1、宏觀環(huán)境與政策狀態(tài)

3 月PMI 受疫情影響回落至榮枯線下方，無(wú)論是金穩(wěn)委還是兩會(huì)表態(tài)看，目前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，但地產(chǎn)、穩(wěn)增長(zhǎng)、防疫已經(jīng)開(kāi)始向積極方向變化。政策方面，考慮到目前信用環(huán)境基本走平，要支撐5.5%增速目標(biāo)難度較大，后續(xù)仍需政策進(jìn)一步支持。配置方面，提高權(quán)益戰(zhàn)術(shù)配置至高配，大盤(pán)股投資價(jià)值與前期持平，中盤(pán)股投資價(jià)值小幅回升，消費(fèi)、成長(zhǎng)風(fēng)格投資價(jià)值小幅上升；維持利率債標(biāo)配，下調(diào)高評(píng)級(jí)信用債至標(biāo)配或低配，維持轉(zhuǎn)債至低配；維持低配工業(yè)品，建議標(biāo)配或低配農(nóng)產(chǎn)品；低配做多人民幣策略。建議倉(cāng)位：權(quán)益(67%)>債券(18%)>商品(14%)>現(xiàn)金(1%)。

2、資產(chǎn)配置觀點(diǎn)及建議

量化觀點(diǎn)：3 月各板塊均出現(xiàn)較大回撤，金融、消費(fèi)板塊回撤幅度較小。行業(yè)方面，房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物等行業(yè)大幅跑贏，電子、家用電器、計(jì)算機(jī)等行業(yè)出現(xiàn)大幅回撤。我們基于TWO-BETA 模型，并構(gòu)建制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)作為代理變量，根據(jù)模型最新數(shù)據(jù)，天風(fēng)制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)同比下行，現(xiàn)金流下行，折現(xiàn)率下行，模型建議4 月配置成長(zhǎng)、消費(fèi)板塊。

權(quán)益市場(chǎng)觀點(diǎn)：3 月中上旬市場(chǎng)繼續(xù)探底，下旬弱反彈；海外沖擊邊際鈍化，國(guó)內(nèi)矛盾占主因。在此環(huán)境下，資金主要博弈三個(gè)方向：一是政策可能進(jìn)一步放松的地產(chǎn)，二是通脹線的能源和農(nóng)業(yè)，三是疫情線的醫(yī)藥。展望后市，短期邏輯：喘息窗口，但一波三折；中期邏輯：政策底之后，市場(chǎng)底關(guān)鍵在于——國(guó)內(nèi)社融、海外縮表。從去年Q4 到今年上半年，行業(yè)配置主線仍是困境反轉(zhuǎn)，建議關(guān)注【豬肉】、【必選食品】、【汽車(chē)鏈條】、【旅游出行】，目前看，豬肉、旅游出行表現(xiàn)相對(duì)不錯(cuò)。后續(xù)汽車(chē)鏈條(EV、智能車(chē)、汽車(chē)零部件)、必選食品還可以重點(diǎn)關(guān)注。

債券市場(chǎng)觀點(diǎn)：3 月下旬金穩(wěn)會(huì)召開(kāi)后，央行加大公開(kāi)市場(chǎng)投放力度，為市場(chǎng)營(yíng)造了平穩(wěn)寬松的流動(dòng)性環(huán)境。后續(xù)來(lái)看，由于：1)經(jīng)濟(jì)面臨新的下行壓力，需要貨幣政策支持；2)物價(jià)和外圍壓力下對(duì)央行有所掣肘。4 月資金面壓力整體不大。考慮到寬信用，央行4 月降準(zhǔn)仍然可期；降息則需等Q1 經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)的進(jìn)一步確認(rèn)。債市目前交易重心仍然在政策端，后續(xù)可重點(diǎn)關(guān)注財(cái)政、地產(chǎn)和信用走勢(shì)。預(yù)計(jì)4 月15日之前長(zhǎng)端利率繼續(xù)維持震蕩，4 月15 日之后，需結(jié)合數(shù)據(jù)與政策選擇再做判斷。

配置方面，建議關(guān)注CD、資本補(bǔ)充工具、3 年期債券品種的配置價(jià)值。

有色金屬觀點(diǎn)：受新能源車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)高增、不銹鋼需求回暖、LME 鎳價(jià)持續(xù)創(chuàng)新高等影響，3 月工業(yè)金屬價(jià)格整體回暖；貴金屬方面，俄烏和平談判取得初步進(jìn)展，削弱避險(xiǎn)需求，同時(shí)季末資金流和美國(guó)2 年期國(guó)債收益率攀升，帶動(dòng)美元走強(qiáng)，削弱黃金吸引力，貴金屬價(jià)格整體震蕩運(yùn)行；稀土價(jià)格繼續(xù)高位震蕩，看好需求、政策、整合共振帶來(lái)稀土價(jià)格高位中樞的持續(xù)性不斷超預(yù)期；碳中和以及政策指引下新能源車(chē)需求向好將推動(dòng)鋰鹽價(jià)格維持高位，國(guó)內(nèi)鈷原料短缺同時(shí)鈷市總體需求強(qiáng)勢(shì)下，鈷價(jià)或繼續(xù)窄幅高位震蕩。

原油觀點(diǎn)：通過(guò)分析頁(yè)巖油公司的年度指引，資本開(kāi)支和產(chǎn)量相關(guān)的指引數(shù)據(jù)可以看到，盡管資本開(kāi)支增幅不小，但是產(chǎn)量增幅非常有限。頁(yè)巖油行業(yè)面臨：1)更多資本開(kāi)支被用于前端鉆井而不直接帶來(lái)新增產(chǎn)量的環(huán)節(jié)；2)再投資比例持續(xù)下降；3)成本整體上升等問(wèn)題?，F(xiàn)金流用作資本開(kāi)支的比例越來(lái)越低，難以實(shí)現(xiàn)額外產(chǎn)量增長(zhǎng)以彌補(bǔ)俄羅斯造成的缺口，難擔(dān)維系原油市場(chǎng)平衡重任。

農(nóng)產(chǎn)品觀點(diǎn)：目前我國(guó)部分糧食如大豆、玉米、小麥等仍需進(jìn)口，對(duì)外依存度較高，受?chē)?guó)際影響較大。而近期，俄烏地緣沖突、通貨膨脹、氣候變化等因素影響糧食可貿(mào)易量，需求剛性疊加糧食供給下降，預(yù)計(jì)多數(shù)糧食價(jià)格仍將持續(xù)走高，推薦關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品配置價(jià)值。除此之外，目前生豬價(jià)格低迷，后續(xù)產(chǎn)能去化有望加速，同時(shí)考慮傳統(tǒng)消費(fèi)淡季疊加新冠影響復(fù)工，供需偏松狀態(tài)將加劇，預(yù)計(jì)生豬均價(jià)將低位震蕩至4-5月，且可能進(jìn)一步下探。

風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策兌現(xiàn)不及預(yù)期，流動(dòng)性超預(yù)期收緊，變種毒株擴(kuò)散超出預(yù)期，海外不確定性因素等。

（文章來(lái)源：天風(fēng)證券）

標(biāo)簽： 資產(chǎn)配置