CPI 未來逐步上行本月通脹走高，核心CPI 仍然平穩(wěn)。食品價(jià)格下跌，非食品價(jià)格上漲：(1)食品方面，蔬菜平均價(jià)格在年后并未過多下行，這有天氣、疫情、物流多種因素影響；生豬需求在春節(jié)后迅速下行，豬肉出欄高于需求，豬肉價(jià)格回落，市場(chǎng)供給仍然比較充足；他食品方面，水產(chǎn)品鮮果價(jià)格下跌，糧油價(jià)格上行；(2)非食品價(jià)格方面，受到原油價(jià)格上行的影響，交通工具用燃料價(jià)格上行7.1%；服務(wù)類價(jià)格整體略微下行。
全年通脹預(yù)期上行2022 年4 月份翹尾影響1.8%，預(yù)計(jì)新漲價(jià)因素小幅上行，CPI同比增速約在2.0%左右。預(yù)計(jì)2022 年全年CPI 增速2.2%-2.4%，2023 年CPI 水平可能達(dá)到2.7%左右。全年通脹預(yù)期上行：(1)通脹上行部分是由于物流阻斷造成的；(2)全球物流重新洗牌規(guī)劃，大宗商品價(jià)格的上行。
“滯脹”初現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力更大通脹上行在社會(huì)消費(fèi)、行業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)以及貨幣政策上壓制經(jīng)濟(jì)。同時(shí)經(jīng)濟(jì)壓力較大：(1)新冠疫情防控使得服務(wù)業(yè)受到重創(chuàng)，我國終端需求疲軟；(2)下游行業(yè)并不能順暢漲價(jià)，消費(fèi)者可承受的價(jià)格上漲有限；(3)全球貨幣收緊下的需求收縮以及我國疫情嚴(yán)控下的訂單轉(zhuǎn)移會(huì)帶來海外需求的回落；(4)穩(wěn)增長(zhǎng)措施仍然顯得不足，房地產(chǎn)行業(yè)出清并未完成。
需要財(cái)政和貨幣政策的配合央行的貨幣選擇顯得尤為艱難，寬信用渠道受阻的情況下，央行的貨幣寬松效果不及預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)等外圍市場(chǎng)收緊的條件下，央行的貨幣寬松也有所謹(jǐn)慎。“滯脹”環(huán)境中財(cái)政政策比貨幣政策更能保障經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，財(cái)政政策目前只在基建上發(fā)力。對(duì)于中小企業(yè)的直接救助并未展開，同時(shí)對(duì)于消費(fèi)者的救助也沒有討論。如果豬周期在下半年緩慢反彈，那么通脹水平可能處于溫和上行，貨幣政策在下半年更有可為。
PPI 未來逐步回落3 月份PPI 環(huán)比上行，上游原材料價(jià)格大幅上行，黑色產(chǎn)業(yè)鏈商品出廠價(jià)格走高，原油價(jià)格大幅上漲，其產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格抬升：(1)國際原油價(jià)格上行帶動(dòng)國內(nèi)石油及相關(guān)產(chǎn)業(yè)價(jià)格走高；(2)受到國際能源價(jià)格緊張影響以及穩(wěn)增長(zhǎng)的需要，我國煤炭?jī)r(jià)格重新上行；(3)消費(fèi)類行業(yè)繼續(xù)回升。
預(yù)計(jì)4 月份基數(shù)水平與3 月份持平，環(huán)比小幅下滑，4 月份我國PPI 回落：(1)能源價(jià)格處于高位，但有一定程度的回落；(2)疫情防控下工廠開工下滑，穩(wěn)增長(zhǎng)措施延后，帶來了出廠價(jià)格的下行；(3)物流阻塞得到緩解，反映大宗商品運(yùn)輸為主的BDI 回落，預(yù)示著未來PPI 環(huán)比漲幅減弱。
預(yù)計(jì)4 月份PPI 環(huán)比回落，4 月份PPI 水平在7.3%左右。2022 年P(guān)PI 前高后低，全年預(yù)計(jì)在6%左右，受到基數(shù)影響，PPI 在4 季度是低點(diǎn)。
（文章來源：中國銀河證券）
