3 月通脹超出市場預期；核心CPI 同比增速與2 月持平，但基數(shù)效應影響下，食品對CPI 的拖累明顯下降，工業(yè)消費品的影響繼續(xù)加大，受疫情影響，服務價格漲幅回落；PPI 回落速度慢于預期，生產資料價格維持在較高水平，擠壓生產端利潤，生活資料中的非耐用消費品受疫情影響，價格明顯強于歷史同期平均水平，需要關注生活資料價格上漲向CPI 的傳導。
3 月CPI 環(huán)比持平，同比增長1.5%，核心CPI 同比增長1.1%，與2 月持平，服務價格同比上升1.1%，消費品價格同比上升1.7%。從同比看，食品價格下降1.5%，影響CPI 下降約0.28 個百分點，非食品價格上漲2.2%，影響CPI 上漲約1.77 個百分點，其中工業(yè)消費品價格同比上漲3.5%，漲幅比上月擴大0.4 個百分點，服務價格同比上漲1.1%，漲幅比上月回落0.1個百分點。
3 月CPI 同比增速小幅超預期。3 月CPI 同比增速基數(shù)效應消失，同比增速回升在市場預期當中，但增幅小幅超出市場預期，我們認為主要原因有兩個：一是食品項目中部分產品受到國際農產品價格上漲和國內疫情影響，環(huán)比漲幅超預期，如糧、油、菜、蛋等；二是工業(yè)品價格上漲對CPI 的影響加大，特別是能源價格對汽油、柴油、液化石油氣價格的影響較2 月進一步擴大?？紤]到4 月國內疫情影響依然存在，以及國際油價和農產品價格仍在較高水平波動，不排除CPI 同比增速進一步上行。
3 月PPI 環(huán)比上升1.1%，同比增長8.3%，PPIRM 同比增長10.7%。3 月份，地緣政治等因素推動國際大宗商品價格持續(xù)上行，帶動國內石油、有色金屬等相關行業(yè)價格繼續(xù)上漲，石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學纖維制造業(yè)、化學原料和化學制品制造業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)合計影響PPI 環(huán)比上漲約0.77 個百分點，占總漲幅的七成。
PPI 數(shù)據(jù)中的兩個方面影響。3 月PPI 生產資料價格超預期主要源于國際大宗商品價格進一步上行，但生活資料中食品和一般日用品價格環(huán)比也超出歷史同期平均水平，主要是受到疫情影響。從生產端看，國際大宗商品價格供求格局變化或支撐工業(yè)品價格維持在較高水平，從成本端持續(xù)壓制工業(yè)企業(yè)盈利，從消費端看，疫情影響下非耐用消費品需求上升，可能加速生活資料價格向CPI 傳導。
風險提示：全球通脹上行過快；流動性回流美債；全球新冠疫情影響擴大。
（文章來源：中銀國際證券）
標簽： 大宗商品
