報告摘要：
過去6輪美債收益率倒掛后均發(fā)生了經(jīng)濟衰退，但并非影響市場的主要因素。(1)過去共出現(xiàn)6 輪美債收益率倒掛，持續(xù)時間在3-622 天之間，且后續(xù)均發(fā)生了經(jīng)濟衰退，間隔在6 個月至32 個月之間。(2)倒掛期間美股與A 股市場表現(xiàn)并無明顯規(guī)律，當(dāng)時的經(jīng)濟基本面為影響市場的主要驅(qū)動因素。(3)本輪來看，一是美債收益率倒掛出現(xiàn)相對較早，并不能完全預(yù)示衰退的到來；二是后續(xù)美國通脹和地緣沖擊的力度是關(guān)鍵。
國內(nèi)貨幣寬松受海外掣肘，財政發(fā)力自主性更強。(1)復(fù)盤來看，國內(nèi)政策寬松有5 個特征：一是長周期上寬松節(jié)奏與力度隨經(jīng)濟增速中樞下移而趨緩；二是通脹絕對水平較高未必對寬松有掣肘，趨勢更關(guān)鍵；三是寬松結(jié)束多早于經(jīng)濟基本面回暖2 個月；四是海外緊縮對國內(nèi)貨幣寬松有明顯掣肘，價格工具受影響最大；五是財政發(fā)力相對貨幣寬松持續(xù)更長，且自主性更強。(2)當(dāng)前來看，國內(nèi)寬松仍有空間，但主要在財政發(fā)力上：首先，疫情進加劇國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力，經(jīng)濟回暖尚早，寬松政策短期大概率延續(xù)；其次，海外緊縮，中美利差處歷史低位，除降準(zhǔn)等數(shù)量工具外，貨幣寬松受限，財政發(fā)力可能是政策寬松的主要方向。
短期金融、周期及部分必選消費等價值風(fēng)格可能占優(yōu)。首先，復(fù)盤來看，與當(dāng)前環(huán)境類似的僅為2015 年12 月至2016 年3 月期間；行業(yè)風(fēng)格上，金融最優(yōu)，消費、周期次之，而成長較弱；具體行業(yè)上，食品飲料、銀行、煤炭、建材較優(yōu)，TMT、軍工等最弱。其次，當(dāng)前來看，寬松政策特別是財政政策可能發(fā)力下，金融、周期及部分受益于疫情的必選消費可能占優(yōu)，成長在海外緊縮及國內(nèi)流動性寬松有限下估值或會受到壓制。
一季報業(yè)績催化來臨，微觀流動性邊際修復(fù)，風(fēng)險偏好維持中性，短期延續(xù)震蕩趨勢。(1)一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布可能壓制盈利預(yù)期；一季報業(yè)績預(yù)告來臨，石油石化、有色金屬、鋼鐵、煤炭、基礎(chǔ)化工等盈利改善預(yù)期較大。(2)美聯(lián)儲會議紀(jì)要偏鷹，但國內(nèi)宏觀流動性仍維持相對寬松；外資近期有所流出，新發(fā)基金與情緒資金可能邊際改善。(3)風(fēng)險偏好仍受海外緊縮、地緣沖突和疫情等壓制，保增長政策繼續(xù)提振情緒。
行業(yè)配置上，關(guān)注政策導(dǎo)向的基建和地產(chǎn)，一季度業(yè)績預(yù)告向好的周期，受益于疫情的醫(yī)藥、必選消費和傳媒、計算機等。行業(yè)上關(guān)注四個方向：
其一，政策導(dǎo)向角度，穩(wěn)增長政策進一步出臺和落實，基建相關(guān)的建筑、建材、數(shù)字經(jīng)濟，托底經(jīng)濟的地產(chǎn)等行業(yè)值得重點關(guān)注；其二，業(yè)績導(dǎo)向角度，一季度業(yè)績預(yù)告開始披露，石油石化、有色金屬、鋼鐵等周期行業(yè)的盈利預(yù)期可能較好；其三，預(yù)期改善角度，疫情催化下，抗疫、居民囤貨需求和在線需求及數(shù)字化治理需求提升，相關(guān)的醫(yī)藥、必選消費和傳媒、計算機等行業(yè)值得關(guān)注；其四，超跌高景氣行業(yè)角度，醫(yī)療服務(wù)、軍工、半導(dǎo)體設(shè)備和材料、新能源車上游等行業(yè)也可關(guān)注。
風(fēng)險提示：海外疫情超預(yù)期，經(jīng)濟修復(fù)、政策出臺不及預(yù)期。
（文章來源：東北證券）
