(lán)受制于退出省醫(yī)保、藥店渠道去庫存，2018-2020 年呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。目前退出省醫(yī)保已近末期、渠道庫存健康，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；2)小兒豉翹清熱顆粒銷量增長(zhǎng)較快，同時(shí)含糖型換無糖型價(jià)格提升，并有可能新進(jìn)2022 版國(guó)基目錄，有望持續(xù)較快增長(zhǎng)；3)二線品種梯隊(duì)成型，蛋白鐵+黃龍止咳+健胃消食合計(jì)收入占比約15-20%，持續(xù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；4)2022 年預(yù)計(jì)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)均較快，“強(qiáng)營(yíng)銷能力+Lisence in 引入品種”保障未來可持續(xù)增長(zhǎng)。
康緣藥業(yè)：6 大獨(dú)家基藥品種保障未來可持續(xù)增長(zhǎng)。1)中藥創(chuàng)新能力國(guó)內(nèi)首屈一指。歷年來累計(jì)研發(fā)45 個(gè)中藥創(chuàng)新藥品種，公司董事長(zhǎng)肖總?cè)ツ戤?dāng)選為中國(guó)工程院院士，企業(yè)內(nèi)擁有中藥國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室；2)6 大獨(dú)家基藥品種彌補(bǔ)營(yíng)銷短板，有望持續(xù)放量。公司歷史上營(yíng)銷能力較弱、品種優(yōu)勢(shì)無法充分發(fā)揮。2018 年基藥目錄公司擁有6 大獨(dú)家品種，在基藥986 政策扶持下，疊加營(yíng)銷逐步改為醫(yī)院主管負(fù)責(zé)制，有望持續(xù)較快增長(zhǎng)；3)銀杏內(nèi)酯注射液去年底醫(yī)保談判價(jià)格不變，量增長(zhǎng)維持較高水平。公司銀杏內(nèi)酯2019年醫(yī)保談判大幅降價(jià)，2021 年續(xù)約價(jià)格不變，未來將維持較快增長(zhǎng)；4)資源+營(yíng)銷+品種+基藥支持齊備，未來長(zhǎng)期有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
以嶺藥業(yè)：連花清瘟獨(dú)占抗疫鰲頭、心腦血管三大獨(dú)家基藥穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司獨(dú)家品種連花清瘟膠囊(顆粒)已成為新冠治療中藥“三方三藥”代表性品種，市場(chǎng)知名度疫情期間顯著提高；心腦血管三大獨(dú)家品種均進(jìn)入基藥目錄，有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；二線品種借助公司強(qiáng)營(yíng)銷能力，低基數(shù)基礎(chǔ)上有望實(shí)現(xiàn)快速放量。
佐力藥業(yè)：主導(dǎo)品種烏靈膠囊借助基藥扶持政策實(shí)現(xiàn)二次騰飛。
2018 年公司三大主導(dǎo)產(chǎn)品新進(jìn)基藥目錄(烏靈膠囊、百令片、靈澤片)，進(jìn)院數(shù)量快速增加，驅(qū)動(dòng)銷售收入快速增長(zhǎng)。
中藥處方藥受國(guó)家政策扶持，板塊主要上市公司估值水平較低，受益于國(guó)家基藥目錄扶持，相關(guān)公司增長(zhǎng)有望加速。對(duì)中藥行業(yè)維持推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情影響醫(yī)院終端銷售的風(fēng)險(xiǎn)；基藥扶持政策各省落地執(zhí)行低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；部分產(chǎn)品集采降價(jià)幅度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；中藥新藥上市審評(píng)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；中藥材成本過快上漲風(fēng)險(xiǎn)。
（文章來源：國(guó)海證券）
標(biāo)簽： 中藥行業(yè)
