本期投資提示：
Q1 化妝品迎首輪大促，疫情下醫(yī)美終端客流量受限，整體符合預(yù)期。我們看好需求持續(xù)旺盛的化妝品行業(yè)、行業(yè)增速高滲透率低的醫(yī)美行業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。1)化妝品迎全年首輪大促，線上保持高景氣。22 年1-2 月限額以上化妝品社會(huì)零售額累計(jì)同比增長(zhǎng)7%，低于社零增速2.1pct，主要受去年同期高基數(shù)以及1-2 月淡季影響。據(jù)淘數(shù)據(jù)，1-2 月天貓平臺(tái)護(hù)膚品同比增長(zhǎng)10%，彩妝同比下滑11%。抖音平臺(tái)維持高增速，據(jù)飛瓜數(shù)據(jù)，1-2 月美容護(hù)膚/彩妝大盤分別同比增長(zhǎng)147%/181%。整體來看，線上平臺(tái)持續(xù)較高增長(zhǎng)，線上化率持續(xù)提升。3.8 作為全年首個(gè)大促節(jié)點(diǎn)，多家公司表現(xiàn)優(yōu)異，行業(yè)需求保持高景氣。2)疫情下醫(yī)美終端客流量受限，監(jiān)管引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展。1 月醫(yī)美終端消費(fèi)迎來旺季，2-3 月受春節(jié)休假和疫情影響，終端客流量受限。強(qiáng)監(jiān)管下負(fù)面輿情有所降低，行業(yè)規(guī)范化維持健康發(fā)展，有助于龍頭公司集中度進(jìn)一步提升。
醫(yī)美：疫情壓制客流量水平，終端消費(fèi)熱情不改，整體符合預(yù)期。1)愛美客：預(yù)計(jì)公司22Q1 營(yíng)收同比增長(zhǎng)62%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)64%。大單品嗨體系列保持高增速，新品“濡白天使針”授權(quán)醫(yī)生超預(yù)期，終端反饋積極，未來有望持續(xù)放量，接棒成為第二增長(zhǎng)極。2)華熙生物：預(yù)計(jì)公司22Q1 營(yíng)收同比增長(zhǎng)58%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35%?！霸?醫(yī)療終端+功能性護(hù)膚品終端+功能性食品終端”四駕馬車共同驅(qū)動(dòng)，其中，醫(yī)美戰(zhàn)略升級(jí)，原料業(yè)務(wù)增速恢復(fù)，護(hù)膚品業(yè)務(wù)持續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。3)朗姿股份：預(yù)計(jì)22Q1 公司醫(yī)美業(yè)務(wù)受一定疫情的影響，如西安、深圳等城市終端客流有所受限，展點(diǎn)計(jì)劃有所延后。女裝業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)維持平穩(wěn)，線上保持較快增長(zhǎng)。
化妝品：行業(yè)需求旺盛，頭部企業(yè)保持快速增長(zhǎng)。1)貝泰妮：預(yù)計(jì)公司22Q1 營(yíng)收同比增長(zhǎng)43%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45%。公司1-2 月電商銷售和3.8 大促表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁，主品牌薇諾娜大單品穩(wěn)固，新品儲(chǔ)備豐富。其他品牌薇諾娜baby 穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)公司22年上半年推出高端抗衰品牌“AOXMED”，聚焦高端院線，有望進(jìn)一步打開公司成長(zhǎng)空間。
2)珀萊雅：公司預(yù)告22Q1 營(yíng)收同比增長(zhǎng)30%-40%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35%-45%。
公司大單品戰(zhàn)略卓有成效，主品牌成功升級(jí)。抖音表現(xiàn)亮眼，持續(xù)位居抖音美妝行業(yè)銷售前列。彩妝品牌彩棠銷售靚麗，多只明星單品顯現(xiàn)，未來有望持續(xù)發(fā)力。3)上海家化：
預(yù)計(jì)公司22Q1 營(yíng)收同比持平，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5%。公司品牌矩陣全，持續(xù)聚焦品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化，全渠道進(jìn)階助力銷售，管理改革成果持續(xù)顯現(xiàn)。4)丸美股份：預(yù)計(jì)公司22Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)10%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10%。公司積極轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)品牌和中臺(tái)建設(shè)，品牌布局與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷完善，22 年主打雙膠原系列產(chǎn)品。5)水羊股份：預(yù)計(jì)公司22Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)25%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%。公司自有品牌和代理業(yè)務(wù)雙輪發(fā)展，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。6)青松股份：預(yù)計(jì)公司22Q1 營(yíng)收同比下滑10%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑50%。主要受去年Q1 較高基數(shù)及原材料價(jià)格上漲影響。7)嘉亨家化：預(yù)計(jì)公司22Q1 營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)均同比持平，主要是Q1 本身為行業(yè)淡季。公司日化產(chǎn)品OEM/ODM 與塑料包裝業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，未來產(chǎn)能逐步釋放，具備較強(qiáng)的成長(zhǎng)性。
行業(yè)觀點(diǎn)與投資分析意見：化妝品及醫(yī)美行業(yè)維持高景氣，龍頭業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)維持高增，當(dāng)前公司估值低于海外公司，把握龍頭低位布局機(jī)會(huì)。短期來看，化妝品公司線上滲透率高，受疫情影響較弱。龍頭公司1-2 月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)優(yōu)異疊加3.8 大促銷售亮眼，奠定其Q1 業(yè)績(jī)向好。醫(yī)美雖受疫情影響，但Q1 前期打下良好基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)Q1 保持高增。當(dāng)前國(guó)內(nèi)主要的化妝品醫(yī)美公司22 年平均PE 為56 倍，高于海外公司的36 倍，但國(guó)內(nèi)化妝品醫(yī)美公司更具成長(zhǎng)性，因此從PEG 角度來看，國(guó)內(nèi)公司22 年平均PEG 為1.7 倍，低于海外公司2.6倍，建議把握龍頭低位布局機(jī)會(huì)。推薦：愛美客、貝泰妮、珀萊雅、華熙生物；建議關(guān)注：
上海家化，朗姿股份，嘉亨家化。
風(fēng)險(xiǎn)提示：不確定因素增加，外部沖擊加大的風(fēng)險(xiǎn)；收入增速放緩，居民消費(fèi)意愿不強(qiáng)。
（文章來源：上海申銀萬國(guó)證券研究所）
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